隨著6月30日收盤，A股上半年正式收官。一組值得關(guān)注的對(duì)比數(shù)據(jù)是，在四大股指全部收漲，其中科創(chuàng)綜指（1B0680）上半年大漲近54%的同時(shí)，全市場(chǎng)卻有近70%個(gè)股錄得負(fù)收益。

現(xiàn)在，市場(chǎng)行至一個(gè)微妙的十字路口：6月兩融余額突破3萬(wàn)億元，資金熱情不減；但上市公司的風(fēng)險(xiǎn)提示和機(jī)構(gòu)對(duì)交易擁擠度的警示，也更加頻繁地出現(xiàn)。

更關(guān)鍵的是，隨著7月中報(bào)季的到來(lái)，多家券商判斷，市場(chǎng)定價(jià)邏輯將從“炒預(yù)期”轉(zhuǎn)向“驗(yàn)業(yè)績(jī)”，短期市場(chǎng)分歧或?qū)⒓觿?。業(yè)績(jī)驗(yàn)證下，哪些方向能扛住壓力？展望三季度，券商機(jī)構(gòu)又給出了怎樣的攻守組合？

A股上半年，冰火兩重天

回顧上半年的市場(chǎng)，A股在AI算力需求爆發(fā)的背景下走出極致分化行情。

從指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，四大股指全部收漲，但漲幅差異較大。年初以來(lái)，滬指累計(jì)漲幅僅3.16%，而同期科創(chuàng)綜指（1B0680）則大漲53.99%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）、深證成指（399001）亦分別漲超35%、19%。

板塊層面，“貧富差距”更加懸殊。按產(chǎn)業(yè)主題概念板塊分類，玻璃纖維、覆銅板板塊分別以241.04%、200.07%的年內(nèi)漲幅領(lǐng)跑A股。此外，光纖、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、高頻PCB、MLCC、光模塊（CPO）等熱門板塊漲幅也均超過(guò)150%。與之形成對(duì)比的是，大金融、消費(fèi)（883434）賽道的多個(gè)概念板塊整體表現(xiàn)不佳，金融科技、白酒（881273）、新零售等板塊分別下跌29.73%、27.31%、26.77%。

具體到個(gè)股，賺錢效應(yīng)的收斂更為明顯。截至6月30日收盤，位居A股年內(nèi)漲幅前三的中船特氣（688146）、宏和科技（603256）、金安國(guó)紀(jì)（002636）分別上漲766.85%、621.08%、619.72%。與此同時(shí)，全市場(chǎng)卻有3810只個(gè)股上半年錄得負(fù)收益，占比68.92%。

6月以來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，但資金熱情卻并未消退。6月23日，A股兩融余額首次站上3萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)18.12%，杠桿資金加速進(jìn)場(chǎng)。從近一周的融資資金流向來(lái)看，半導(dǎo)體（881121）、硬件設(shè)備仍是最受融資資金青睞的行業(yè)，分別獲凈買入132.64億元、94.17億元。

然而，在資金熱情居高不下的同時(shí)，相關(guān)上市公司卻在密集給投資者“降溫”。6月下旬以來(lái)，多家上市公司發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，涉及存儲(chǔ)、MLCC、液冷等多個(gè)熱門AI賽道的公司。僅6月29日晚間，就有54家A股公司集中發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告或股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告，重點(diǎn)提示概念炒作、業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期、營(yíng)收占比極低、行業(yè)周期（883436）波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投資者理性投資。

西部證券（002673）分析師曹柳龍團(tuán)隊(duì)提醒，在科技擁擠度沖高后，內(nèi)部博弈情緒往往開始加重。從近期市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)看，當(dāng)前位置可能就是TMT擁擠度的高點(diǎn)。根據(jù)回測(cè)經(jīng)驗(yàn)，曹柳龍團(tuán)隊(duì)判斷，相比于傳統(tǒng)的月末，6月和12月末是機(jī)構(gòu)考慮換倉(cāng)的重要時(shí)點(diǎn)。而在5—6月跑贏的行業(yè)，在7月往往可能面臨“再平衡”的調(diào)倉(cāng)壓力。

進(jìn)入中報(bào)季，從“炒預(yù)期”到“驗(yàn)業(yè)績(jī)”

進(jìn)入7月，上半年由AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與資金博弈主導(dǎo)的極致分化行情，正隨著中報(bào)季的到來(lái)而迎來(lái)新的變量。

“隨著中報(bào)驗(yàn)證期開啟，權(quán)益市場(chǎng)的定價(jià)邏輯或?qū)摹皻忸A(yù)期’轉(zhuǎn)向‘景氣確認(rèn)’?！逼桨沧C券分析師陳曉團(tuán)隊(duì)指出。這意味著，此前憑借概念和遠(yuǎn)期想象空間獲得高溢價(jià)的個(gè)股，亟須用實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)證明其合理性與持續(xù)性，高景氣方向?qū)⒃谶@個(gè)階段接受進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

而這一“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”的時(shí)間窗口，也將在中美兩大市場(chǎng)形成罕見(jiàn)的共振效應(yīng)。根據(jù)A股規(guī)則，所有上市公司需在上半年結(jié)束后2個(gè)月內(nèi)（即8月31日前）披露半年度報(bào)告，而7月15日前則是業(yè)績(jī)大幅變動(dòng)公司的預(yù)告密集披露期。與此同時(shí)，美股公司將在7月中旬開始密集公布第二季度財(cái)報(bào)，“七姐妹”等大型科技公司也將在7月下旬陸續(xù)交出成績(jī)單。

對(duì)此，中信建投證券（HK6066）夏凡捷團(tuán)隊(duì)分析，在算力板塊仍然維持較高景氣度以及與海外市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)的情況下，其中報(bào)業(yè)績(jī)和海外財(cái)報(bào)將會(huì)影響A股科技乃至大盤的走勢(shì)，“其中，算力板塊中報(bào)是首要定價(jià)錨，中報(bào)兌現(xiàn)情況將直接決定算力行情的第二階段空間；海外科技財(cái)報(bào)則提供比價(jià)錨，科技巨頭資本開支影響整個(gè)海外算力產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯。”

國(guó)海證券（000750）分析師趙陽(yáng)團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，從日歷效應(yīng)來(lái)看，7月股價(jià)與業(yè)績(jī)相關(guān)性顯著抬升，市場(chǎng)重回業(yè)績(jī)主線博弈窗口。個(gè)股層面上，具備業(yè)績(jī)邊際改善邏輯的標(biāo)的在7、8月更易取得超額收益。而趙陽(yáng)團(tuán)隊(duì)判斷，中美業(yè)績(jī)共振下，景氣度高的科技、通信服務(wù)（881162）板塊可能會(huì)再度獲得資金流入。

不過(guò)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)也并非三季度的唯一敘事。夏凡捷團(tuán)隊(duì)表示，三季度基本面的大方向并未逆轉(zhuǎn)，泛AI板塊的景氣優(yōu)勢(shì)依然存在，且與其他行業(yè)的基本面裂口尚未收斂，但該團(tuán)隊(duì)同時(shí)提醒，三季度市場(chǎng)擾動(dòng)因素較上半年明顯增多：除中報(bào)考驗(yàn)外，外部流動(dòng)性預(yù)期的反復(fù)、地緣事件及存儲(chǔ)巨頭上市等事件窗口期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險(xiǎn)等多重因素疊加，意味著三季度市場(chǎng)的波動(dòng)區(qū)間將顯著拓寬。

綜合多位分析師觀點(diǎn)來(lái)看，三季度基本面大方向并未逆轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)短期的再平衡博弈或?qū)⒏宇l繁和劇烈。正如夏凡捷團(tuán)隊(duì)所言，這是一個(gè)“分歧加劇”的階段，行情可能正在景氣確認(rèn)與多重?cái)_動(dòng)中尋找新的平衡點(diǎn)。

三條配置主線，兼顧“攻守道”

在三季度短期波動(dòng)可能進(jìn)一步加劇的預(yù)期下，綜合多家機(jī)構(gòu)配置策略建議來(lái)看，進(jìn)攻與防守的“兩手準(zhǔn)備”漸成共識(shí)，三條主線比較清晰：向AI的“真景氣”方向收斂、在傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)ふ摇邦A(yù)期差”以及保留防御資產(chǎn)對(duì)沖波動(dòng)。

一是擁抱AI業(yè)績(jī)核心，向“真景氣”方向收斂。

平安證券建議關(guān)注業(yè)績(jī)有望高增的AI硬件領(lǐng)域，并提出部分細(xì)分方向在財(cái)報(bào)季期間仍有望創(chuàng)新高，包括存儲(chǔ)、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與材料、通信、PCB、電子布等。招商證券（600999）也建議，圍繞AI科技鏈的“去偽存真”方向重點(diǎn)布局，如電子布、高頻高速樹脂、HVLP電子銅箔、ABF膜、磷化銦、陶瓷粉體、光模塊、PCB/覆銅板、存儲(chǔ)、光纖光纜、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）和材料等。

二是關(guān)注順周期（883436）、資源品板塊的“超預(yù)期”修復(fù)彈性。

國(guó)金證券（600109）認(rèn)為，近期市場(chǎng)投資分化走向極端，從賠率視角來(lái)看，部分被“錯(cuò)殺”的方向值得挖掘。該團(tuán)隊(duì)提出，從5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，化工（850102）、有色等中上游采礦業(yè)與原材料制造業(yè)的景氣度依然相對(duì)占優(yōu)；而從業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況來(lái)看，鋰電、化工（850102）領(lǐng)域中部分企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化的強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)性及供需格局優(yōu)化，同樣存在超預(yù)期兌現(xiàn)的韌性。

三是兼顧紅利資產(chǎn)的防御底倉(cāng)。

中信建投證券（HK6066）提出，紅利風(fēng)格二季度表現(xiàn)偏弱，存在超跌反彈機(jī)會(huì)，同時(shí)在三季度市場(chǎng)波動(dòng)加大、利率維持低位的背景下，其高股息防御價(jià)值有望逐步釋放，配置性價(jià)比凸顯，建議重點(diǎn)關(guān)注銀行、煤炭（850105）、公用事業(yè)等板塊。西部證券（002673）也建議，逐步布局低位“碳基”資產(chǎn)，耐心等待下半年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)驅(qū)動(dòng)的CPI漲價(jià)鏈，如地產(chǎn)、白酒（881273）等板塊。