近日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》及配套規(guī)則等進(jìn)行修改并公開(kāi)征求意見(jiàn)，擬建立儲(chǔ)架發(fā)行制度，優(yōu)化小額快速融資機(jī)制，實(shí)行統(tǒng)一的市價(jià)發(fā)行定價(jià)機(jī)制等，進(jìn)一步提高制度的包容性適應(yīng)性，推動(dòng)再融資更加便利快捷，精準(zhǔn)滴灌優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院上市公司研究中心副主任張鵬指出，再融資改革通過(guò)制度設(shè)計(jì)以實(shí)現(xiàn)“放活”與“管好”的平衡，讓市場(chǎng)充分發(fā)揮作用，強(qiáng)化信息披露和全鏈條監(jiān)管，提升再融資環(huán)節(jié)的透明度，引導(dǎo)企業(yè)深耕核心領(lǐng)域，為上市公司搭建長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本補(bǔ)充渠道，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)。
讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用
此輪再融資改革，旨在更好地讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用，在建立儲(chǔ)架發(fā)行制度的同時(shí)，實(shí)行統(tǒng)一的市價(jià)發(fā)行定價(jià)機(jī)制。
儲(chǔ)架發(fā)行制度允許上市公司申請(qǐng)一次注冊(cè)、分次發(fā)行，便利企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇發(fā)行時(shí)機(jī)，引導(dǎo)其理性融資、有序融資，減少一次性大額融資對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。
“儲(chǔ)架發(fā)行是成熟市場(chǎng)的慣用做法，我國(guó)定增等主流再融資品種尚未建立此制度，本次修改有望補(bǔ)足這一制度短板。定增引入儲(chǔ)架發(fā)行模式，將大幅提升企業(yè)募資靈活性，降低融資成本，有助于提高募集資金使用效率，規(guī)范資金流向。”一家券商投行人士表示，改革初期擬選取治理規(guī)范、信披合規(guī)的上市公司先行先試，體現(xiàn)了監(jiān)管部門穩(wěn)妥推進(jìn)改革的考量。
北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)田軒認(rèn)為，儲(chǔ)架發(fā)行能夠讓輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)創(chuàng)新企業(yè)及時(shí)獲得研發(fā)投入與規(guī)模擴(kuò)張所需資金，匹配企業(yè)成長(zhǎng)節(jié)奏。對(duì)于科技企業(yè)而言，研發(fā)投入的窗口期往往稍縱即逝，若每次融資都要經(jīng)歷數(shù)月審核，很可能錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)間窗口。儲(chǔ)架發(fā)行相當(dāng)于給優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)放了“額度授信”，在有效期內(nèi)根據(jù)實(shí)際需求分次發(fā)行，并將選擇權(quán)交給市場(chǎng)。
此次改革的重大調(diào)整還包括實(shí)行統(tǒng)一的市價(jià)發(fā)行定價(jià)機(jī)制，明確上市公司定增須以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日確定發(fā)行價(jià)格，完善鎖定期安排，推動(dòng)定價(jià)市場(chǎng)化，讓資金精準(zhǔn)滴灌優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
業(yè)內(nèi)人士指出，在現(xiàn)行制度下，大股東和戰(zhàn)略投資者參與定增，可以在董事會(huì)決議時(shí)就提前鎖定價(jià)格。由于提前鎖定價(jià)格與實(shí)際發(fā)行時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能存在較大差異，如果股價(jià)上漲或?qū)е吕孑斔唾|(zhì)疑，如果股價(jià)下跌又存在發(fā)行失敗可能。此次改革做出雙向平衡的制度安排，能夠更加公允地反映上市公司市場(chǎng)估值，有效保護(hù)中小股東合法權(quán)益。
6月以來(lái)，已有數(shù)十家上市公司發(fā)布公告，將定增方案的定價(jià)基準(zhǔn)日從董事會(huì)決議公告日調(diào)整為發(fā)行期首日。田軒表示，市價(jià)發(fā)行定價(jià)更靈活，更易匹配當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。
小額快速融資額上限放寬
在此輪再融資改革中，小額快速融資機(jī)制下的再融資上限將進(jìn)一步放寬。在擬融資規(guī)模不超過(guò)凈資產(chǎn)20%的前提下，滬深交易所上市公司小額快速融資上限從3億元提升至6億元，凈資產(chǎn)超過(guò)100億元的特大型企業(yè)小額快速融資上限提升至10億元；北交所上市公司小額快速融資上限從1億元提升至2億元。
“這有助于便利企業(yè)快速融資，抓住機(jī)遇，加快發(fā)展?！睒I(yè)內(nèi)人士指出，將小額快速再融資由上市公司年度股東會(huì)授權(quán)修改為上市公司股東會(huì)授權(quán)，提高了融資靈活性，更好滿足運(yùn)行規(guī)范的上市公司快速融資需求。
同時(shí)，此次改革還簡(jiǎn)化了上市公司向控股股東定增的條件。對(duì)于運(yùn)行規(guī)范、不存在嚴(yán)重失信行為的控股股東，上市公司僅向其發(fā)行股份融資時(shí)，除《證券法》規(guī)定的條件外，其余條件擬予以豁免。
上述業(yè)內(nèi)人士指出，此舉意在更好發(fā)揮控股股東對(duì)上市公司的支持作用，幫助上市公司可持續(xù)發(fā)展、穩(wěn)定就業(yè)、維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈安全，并將此類發(fā)行的股份鎖定期延長(zhǎng)至36個(gè)月，兼顧融資效率與市場(chǎng)公平性，推動(dòng)市場(chǎng)從鎖價(jià)定增更多向公開(kāi)競(jìng)價(jià)定增發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制約束作用。
今年以來(lái)，隨著滬深北交易所同步優(yōu)化再融資審核機(jī)制，再融資審核步入“快車道”。治理規(guī)范、信披合規(guī)且具備市場(chǎng)認(rèn)可度的優(yōu)質(zhì)上市公司，審核流程和效率提升明顯。如思特威（688213）再融資項(xiàng)目從受理到提交注冊(cè)，僅15個(gè)工作日；信維通信（300136）定增申請(qǐng)從受理到交易所審核通過(guò)，僅21個(gè)工作日，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于傳統(tǒng)再融資定增項(xiàng)目的審核周期（883436），融資便捷性顯著提升。
可以預(yù)期，隨著改革落地，會(huì)有越來(lái)越多的上市公司使用小額快速融資機(jī)制，發(fā)行主體的行業(yè)與板塊分布將更加多元化，資金將進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)與企業(yè)集聚，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌。
募資投向要求明確
此次改革進(jìn)一步壓實(shí)監(jiān)管要求，明確上市公司需堅(jiān)持理性融資、合理把控融資規(guī)模，募集資金原則上應(yīng)當(dāng)聚焦主業(yè)、深耕主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?？刂品抢硇院瓦^(guò)度融資，避免出現(xiàn)集中申報(bào)融資的情況。
實(shí)際上，早在2023年8月，針對(duì)融資過(guò)于頻繁、募集資金投向脫離主業(yè)、財(cái)務(wù)性投資比例過(guò)高等問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)采取了一系列監(jiān)管舉措，總體取得較好效果。此次改革將這些已經(jīng)成熟的舉措上升為正式規(guī)則，與今年2月滬深北交易所強(qiáng)化的再融資全流程監(jiān)管一道，形成了統(tǒng)一適用于滬深北各板塊上市公司的再融資監(jiān)管規(guī)則體系，嚴(yán)防企業(yè)“帶病申報(bào)”，引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)，有效防范盲目擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。
此輪改革還明確了滬深可轉(zhuǎn)債與定增、增發(fā)、配股適用相同的再融資間隔期要求，加強(qiáng)可轉(zhuǎn)債償債能力約束要求，明確“最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息”中“可分配利潤(rùn)”為歸屬于母公司凈利潤(rùn)；針對(duì)“本次發(fā)行完成后，累計(jì)債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)的百分之五十”相關(guān)要求，將凈資產(chǎn)從合并口徑凈資產(chǎn)調(diào)整為歸屬于母公司凈資產(chǎn)，避免違約風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化對(duì)投資者的保護(hù)。
北交所自辦發(fā)行制度進(jìn)一步完善。根據(jù)北交所再融資規(guī)則，融資金額上限擬從2000萬(wàn)元放寬至5000萬(wàn)元。自辦發(fā)行是新三板、北交所的特色制度，針對(duì)面向前十股東、董事、高管及核心員工的小額發(fā)行，可豁免保薦文件和法律意見(jiàn)書(shū)，此次額度調(diào)整將進(jìn)一步降低中小企業(yè)融資成本。
