2026年上半年，A股共有648.39億元回購(gòu)資金入市，產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)通過(guò)股份回購(gòu)傳遞發(fā)展信心。

拋開(kāi)總量數(shù)據(jù)細(xì)看結(jié)構(gòu)性變化，市場(chǎng)新特征十分鮮明：注銷(xiāo)式回購(gòu)在新增預(yù)案中的占比從幾年前的不足20%躍升至過(guò)半，美的集團(tuán)（000333）、五糧液（000858）、格力電器（000651）等龍頭公司紛紛將回購(gòu)股份全部或大部分用于注銷(xiāo)減資；中國(guó)石化（600028）、中遠(yuǎn)?？兀?01919）、紫金礦業(yè)（601899）等央國(guó)企集中入場(chǎng)，回購(gòu)參與主體從“民營(yíng)制造龍頭”切換到“民企龍頭+央國(guó)企雙線”；廣匯物流（600603）因承諾回購(gòu)未完成被交易所、證監(jiān)局接連點(diǎn)名，監(jiān)管對(duì)“畫(huà)餅式回購(gòu)”動(dòng)起真格。

這三個(gè)信號(hào)，拼出的是本輪回購(gòu)不一樣的底色。

注銷(xiāo)式回購(gòu)漸成“主角”

從回購(gòu)總規(guī)模來(lái)看，2026年上半年整體表現(xiàn)并不突出，1月—6月回購(gòu)總規(guī)模為648.39億元，比去年同期少100.35億元。

不過(guò)，大手筆回購(gòu)并不少見(jiàn)。典型如美的集團(tuán)（000333），其擬以65億元—130億元回購(gòu)A股，獲中國(guó)銀行（601988）專(zhuān)項(xiàng)貸款支持（最高覆蓋實(shí)際回購(gòu)金額90%），是2026年A股回購(gòu)預(yù)案上限最高的公司。截至6月30日已累計(jì)回購(gòu)總金額54.76億元，且4月已將回購(gòu)用途從“股權(quán)激勵(lì)/員工持股”變更為“注銷(xiāo)減資”。

五糧液（000858）的回購(gòu)計(jì)劃同樣可觀，其擬動(dòng)用80億元—100億元自有資金實(shí)施注銷(xiāo)式回購(gòu)，回購(gòu)價(jià)格上限153.59元/股，為公司上市以來(lái)首次注銷(xiāo)式回購(gòu)，完成后將顯著增厚每股收益（EPS）。疊加控股股東五糧液（000858）集團(tuán)30億元—50億元增持、全年200億元現(xiàn)金分紅，整套“分紅+回購(gòu)+增持”組合拳釋放資金總量達(dá)310億元—350億元。

順豐控股（002352）、格力電器（000651）、海爾智家（600690）等公司2026年以來(lái)的回購(gòu)計(jì)劃同樣可觀。

值得注意的是，“注銷(xiāo)式回購(gòu)”“注銷(xiāo)減資”越來(lái)越多地出現(xiàn)在上市公司的回購(gòu)用途中。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2026年新增董事會(huì)預(yù)案或股東大會(huì)通過(guò)回購(gòu)計(jì)劃的上市公司中，注銷(xiāo)式回購(gòu)占比過(guò)半。而在2024年4月新“國(guó)九條”及其配套措施明確鼓勵(lì)回購(gòu)注銷(xiāo)以前，A股注銷(xiāo)式回購(gòu)占比往往不足20%，甚至不足10%。

注銷(xiāo)式回購(gòu)，是最為利好廣大投資者的回購(gòu)方式。相較于用于員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)，將回購(gòu)股份用于注銷(xiāo)，一方面，更能彰顯公司對(duì)自身價(jià)值的高度認(rèn)可和對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的充足信心；另一方面，股份注銷(xiāo)以后，市場(chǎng)流通股份減少，理論上有助于每股可分配利潤(rùn)的增加，利好投資者收益的改善。因而，注銷(xiāo)式回購(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)企穩(wěn)復(fù)蘇的助力作用也更為明顯。

從另一個(gè)角度來(lái)看，相較于其他用途的回購(gòu)，注銷(xiāo)式回購(gòu)對(duì)上市公司的資金實(shí)力要求更高，意味著需要拿出真金白銀將回購(gòu)的股份實(shí)實(shí)在在注銷(xiāo)掉，直接壓縮股本規(guī)模，這需要上市公司具備較為充裕的現(xiàn)金流基礎(chǔ)?！白N(xiāo)式回購(gòu)的理念需要逐步培養(yǎng)。與其一開(kāi)始就要求上市公司全面轉(zhuǎn)向注銷(xiāo)式回購(gòu)，不如給予一定包容，先對(duì)各類(lèi)回購(gòu)行為予以肯定，幫助上市公司建立起回購(gòu)的意識(shí)和習(xí)慣。在此基礎(chǔ)上，逐步引導(dǎo)其將回購(gòu)股份用于注銷(xiāo)，最終實(shí)現(xiàn)注銷(xiāo)式回購(gòu)的常態(tài)化?！蹦迟Y深市場(chǎng)人士分析道。

當(dāng)前，A股上市公司的回購(gòu)實(shí)踐，正走在注銷(xiāo)式回購(gòu)漸成趨勢(shì)的路上。

“畫(huà)餅”代價(jià)有多大？

如果說(shuō)注銷(xiāo)式回購(gòu)漸成主流是“正向激勵(lì)”的結(jié)果，那么廣匯物流（600603）案例則敲響了“反向約束”的警鐘。

2024年7月，廣匯物流（600603）股東大會(huì)通過(guò)回購(gòu)方案：以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)2億元至4億元股份，全部注銷(xiāo)減資，期限12個(gè)月。后經(jīng)股東大會(huì)同意，延期9個(gè)月至2026年4月30日。結(jié)果到期僅回購(gòu)1.0048億元，僅完成約下限的一半。

延期之后仍沒(méi)完成，監(jiān)管連環(huán)動(dòng)作隨即落地。

第一層是交易所自律監(jiān)管。上交所認(rèn)定其違反回購(gòu)規(guī)則，對(duì)廣匯物流（600603）及時(shí)任董事長(zhǎng)一并監(jiān)管警示，要求提交整改報(bào)告。

第二層是證監(jiān)局行政措施。四川證監(jiān)局認(rèn)定廣匯物流（600603）構(gòu)成“未按照回購(gòu)報(bào)告書(shū)約定實(shí)施回購(gòu)”，責(zé)令改正并記入誠(chéng)信檔案。

截至5月31日，廣匯物流（600603）補(bǔ)救回購(gòu)至1.1416億元，仍未達(dá)標(biāo)，整改還在繼續(xù)。

這個(gè)案例的分量在于時(shí)機(jī)。2026年4月，滬深交易所剛完成回購(gòu)規(guī)則修訂——一邊放寬便利：回購(gòu)價(jià)格上限從“前30個(gè)交易日均價(jià)130%”提至150%，盤(pán)后固定價(jià)格交易擴(kuò)展至全A股；另一邊對(duì)“說(shuō)到做不到”動(dòng)真格。廣匯物流（600603）正好撞在槍口上。

釋放的信號(hào)很清晰：回購(gòu)規(guī)則松綁，不等于可以“畫(huà)餅”。“承諾回購(gòu)”是對(duì)市場(chǎng)和股東的正式預(yù)期，完不成已經(jīng)不是“執(zhí)行偏差”，而是“承諾失信”。交易所警示、證監(jiān)局責(zé)令改正、記入誠(chéng)信檔案三層疊加，董事長(zhǎng)也被追責(zé)——“說(shuō)到做不到”的成本被系統(tǒng)性抬高了。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，回購(gòu)落地情況已經(jīng)成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)?！靶即笥?jì)劃、拉升股價(jià)、不了了之”的套路，行不通了。

回購(gòu)不再是民企“獨(dú)角戲”

曾幾何時(shí)，回購(gòu)市場(chǎng)幾乎是民營(yíng)制造龍頭的獨(dú)角戲。美的、順豐輪番出手，央企國(guó)企身影較少。

如今，這一格局已被打破。2026年以來(lái)，央國(guó)企大手筆回購(gòu)的案例比比皆是。

比如，2026年6月15日，中國(guó)石化（600028）推出5億元至10億元A股回購(gòu)方案，全部注銷(xiāo)。中遠(yuǎn)?？兀?01919）累計(jì)回購(gòu)并注銷(xiāo)A股及H股8.66億股，耗資約98億元。紫金礦業(yè)（601899）在2026年4月完成約25億元回購(gòu)。截至2026年7月2日，千億市值以上龍頭貢獻(xiàn)了已披露回購(gòu)總金額的70%以上，以擬回購(gòu)金額上限統(tǒng)計(jì)，7家頭部公司計(jì)劃回購(gòu)上限合計(jì)超120億元。

回購(gòu)主體從“民企獨(dú)奏”切換成“民企+央國(guó)企雙線齊鳴”。美的65億元至130億元回購(gòu)預(yù)案領(lǐng)跑全市場(chǎng)，五糧液（000858）推出上市以來(lái)首次80億元至100億元注銷(xiāo)式回購(gòu)，格力50億元至100億元回購(gòu)中不低于70%用于注銷(xiāo)——民企繼續(xù)活躍。而中國(guó)石化（600028）、中遠(yuǎn)?？兀?01919）、紫金礦業(yè)（601899）等央國(guó)企集中入場(chǎng)，意味著回購(gòu)從民企的“自選動(dòng)作”變成了各類(lèi)市場(chǎng)主體的“必修課”。

制度松綁是關(guān)鍵推手。2025年12月，證監(jiān)會(huì)修訂回購(gòu)規(guī)則：護(hù)盤(pán)式回購(gòu)觸發(fā)條件從跌幅30%降至20%，新增“低于近一年最高價(jià)50%”條件，上市滿六個(gè)月即可回購(gòu)。2026年4月，交易所跟進(jìn)：回購(gòu)價(jià)格上限從“前30個(gè)交易日均價(jià)130%”放寬至150%。門(mén)檻降低，更多公司進(jìn)得來(lái)。

規(guī)則優(yōu)化+監(jiān)管從嚴(yán)，全市場(chǎng)落地率同步抬升，央國(guó)企也更敢出手——根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上半年披露預(yù)案的公司整體落地率達(dá)87.6%，2018年這一數(shù)字僅62%。落地率的質(zhì)變，與“畫(huà)餅遭罰”直接掛鉤：規(guī)則松了，監(jiān)管?chē)?yán)了，“說(shuō)到做到”成了硬約束。

央國(guó)企入場(chǎng)、落地率提升、注銷(xiāo)式回購(gòu)漸成主流——三重變化疊加，指向同一個(gè)信號(hào)：A股回購(gòu)，正在從“承諾”走向“兌現(xiàn)”。