■孟珂

立足資本市場防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，7月3日，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》以及配套規(guī)則進(jìn)行修改。此次修訂立足全面注冊(cè)制運(yùn)行實(shí)踐，緊扣“十五五”期間目標(biāo)任務(wù)，以制度革新打通投融資良性循環(huán)堵點(diǎn)，為資本市場更好培育新質(zhì)生產(chǎn)力、服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展筑牢制度根基。

再融資是資本市場股權(quán)融資的中堅(jiān)力量。數(shù)據(jù)顯示，“十四五”期間，A股再融資規(guī)模累計(jì)達(dá)3.8萬億元，占全部股權(quán)融資總額的64%，在培育創(chuàng)新資本、壯大產(chǎn)業(yè)動(dòng)能上發(fā)揮著不可替代的樞紐作用。全面注冊(cè)制落地以來，統(tǒng)一的再融資監(jiān)管框架平穩(wěn)運(yùn)行、效能持續(xù)釋放，但伴隨產(chǎn)業(yè)迭代加速、市場主體需求分化，原有制度供給仍存在適配短板，本次改革精準(zhǔn)對(duì)標(biāo)新形勢新需求，提升制度包容性、適應(yīng)性，打出一套便利快捷的改革組合拳。

從本次規(guī)則修訂核心舉措觀察，筆者認(rèn)為，此番制度完善是全面注冊(cè)制框架下再融資體系的關(guān)鍵升級(jí)，突出扶優(yōu)扶科、引導(dǎo)理性融資、守護(hù)中小投資者權(quán)益的導(dǎo)向，縱深推進(jìn)投融資兩端協(xié)同改革，著力構(gòu)建融資便捷、投資安心、風(fēng)險(xiǎn)可控的資本市場良性生態(tài)。整套規(guī)則亮點(diǎn)紛呈，市場較為關(guān)注的變化主要集中在以下三個(gè)方面。

看點(diǎn)一：建立儲(chǔ)架發(fā)行制度，實(shí)現(xiàn)有序融資。

此次改革將建立再融資定向增發(fā)儲(chǔ)架發(fā)行制度置于主要修改內(nèi)容之首，重要性不言而喻。新規(guī)明確，允許上市公司一次獲批批文，兩年內(nèi)分批、多次開展融資。在此之前，定增等主流再融資工具并無儲(chǔ)架配套機(jī)制，大額資金集中入市極易擾動(dòng)二級(jí)市場流動(dòng)性，也難以匹配企業(yè)分階段擴(kuò)產(chǎn)、持續(xù)研發(fā)的資金節(jié)奏。

補(bǔ)齊這項(xiàng)制度短板后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠根據(jù)行業(yè)周期（883436）、二級(jí)市場行情自主擇機(jī)發(fā)行，從源頭引導(dǎo)上市公司理性、有序融資，大幅緩解一次性大額募資帶來的市場沖擊。

看點(diǎn)二：優(yōu)化小額快速再融資制度，提升融資效率。

優(yōu)化小額快速再融資制度，是本次惠及廣大科創(chuàng)、中小上市公司的重要調(diào)整。新規(guī)遵循扶優(yōu)限劣的原則，對(duì)運(yùn)營規(guī)范良好的上市公司，在擬融資金額不超過凈資產(chǎn)20%的前提下，分層放寬限額：滬深交易所上市公司小額快速融資上限由3億元提升至6億元；凈資產(chǎn)超100億元的特大型企業(yè)，小額快速融資上限提至10億元；北交所上市公司小額快速融資上限由1億元上調(diào)至2億元。

調(diào)整后，降低優(yōu)質(zhì)企業(yè)小額融資門檻，便于企業(yè)搶抓市場機(jī)遇、加快經(jīng)營發(fā)展。值得一提的是，儲(chǔ)架發(fā)行與小額快速融資形成功能互補(bǔ)、錯(cuò)位適配的格局：前者解決“大額分批融”的靈活性問題，后者解決“小額快速融”的效率問題，覆蓋不同體量、不同發(fā)展階段上市公司差異化融資訴求。

看點(diǎn)三：統(tǒng)一市價(jià)發(fā)行定價(jià)機(jī)制，筑牢中小投資者保護(hù)防線。

原有規(guī)則下，大股東、戰(zhàn)略投資者參與定增可在董事會(huì)階段提前鎖定發(fā)行價(jià)格，提前鎖價(jià)與發(fā)行當(dāng)期市價(jià)易出現(xiàn)明顯價(jià)差：市場上行階段易滋生利益輸送質(zhì)疑，市場下行階段則容易造成發(fā)行失敗。

本次修訂統(tǒng)一規(guī)定明確，定向增發(fā)統(tǒng)一以發(fā)行期首日市場價(jià)格為基準(zhǔn)確定價(jià)格，讓發(fā)行價(jià)格真實(shí)反映二級(jí)市場實(shí)時(shí)供需，從規(guī)則根源上守住中小投資者權(quán)益保護(hù)底線，實(shí)現(xiàn)融資市場化、定價(jià)公允化。

除上述三大看點(diǎn)外，整套新規(guī)同步配套嚴(yán)監(jiān)管約束，彰顯“放活融資絕不放松風(fēng)控”的改革邏輯。其中，進(jìn)一步明確募集資金投向的要求也尤為關(guān)鍵。2023年8月份監(jiān)管部門針對(duì)頻繁無序融資、募資脫離主業(yè)、高比例財(cái)務(wù)性投資等市場亂象出臺(tái)專項(xiàng)管控措施，實(shí)踐證明治理成效突出；本次修訂將行之有效的監(jiān)管要求正式納入制度條文，硬性約束上市公司募集資金必須扎根實(shí)體經(jīng)濟(jì)主業(yè)。

一攬子舉措兼顧企業(yè)紓困發(fā)展與市場長期穩(wěn)定。整套再融資制度改革統(tǒng)籌投融資兩端協(xié)調(diào)發(fā)展，一端拓寬優(yōu)質(zhì)實(shí)體企業(yè)高效融資渠道，一端織密投資者保護(hù)與風(fēng)險(xiǎn)防控網(wǎng)絡(luò)，在防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管的底色下持續(xù)激活資本市場服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)能。