近年來，石藥創(chuàng)新（300765）的整體盈利能力持續(xù)走弱，招股書顯示，2023年至2025年公司毛利率分別為45.6%、41.8%和38.2%
繼2025年12月10日遞交的港股招股書失效后，石藥創(chuàng)新（300765）制藥股份有限公司（下稱石藥創(chuàng)新（300765），300765.SZ）近日再度向港股市場發(fā)起沖擊。這一次能否順利推進，進而實現“A+H”格局？
據招股書披露，石藥創(chuàng)新（300765）此次募資部分資金擬投向生物制藥研發(fā)工作，包括多款在研藥物的臨床開發(fā)、資助收購符合戰(zhàn)略重點領域的公司或藥物資產、擴大生物制藥產品內部銷售團隊等；另外一部分則用于營運資金。有分析指出，這本質上或是石藥創(chuàng)新（300765）在傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)承壓下，試圖通過資本市場為創(chuàng)新轉型“輸血”的關鍵一搏。
公開資料顯示，石藥創(chuàng)新（300765）起家于高品質咖啡因的研發(fā)與生產，目前主營涵蓋功能性原料及保健食品（包括咖啡因、阿卡波糖等）、生物制藥（抗體藥物等創(chuàng)新生物藥研發(fā)、生產和銷售）兩大板塊；前者為公司主要收入來源，但近年來逐步顯現疲態(tài)。
據招股書顯示，2023年至2025年，功能性原料及保健食品銷售額分別占石藥創(chuàng)新（300765）總收入的96.5%、92.9%和86.1%，而公司來自該產品類別的收益主要與咖啡因銷售有關。
在上述年份期間，石藥創(chuàng)新（300765）每公斤咖啡因的平均售價波動向下，分別為93.0元、68.3元及64.8元?；蚴艽擞绊?，2024年和2025年，功能性原料及保健食品業(yè)務的毛利率連續(xù)下滑，累計縮減約10個百分點。
與傳統(tǒng)業(yè)務承壓形成反差的是新業(yè)務的高速增長。2024年，石藥創(chuàng)新（300765）通過增資控股巨石生物，將主營業(yè)務擴展至生物制藥行業(yè)，在隨后的2024年和2025年兩年里，生物制藥收入同比分別大增153.00%、192.65%。
不過時至2025年，生物制藥收入仍僅占石藥創(chuàng)新（300765）總營收的11.91%，且該板塊年內毛利率同比減少了30.53個百分點。新業(yè)務快速膨脹，卻尚未具備自我造血能力。
在此情形下，石藥創(chuàng)新（300765）的整體盈利能力持續(xù)走弱。據招股書披露，2023年至2025年，公司毛利率連年下滑，分別為45.6%、41.8%和38.2%。
2023年至2025年石藥集團按產品類型劃分的毛利及毛利率明細
數據來源：公司招股書
2025年，石藥創(chuàng)新（300765）由盈轉虧，歸母凈利潤錄得-2.41億元，對此，公司重點提及了兩方面因素。
一是研發(fā)投入大幅攀升。這一年，公司加速推進創(chuàng)新管線，多款產品取得重要進展，例如4款抗體藥物、6款ADC產品首次取得臨床試驗批準等，但與此同時，研發(fā)投入也隨之增至10.36億元，占公司營收比例從上年同期的42.52%上升至48.02%。
二是收購事項。石藥創(chuàng)新（300765）于2025年11月初完成對控股子公司巨石生物29%少數股權的收購，持股比例提升至80%。不過目前，巨石生物因在研管線投入較大尚未盈利，2025年凈利潤為-9.04億元，隨著持股比例提高，其損益對公司業(yè)績影響相應擴大。
進入2026年第一季度，增收不增利態(tài)勢延續(xù)。當期，石藥創(chuàng)新（300765）營收同比增長40.82%至6.65億元，主要得益于功能性原料及生物制藥產品收入增加，以及巨石生物的SYS6002對外授權合作達到研發(fā)里程碑節(jié)點，相應確認1000萬美元收入；然而虧損未止，公司期內歸母凈利潤同比大幅下滑248.88%，錄得-9385.47萬元。
費用端亦持續(xù)承壓。2026年第一季度，石藥創(chuàng)新（300765）為加速推進創(chuàng)新管線，進一步加大研發(fā)投入，當季研發(fā)費用同比增長13.64%至2.73億元，占公司總營收比例為41.12%；期內，公司管理費用、財務費用同比也分別增加56.88%和243.02%，主要與管理人員人工費用增加、匯兌損失等有關。
此外，由于生物制劑業(yè)務增長帶來的存貨及研發(fā)費用增加，2024年和2025年，石藥創(chuàng)新（300765）經營活動產生的現金流量凈額分別錄得-12.35億元、-1.96億元。
為改善現金流，石藥創(chuàng)新（300765）將采取多項措施，包括要求預付產品銷售款項、透過與供應商協(xié)商延長應付賬款周轉天數等。時至2026年第一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額仍為負值，同比下降106.82%至-1.80億元，主要系支付采購原材料及研發(fā)活動服務相關費用增加所致。
2026年第一季度石藥創(chuàng)新主要會計數據和財務指標
數據來源：公司財報
當然，轉型并非全無進展。2026年第一季度，石藥創(chuàng)新（300765）多款在研藥物取得突破，例如艾美賽珠單抗注射液（SYS6053）獲取臨床試驗批件，SYS6010啟動多項Ⅲ期臨床研究等。
同時，石藥創(chuàng)新（300765）的控股子公司巨石生物及公司多位關聯(lián)方共同與阿斯利康（AZN）簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將與其在創(chuàng)新多肽分子發(fā)現和長效遞送產品的開發(fā)領域開展合作。
這些布局何時能轉化為顯著利潤貢獻，仍有待時間驗證。在轉型的關鍵階段，赴港上市能否順利推進，同樣是石藥創(chuàng)新（300765）需要闖過的一關。
