【導(dǎo)讀】投行格局年中觀察： “硬科技”占據(jù)C位，“科技投行”應(yīng)運(yùn)而生
“以前跟企業(yè)老板聊天，三句話離不開利潤、營收、增長率；現(xiàn)在聊的更多是專利布局、技術(shù)路線、國產(chǎn)替代進(jìn)度?！睆臉I(yè)十多年的投行保代王磊（化名）向記者描述了他過去半年的工作感受，過去拼的是財(cái)務(wù)功底，現(xiàn)在拼的是技術(shù)理解力，懂科技已經(jīng)成為“基本功”。
這種個(gè)人體感的變化，映射的是行業(yè)圖景的變遷：A股IPO“科技化”特征越發(fā)突出，投行也在加速“科技化”轉(zhuǎn)型，一場圍繞科技創(chuàng)新的系統(tǒng)性變革正在券商投行條線展開。
多位投行人士在接受中國基金報(bào)記者采訪時(shí)表示：“硬科技”是上半年A股IPO增量的絕對(duì)主力，且這一趨勢并非短期脈沖，而是政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)周期（883436）與資本布局三重力量共振下的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
結(jié)構(gòu)之變：
“硬科技”扛起IPO增量大旗
步入年中，IPO各項(xiàng)數(shù)據(jù)出爐，“硬科技”成為重要的增量資金來源。
從企業(yè)數(shù)量看，上半年71家IPO企業(yè)中，機(jī)械設(shè)備、電子、汽車、電力設(shè)備等先進(jìn)制造（883433）和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)合計(jì)占比約為67%。從融資規(guī)?？?，電子行業(yè)以272億元的總?cè)谫Y額遙遙領(lǐng)先；科創(chuàng)板僅有11家企業(yè)IPO，卻憑借“硬科技”屬性募資約196億元，位居各板塊之首。
供給端的儲(chǔ)備同樣充裕。截至2026年6月30日，A股IPO在審核企業(yè)達(dá)469家，其中創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板及北交所合計(jì)占比達(dá)九成；近一年科創(chuàng)板IPO審核注冊(cè)發(fā)行環(huán)節(jié)的平均用時(shí)壓縮了50%，長鑫科技、宇樹科技（300674）等“硬科技”標(biāo)桿企業(yè)已獲注冊(cè)批文，待發(fā)行上市。
多位投行人士認(rèn)為，這并非短期脈沖式行情，而是資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
東吳證券（601555）投行人士表示，無論是市場已有格局還是下半年的供給預(yù)期，都表明這并非短期趨勢，而是結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
華泰聯(lián)合證券相關(guān)人士也觀察到這一趨勢。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，上半年A股IPO中，技術(shù)硬件、半導(dǎo)體（881121）、先進(jìn)材料、汽車零部件（881126）等硬科技領(lǐng)域企業(yè)占比較高，資本聚焦硬科技產(chǎn)業(yè)的趨勢十分明顯。
國聯(lián)民生（601456）投行人士則從募資結(jié)構(gòu)的角度分析了這一變化。其表示，半導(dǎo)體（881121）、高端裝備（885427）、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的龍頭硬科技企業(yè)集中登陸科創(chuàng)板，平均募資額從6億元躍升至14.5億元；創(chuàng)業(yè)板、北交所“硬科技”項(xiàng)目的數(shù)量與募資規(guī)模占比同步提升，共同構(gòu)成全市場融資增量的核心來源。
共振之力：三重力量重塑IPO新格局
對(duì)于“硬科技”IPO爆發(fā)的核心驅(qū)動(dòng)力，投行人士不約而同地指向“政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)周期（883436）與資本端”三重共振。
首先，政策引導(dǎo)是主引擎?！笆逦濉币?guī)劃明確提出重點(diǎn)支持人工智能（885728）、航空航天、生物制造等新興產(chǎn)業(yè)，疊加科創(chuàng)板“1+6”改革與創(chuàng)業(yè)板新設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)等制度革新，筑牢了科創(chuàng)企業(yè)上市制度根基。
其次，產(chǎn)業(yè)周期（883436）提供基本面支撐。當(dāng)前，國內(nèi)“硬科技”產(chǎn)業(yè)正處于國產(chǎn)替代加速、技術(shù)成果落地轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵期，符合上市條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中涌現(xiàn)，為IPO市場提供了充足的項(xiàng)目供給。
最后，資本市場持續(xù)釋放正向反饋?？苿?chuàng)板設(shè)立以來，已有62家未盈利“硬科技”企業(yè)上市，其中28家已實(shí)現(xiàn)盈利出層。同時(shí)，一級(jí)市場前期布局的大量“硬科技”項(xiàng)目逐步進(jìn)入退出窗口期，資本退出需求與企業(yè)上市融資需求形成精準(zhǔn)匹配，進(jìn)一步推動(dòng)“硬科技”IPO項(xiàng)目加速落地，形成投融資的正向循環(huán)。
東吳證券（601555）投行人士認(rèn)為，三重力量相輔相成、協(xié)同發(fā)力，顯示資本市場對(duì)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的支持已邁入常態(tài)化、長效化發(fā)展新階段。
華泰聯(lián)合證券相關(guān)人士補(bǔ)充道，隨著機(jī)構(gòu)資金持續(xù)增配科技賽道，科創(chuàng)板塊流動(dòng)性更加充足，為企業(yè)加大研發(fā)力量、實(shí)現(xiàn)技術(shù)攻克和業(yè)績?cè)鲩L提供了突破口，形成正向循環(huán)。與此同時(shí)，市場對(duì)科創(chuàng)企業(yè)短期虧損、長期成長的商業(yè)模式接受度也在提升，科創(chuàng)企業(yè)上市在這一正向循環(huán)中形成了長期增長的趨勢。
路徑分化：投行“科技化”各有打法
面對(duì)“硬科技”IPO的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，各家投行加速向“科技投行”轉(zhuǎn)型。
據(jù)東吳證券（601555）投行人士介紹，公司已組建了先進(jìn)制造（883433）、生物醫(yī)藥等專業(yè)化行業(yè)攻堅(jiān)團(tuán)隊(duì)，聯(lián)動(dòng)研究所研究賦能，持續(xù)強(qiáng)化科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值挖掘與行業(yè)洞察能力。同時(shí)，公司充分發(fā)揮新三板、北交所業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢，靠前服務(wù)初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)，依托另類投資子公司前置布局，打造“投行保薦+早期股權(quán)投資”一體化服務(wù)模式。
成效已在數(shù)據(jù)上體現(xiàn)：2026年上半年，東吳證券（601555）累計(jì)新增申報(bào)IPO項(xiàng)目8單，涵蓋科創(chuàng)板、主板、創(chuàng)業(yè)板與北交所，其中科創(chuàng)板新增申報(bào)項(xiàng)目達(dá)3家，排名躋身行業(yè)前三。
華泰聯(lián)合證券深耕科技創(chuàng)新已久，服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)超過300家，市值超13萬億元，聚焦半導(dǎo)體（881121）、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造（883433）、信息技術(shù)等國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。近年來，華泰聯(lián)合證券已陪伴沐曦股份（688802）、華電新能（600930）等企業(yè)登陸A股，助力兆易創(chuàng)新（603986）、恒瑞醫(yī)藥（600276）等港股上市，并協(xié)助芯聯(lián)集成（688469）完成“科創(chuàng)板八條”以來科創(chuàng)板首單收購優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)重組項(xiàng)目。
在戰(zhàn)略打法上，華泰聯(lián)合證券從四個(gè)維度發(fā)力：一是聚焦國家戰(zhàn)略，提升產(chǎn)業(yè)認(rèn)知，發(fā)揮估值定價(jià)優(yōu)勢，向市場精準(zhǔn)傳遞企業(yè)價(jià)值；二是創(chuàng)新服務(wù)模式，將全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)貫穿企業(yè)發(fā)展節(jié)點(diǎn)；三是組織與打法升級(jí)，搭建聚焦不同新興領(lǐng)域的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，向全業(yè)務(wù)鏈、境內(nèi)外綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型；四是科技賦能風(fēng)險(xiǎn)防控，深度利用NLP、RPA、大模型等技術(shù)賦能投行全業(yè)務(wù)鏈條，做好資本市場“看門人”。
國聯(lián)民生（601456）在組織架構(gòu)上投入力度頗大，設(shè)立了12個(gè)專業(yè)化行業(yè)組，系統(tǒng)性配置了生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體（881121）、新能源（850101）、人工智能（885728）、商業(yè)航天（886078）與低空經(jīng)濟(jì)（886067）、人形機(jī)器人（886069）、量子計(jì)算等“硬科技”和未來產(chǎn)業(yè)賽道團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)“全覆蓋、深耕耘”。
服務(wù)模式上，國聯(lián)民生（601456）創(chuàng)新“三投聯(lián)動(dòng)”協(xié)同模式：依托集團(tuán)內(nèi)投資平臺(tái)前置發(fā)掘孵化優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)，投研持續(xù)輸出深度產(chǎn)業(yè)研判成果，投行提供股改規(guī)范、IPO保薦承銷、再融資、并購重組等一攬子資本市場服務(wù)。業(yè)績成果方面，公司先后保薦太力科技（301595）、優(yōu)優(yōu)綠能（301590）、尚水智能（301513）等“硬科技”龍頭登陸資本市場，并在科創(chuàng)債領(lǐng)域創(chuàng)造了多項(xiàng)“全國首單”。
面向未來，國聯(lián)民生（601456）明確四大戰(zhàn)略方向：持續(xù)精耕行業(yè)強(qiáng)化專業(yè)壁壘、深化“三投聯(lián)動(dòng)”打造全周期（883436）賦能、深耕區(qū)域協(xié)同構(gòu)建產(chǎn)融生態(tài)、強(qiáng)化AI賦能提升服務(wù)質(zhì)效。
標(biāo)尺重構(gòu)：甄別“真科技”成色
“硬科技”企業(yè)普遍面臨未盈利、研發(fā)投入高、商業(yè)化路徑不明朗等問題，這對(duì)投行的價(jià)值判斷與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力提出了遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)IPO項(xiàng)目的要求。投行在項(xiàng)目篩選邏輯上，必須跳出“以當(dāng)期凈利潤為主要標(biāo)尺”的傳統(tǒng)框架。
“技術(shù)壁壘是‘硬科技’企業(yè)的立身根基，也是首要評(píng)估維度?！?span>東吳證券（601555）投行人士介紹，公司已形成圍繞技術(shù)、商業(yè)化、團(tuán)隊(duì)、治理四大支柱的篩選框架。在技術(shù)維度重點(diǎn)研判企業(yè)核心技術(shù)的稀缺性與不可替代性、是否實(shí)現(xiàn)行業(yè)代際突破、是否具備國內(nèi)外市場核心競爭優(yōu)勢，甄別真正擁有自主核心技術(shù)、具備長期技術(shù)壁壘的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
華泰聯(lián)合證券則構(gòu)建了更為宏觀的判斷體系。首先要深化對(duì)國際環(huán)境、國家宏觀政策導(dǎo)向的理解和前瞻，這是識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的基礎(chǔ)。對(duì)于未盈利的科創(chuàng)企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注其核心技術(shù)的領(lǐng)先性、研發(fā)活動(dòng)的真實(shí)性、合理性及合規(guī)性。
華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)應(yīng)具備關(guān)鍵核心技術(shù)，符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，在研發(fā)投入等方面處于業(yè)內(nèi)較高水平；產(chǎn)品或服務(wù)面向廣闊市場，具備明確的商業(yè)化路徑，所處行業(yè)增速較高，企業(yè)在細(xì)分市場中占據(jù)領(lǐng)先地位。對(duì)于這類企業(yè)，要特別關(guān)注經(jīng)營的合規(guī)性與可持續(xù)性，例如虧損的原因、現(xiàn)金流狀況等。
可以預(yù)見，隨著“硬科技”IPO的結(jié)構(gòu)性趨勢持續(xù)深化，投行的“科技化”轉(zhuǎn)型將進(jìn)入加速期。從行業(yè)組的精細(xì)化分工到“三投聯(lián)動(dòng)”的全周期（883436）賦能，從價(jià)值判斷體系的重構(gòu)到風(fēng)控協(xié)同的深度磨合，誰能率先完成這場能力重塑，誰就能在“硬科技”資本化浪潮中占據(jù)先機(jī)。
