今年上半年，A股市場演繹了極為顯著的結(jié)構(gòu)性分化行情。
在AI等硬科技浪潮的催化下，以科創(chuàng)50（1B0688）為代表的科技板塊一路高歌猛進，而傳統(tǒng)消費（883434）及大盤藍籌板塊則在存量博弈中相對沉寂，市場冷熱分化創(chuàng)下近年新高。
站在下半年的新起點，極致的估值偏離將走向何方？是科技主線在業(yè)績兌現(xiàn)中“強者恒強”，還是傳統(tǒng)板塊在宏觀復(fù)蘇中迎來“均值回歸”？
多位機構(gòu)人士在接受券商中國記者采訪時表示，景氣度的絕對確定性是上半年資金高度聚焦科技板塊的核心催化劑。展望下半年，A股預(yù)計仍呈“結(jié)構(gòu)為王”特征，行情驅(qū)動力將逐步由總量寬松轉(zhuǎn)向真實業(yè)績驗證。在堅守硬科技主線的同時，部分被“錯殺”的績優(yōu)傳統(tǒng)板塊及新質(zhì)生產(chǎn)力細分賽道，正成為機構(gòu)防守反擊、掘金超額收益的重要方向。
“景氣度”成板塊運行分水嶺
今年以來，A股行情極度分化，以科創(chuàng)50（1B0688）為代表的科技股持續(xù)大漲，遠遠跑贏整體大盤。數(shù)據(jù)顯示，截至7月1日，科創(chuàng)50（1B0688）以60.17%的年內(nèi)漲幅遙遙領(lǐng)先，創(chuàng)業(yè)板指（399006）緊隨其后上漲33.02%，兩者分別代表硬科技和成長股的最高彈性。相比之下，滬深300（399300）僅僅上漲了7.11%，代表大盤藍籌的上證50（1B0016）反而下跌1.51%，成為唯一收跌的主要指數(shù)。
景氣度成為市場割裂的核心催化劑。
“今年以來板塊輪動顯著提速、市場冷熱分化持續(xù)加劇，不同類型資金行為錯位、賽道呈現(xiàn)極致割裂，是資金在弱復(fù)蘇環(huán)境下對不同行業(yè)景氣度與確定性高度聚焦的選擇?！敝朽]證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家黃付生對券商中國記者表示。
黃付生表示，AI產(chǎn)業(yè)鏈憑借產(chǎn)業(yè)落地提速、訂單放量與盈利持續(xù)改善，成為當(dāng)前全市場景氣度最高、業(yè)績兌現(xiàn)能力最強的主線方向，在總量增長偏弱、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的背景下，對場內(nèi)資金形成持續(xù)虹吸，推動趨勢資金、配置型資金集中抱團，進而走出獨立強勢行情。
而以消費（883434）為代表的傳統(tǒng)板塊則持續(xù)受到直接壓制，居民消費（883434）意愿與終端需求恢復(fù)偏緩，企業(yè)營收與利潤彈性不足，基本面改善節(jié)奏滯后，難以形成持續(xù)的資金吸引力，在存量博弈格局下不斷被分流，最終呈現(xiàn)高景氣成長賽道持續(xù)強勢、內(nèi)需相關(guān)板塊整體偏弱的鮮明分化。
國金資管權(quán)益投資部投資副總監(jiān)、投資經(jīng)理周櫟偉也表達了類似的觀點。當(dāng)前市場割裂的核心邏輯在于，景氣板塊（如電子）貢獻了較大的利潤增長，股價表現(xiàn)較好，但部分高估值品種出現(xiàn)了泡沫，同時部分弱勢板塊中的優(yōu)質(zhì)公司表現(xiàn)不佳。
“一方面，我們應(yīng)當(dāng)尊重市場定價的有效性，不能因為沒有享受到紅利就情緒性地盲目批評市場的極端。但另一方面，板塊間的差異性程度或過于劇烈了，景氣板塊中存在高估，弱勢板塊中存在錯殺?！敝軝祩ヌ寡?，比如，部分電子行業(yè)的估值已經(jīng)非常高，一旦業(yè)績低于預(yù)期，調(diào)整或?qū)浅×?，而部分弱勢板塊，卻存在錯殺。
“強者恒強”還是“再平衡”？
展望下半年，A股行情驅(qū)動力會延續(xù)上半年邏輯，還是切換至新主線？不同機構(gòu)之間的看法也不盡相同。
“復(fù)盤A股歷史抱團行情可以發(fā)現(xiàn)，核心抱團賽道的瓦解極少由外部板塊分流催生，大多源于賽道自身基本面出現(xiàn)實質(zhì)性瑕疵?！秉S付生表示，本輪AI主線的行情切換關(guān)鍵觀察信號集中在中期業(yè)績層面，若半年報披露階段AI核心標(biāo)的普遍出現(xiàn)營收增速放緩、利潤增長失速、訂單落地不及預(yù)期等問題，原有景氣成長敘事被證偽，機構(gòu)配置信心松動，資金才會逐步從該主線撤離并尋找新配置方向。
反之，只要板塊業(yè)績能夠持續(xù)匹配前期市場預(yù)期，疊加產(chǎn)業(yè)催化不斷落地，AI作為行情核心驅(qū)動力的格局就不會發(fā)生根本性切換，其余板塊僅能階段性迎來輪動修復(fù)，無法撼動主線定價權(quán)。
申萬宏源（HK6806）研究所A股投資策略首席分析師傅靜濤也對券商中國記者表示，2027年全A凈利潤增速預(yù)計升至12.7%，盈利上行周期（883436）延續(xù)，美伊沖突、美聯(lián)儲點狀加息僅帶來階段性擾動，不會造成宏觀趨勢性下行。AI產(chǎn)業(yè)商業(yè)閉環(huán)成型、資本開支持續(xù)擴張，產(chǎn)業(yè)鏈供給有序，長期景氣邏輯未證偽。
不過，周櫟偉對于科技的持續(xù)性卻比較謹慎。他表示：“過于極端行情或很難持續(xù)。此前地緣沖突讓油價高漲，客觀上壓制了大部分企業(yè)的盈利，再加上美國對AI的大規(guī)模投入，客觀上突出了TMT的強勢表現(xiàn)。未來若油價回落，美國通脹回落，宏觀政策上或有更多調(diào)控空間，加上普通產(chǎn)業(yè)鏈成本相對下降，經(jīng)濟上有望相對回歸均衡，也意味著市場可能會有所均值回歸。此時需要關(guān)注美國對利率的態(tài)度，當(dāng)預(yù)期發(fā)生改變，國內(nèi)或會有很多調(diào)控手段，經(jīng)濟有可能實現(xiàn)較強復(fù)蘇?！?/p>
東方財富（300059）證券研究所所長陳果近期也一直強烈支持市場需要再平衡的觀點。他表示，A股內(nèi)部微觀結(jié)構(gòu)擁擠現(xiàn)象進一步加劇，估值分化程度來到歷史高位，結(jié)構(gòu)上再平衡仍是理性策略選擇。
聚焦科技硬實力與均值回歸
展望A股下半年，黃付生表示，A股整體將延續(xù)穩(wěn)中求進、結(jié)構(gòu)為王的格局，全面普漲行情難以出現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性分化仍是市場主線。當(dāng)前經(jīng)濟弱復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，市場以存量博弈為主，指數(shù)波動空間有限、下行風(fēng)險可控，行情驅(qū)動由總量寬松轉(zhuǎn)向業(yè)績確定性、板塊困境反轉(zhuǎn)與新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)落地，市場定價將更加聚焦真實盈利與產(chǎn)業(yè)迭代紅利。
結(jié)構(gòu)性機會可重點聚焦三大方向，分別為高景氣主線延續(xù)、傳統(tǒng)板塊估值修復(fù)及新質(zhì)生產(chǎn)力增量賽道。一是堅守AI產(chǎn)業(yè)鏈核心主線，緊盯中報業(yè)績驗證與產(chǎn)業(yè)落地節(jié)奏。二是把握化工（850102）板塊困境反轉(zhuǎn)的估值修復(fù)機會。三是布局新質(zhì)生產(chǎn)力優(yōu)質(zhì)細分賽道，其中具身智能推動AI從軟件賦能向?qū)嶓w硬件滲透，技術(shù)迭代與應(yīng)用落地持續(xù)提速；商業(yè)航天（886078）依托國產(chǎn)化提速、衛(wèi)星組網(wǎng)與商業(yè)化擴容，長期成長空間廣闊，兩大賽道催化密集、增量明確，是下半年高彈性核心配置方向。
“下半年市場或偏向于均值回歸，回歸到增長超預(yù)期，且估值跌幅超預(yù)期的板塊和公司。”周櫟偉表示，金融、創(chuàng)新藥（886015）、CXO、快遞、出口等行業(yè)中被錯殺的部分優(yōu)秀公司，在均值回歸的過程中或會存在利潤和估值雙擊的機會。
傅靜濤則認為，A股中長期市場將由極致單一科技主線走向百花齊放：科技內(nèi)部向自主可控、機器人、商業(yè)航天（886078）擴散；供給側(cè)出清將帶動化工（850102）、新能源（850101）、高端制造等多數(shù)行業(yè)基本面修復(fù)。配置上優(yōu)先業(yè)績可兌現(xiàn)、能消化高估值的賽道，包括光通信、儲能（885921）等AI算力細分，同時布局出口受益的基礎(chǔ)化工（850102）、新能源（850101）、戰(zhàn)略資源；新消費（883434）受益出海與供給創(chuàng)新具備修復(fù)空間，低PB高ROE的非銀金融也存在周期（883436）機會。
傅靜濤表示，行情將分兩段演繹，短期調(diào)整是業(yè)績消化估值的蓄力階段，伴隨產(chǎn)業(yè)縱深拓展、全行業(yè)盈利改善、國別競爭優(yōu)勢凸顯，A股有望由結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)向全面上行。
