中信證券（600030）：敘事回擺

K型分化因敘事而加強(qiáng)，近期因敘事回擺而發(fā)生波動和收斂亦屬正常。上周密集發(fā)生了兩組敘事的邊際變化：一個與全球貨幣環(huán)境假設(shè)有關(guān)，市場開始更全面的審視美聯(lián)儲的政策取向，而不再預(yù)設(shè)鷹派加息路徑，緊縮與強(qiáng)美元的敘事發(fā)生回擺，非AI板塊的負(fù)面情緒得以修復(fù)；另一個與AI的產(chǎn)業(yè)趨勢有關(guān)，關(guān)于Meta（META）的一則新聞引發(fā)巨大爭議，反映出目前市場對于任何AI產(chǎn)業(yè)負(fù)面信息都缺乏容忍度，也反映出目前下游需要更豐富的商業(yè)變現(xiàn)形式以支撐更激進(jìn)的上游投資預(yù)期。

預(yù)計A股市場寬基ETF的流出壓力將大幅緩解，這是市場流動性層面最重要的邊際變化。加息敘事的修正疊加市場流動性層面的邊際變化，有望催化部分有業(yè)績支撐的非AI板塊的修復(fù)。依然建議堅持AI+能化的結(jié)構(gòu)。繼續(xù)建議增配低估值的券商，當(dāng)下流動性的壓制等瑕疵可能會在下半年開始逐漸消退，中報預(yù)告亦是催化。同時，看好產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)向上、持倉出清徹底的創(chuàng)新藥（886015）的修復(fù)。

國泰海通：進(jìn)攻仍是主基調(diào)

近兩日市場略有波動，不必疑慮，從大方向上仍處重要做多窗口期。1)不確定性降低。美國核心通脹平坦，國際油價回落，沃什降息主張的掣肘減少，市場關(guān)于通脹、緊縮的討論也可以暫告一段落。2)增量入市共振。中國高凈與企業(yè)客群資產(chǎn)管理需求持續(xù)增長，6月來私募備案、公募審批提速與建倉，絕對收益回流，為市場形成增量與較強(qiáng)承托。3)結(jié)構(gòu)化增長走強(qiáng)。預(yù)計中國科技、制造、金融與部分資源中報強(qiáng)勢預(yù)喜。全球AI投資擴(kuò)張與能源（850101）轉(zhuǎn)型，中國企業(yè)本土創(chuàng)新與全球競爭，增長預(yù)期走強(qiáng)。客觀而言，超級IPO申購日和上市日附近難免有交易擾動，時間不長也是布局機(jī)會。中國市場不會一枝獨秀，多點開花穩(wěn)健走強(qiáng)，繼續(xù)看好科技/制造，以及券商/銀行。主題投資或再次興起，看好機(jī)器人、商業(yè)航天（886078）、AI新材料、新疆振興（885345）。

華泰證券：市場寬度或回升下的配置思路

上周市場寬幅震蕩，全球科技板塊共振調(diào)整，A股資金向低位板塊輪動，市場討論風(fēng)格切換。我們認(rèn)為，風(fēng)格再均衡的催化劑是流動性預(yù)期變化，風(fēng)格切換的催化劑是產(chǎn)業(yè)邏輯或業(yè)績剪刀差反轉(zhuǎn)，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后美聯(lián)儲加息預(yù)期降溫，當(dāng)前大模型廠商ARR、AI龍頭資本開支及盈利預(yù)期尚未放緩，全面切換或言之尚早。不過，不同于5月下旬的調(diào)整，受Meta（META）出售算力等影響，本輪科技調(diào)整面臨擁擠度和敘事的雙重壓力，短期超跌后可能有修復(fù)，但7月中下旬中美財報季開啟前或仍處于高波動狀態(tài)。配置上，市場寬度有望回升，科技外建議關(guān)注創(chuàng)新藥（886015）、證券和中報業(yè)績預(yù)增的估值相對低位品種。

招商證券：短期沖擊后關(guān)注科技修復(fù)與中報業(yè)績雙主線

Meta（META）出售算力導(dǎo)致的市場大幅調(diào)整，但我們認(rèn)為這并非算力過剩的信號，而是高資本開支階段提升資產(chǎn)回報率的必然選擇。行業(yè)當(dāng)前從單純的Capex擴(kuò)張進(jìn)入ROIC驗證階段，而非進(jìn)入算力過剩階段。在流動性沖擊后，我們認(rèn)為AI的產(chǎn)業(yè)趨勢仍然沒有證偽，存儲芯片（886042）的供需缺口沒有變、MLCC的漲價沒有變、磷化銦的缺口沒有變，市場大概率仍將回歸AI主線。除了科技方向之外，也可適度關(guān)注中報業(yè)績與股價錯配的方向。后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注“估值低位+中報可驗證+中報后仍可繼續(xù)上修”的鋰電材料、創(chuàng)新藥（886015）及部分資源品、氟化工（884036）、養(yǎng)殖。

中信建投：從“集中抱團(tuán)”到“百花齊放”

未來A股有望延續(xù)震蕩格局。美國通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，為美聯(lián)儲貨幣政策路徑增添新的變數(shù)。當(dāng)前市場傾向于認(rèn)為聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將在高位維持更久，雖然降息時點被不斷推后，但加息空間也極為有限，整體不必過分擔(dān)憂。算力硬件高波動期，市場擔(dān)憂AI算力需求見頂或行業(yè)景氣度下行。但從行業(yè)供需格局來看，AI算力需求的中長期驅(qū)動邏輯并未因Meta（META）的單一行為而受損，關(guān)鍵環(huán)節(jié)也仍然制約著有效供給的釋放。在此真空期與驗證期交織的背景下，行情有望從極度集中的算力硬件端向更具性價比的領(lǐng)域延伸，形成“高低切換、多點開花”的擴(kuò)散格局。行業(yè)重點關(guān)注：AI(半導(dǎo)體（881121）、光通信、MLCC等)、機(jī)器人、券商、有色金屬（1B0819）、紅利資產(chǎn)等。

國金證券：從“小均衡”到“大轉(zhuǎn)換”

我們對AI硬件行情當(dāng)下仍然是積極的，但從歷史上看，當(dāng)抱團(tuán)行情的主線板塊股價首次出現(xiàn)暴跌時，直接觸發(fā)因素更多源于外生因素擾動而非看到基本面邏輯的完全反轉(zhuǎn)。而基本面的見頂信號往往是在第二輪反彈行情之后。擁擠交易主線迎來了一次“不完美”邏輯的下跌，相對投資者可能不得不撿“最后一個鋼镚”。實物資產(chǎn)與中國制造業(yè)資產(chǎn)盡管仍然面對挑戰(zhàn)，但階段性修復(fù)期至少也已到來。

推薦：第一，非美制造業(yè)修復(fù)+美元指數(shù)壓力緩解，有色金屬（1B0819）、煉化、鋰電、專用設(shè)備（881118）、通用設(shè)備（881117）等方向存在修復(fù)窗口；第二，AI投資尚在過熱期后段，材料與設(shè)備仍然是重要彈性資產(chǎn)：半導(dǎo)體（881121）/AI材料、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與制造是投資“脹”的重要方式，也是“滯脹”期前半段的有效防御；紅利資產(chǎn)中，受益于中國制造業(yè)流量的(煤炭（850105）+電力)是較好的絕對收益組合。

東吳證券：風(fēng)格再平衡？

產(chǎn)業(yè)敘事的轉(zhuǎn)向是風(fēng)格再平衡的重要催化之一，但Meta（META）新業(yè)務(wù)的調(diào)整實質(zhì)上是將舊代際富余算力對外商業(yè)化變現(xiàn)，以緩和資本開支壓力，也是頭部CSP（CSPI）正常商業(yè)行為，整體高端算力仍處緊缺狀態(tài)。溯其本源，導(dǎo)致市場再平衡的核心因素仍是宏觀上的敘事——美聯(lián)儲加息預(yù)期的緩和。消費（883434）內(nèi)需板塊存在超跌修復(fù)的可能性，但內(nèi)需整體仍相對較弱。今年或是全球流動性拐點，市場對聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期從降息轉(zhuǎn)為加息，但從歷史行情來看，貨幣政策預(yù)期的拐點和產(chǎn)業(yè)趨勢行情的拐點并不一定同步。如果后面能夠有產(chǎn)業(yè)信號讓市場意識到SOTA模型/Agent新品可以有效撬動增量市場需求、拓寬AI商業(yè)化落地邊界，那么投資者對CSP（CSPI）資本開支持續(xù)性的質(zhì)疑也就可以再向后推，眼下的這些分歧就又和去年四季度的情形類似，成了“虛驚一場”。

財信證券：關(guān)注“泛科技”及消費

7月份風(fēng)格再平衡有望持續(xù)演繹：一是當(dāng)前行業(yè)漲跌幅分化已經(jīng)較為明顯，后續(xù)存在較強(qiáng)風(fēng)格再平衡的動力；二是產(chǎn)業(yè)層面存在擾動，短期內(nèi)對科技股的市場情緒帶來影響；三是A股風(fēng)格分化比海外更加明顯，如果A股市場開始演繹風(fēng)格再平衡，預(yù)計所需時間將不低于海外科技指數(shù)；四是近期市場面臨中報預(yù)告披露、科技巨頭上市等考驗，AI硬件方向存在利好邏輯兌現(xiàn)的可能性。預(yù)計具備業(yè)績驅(qū)動且前期滯漲的“泛科技”有望成為7月至8月中旬市場的階段性主線，但力度尚不足以帶動市場指數(shù)整體上行。

近期可關(guān)注：“泛科技”、消費（883434）醫(yī)藥、防守的高股息方向。以及AI硬件的龍頭標(biāo)的，例如光模塊、PCB、存儲的核心標(biāo)的，受益于擴(kuò)產(chǎn)邏輯的半導(dǎo)體設(shè)備（884229）及材料，近期下跌較多，可逐步低吸，預(yù)計后續(xù)仍是指數(shù)上行的核心驅(qū)動力。

中泰證券：光年的盛夏，科技不轉(zhuǎn)彎

Meta（META）出售算力只是給“漲太快了”提供一個回調(diào)的理由。Meta（META）的Llama4無論是在編碼與Agent能力上，還是在實際token使用量上，均難以與DeepSeek、Qwen等主流開源模型媲美，這意味著Meta（META）的算力調(diào)整決策缺乏對行業(yè)的示范效應(yīng)，其他主要AI廠商短期內(nèi)跟進(jìn)出售算力的邏輯基礎(chǔ)并不成立。從估值維度看，當(dāng)前科技板塊的漲幅與CSP（CSPI）廠商的資本開支吻合，并未超漲。資金面亦未出現(xiàn)趨勢性離場跡象。上周的調(diào)整是多重沖擊疊加情緒宣泄所致，繼續(xù)下探空間有限。AI需求的擴(kuò)張仍是不變的主線，OpenRouter平臺每周token使用量較年初增長6.2倍，算力采購動能并未出現(xiàn)實質(zhì)減弱。情緒修復(fù)后，科技還是主導(dǎo)市場的主線，把握當(dāng)前情緒底部提供的較優(yōu)入場窗口，重點關(guān)注半導(dǎo)體（881121）及AI產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的。

華福證券：美國AI軍備競賽或近尾聲

最近美國在建數(shù)據(jù)中心呈現(xiàn)中小型化特征，結(jié)合英偉達(dá)（NVDA）推出信用支持機(jī)制，美國AI投資結(jié)構(gòu)變化可能推動北美算力供應(yīng)鏈走向低端化，也預(yù)示美國AI軍備競賽或進(jìn)入尾聲。如果美國AI投融資活動持續(xù)放緩，大類資產(chǎn)可能出現(xiàn)再平衡。關(guān)注受益于AI通脹回落的資產(chǎn)：港股，黃金，紅利，創(chuàng)新藥（886015）。中期看好港股，紅利，創(chuàng)新藥（886015），商業(yè)航天（886078），國產(chǎn)算力，黃金。長期看好保險，央國企，反內(nèi)卷，中概互聯(lián)網(wǎng)，白酒（881273）。