資本市場(chǎng)再融資制度迎系統(tǒng)性優(yōu)化。7月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》以及配套規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

據(jù)了解，此次修改旨在提高制度包容性適應(yīng)性，建立儲(chǔ)架發(fā)行制度，優(yōu)化小額快速再融資制度，簡(jiǎn)化上市公司向控股股東定增條件；同時(shí)，強(qiáng)化約束，完善鎖價(jià)定增機(jī)制，強(qiáng)化可轉(zhuǎn)債監(jiān)管要求，進(jìn)一步明確募集資金投向主業(yè)等監(jiān)管要求。

深圳大象投資控股集團(tuán)總裁周力對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，本次修改在提升融資便利化水平的同時(shí)，以市場(chǎng)化機(jī)制強(qiáng)化約束，通過(guò)制度重塑，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更決定性的作用，有助于增強(qiáng)A股市場(chǎng)的制度競(jìng)爭(zhēng)力以及對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力。

多舉措提高再融資便利度

一直以來(lái)，再融資是上市公司融資的主要渠道，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成和創(chuàng)新動(dòng)能培育等方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。此次修改旨在更好適應(yīng)市場(chǎng)出現(xiàn)的新形勢(shì)新變化，進(jìn)一步提高制度包容性適應(yīng)性，推動(dòng)再融資更加便利快捷。

首先，建立儲(chǔ)架發(fā)行制度。明確信息披露工作規(guī)范程度較高的上市公司申請(qǐng)競(jìng)價(jià)定增的，可采取一次注冊(cè)、多次發(fā)行方式。儲(chǔ)架發(fā)行注冊(cè)批文有效期為兩年，上市公司應(yīng)在取得注冊(cè)批文后一年內(nèi)實(shí)施首次發(fā)行。

儲(chǔ)架發(fā)行制度便利企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇發(fā)行時(shí)機(jī)，引導(dǎo)其理性融資、有序融資，減少一次性大額融資對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。初期選取信息披露工作規(guī)范程度較高的上市公司先行先試，突出扶優(yōu)導(dǎo)向。南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，儲(chǔ)架發(fā)行制度提升了企業(yè)融資的靈活性，實(shí)現(xiàn)了“一次注冊(cè)、分期發(fā)行”。這不僅是效率的革命，更是監(jiān)管理念的深刻轉(zhuǎn)型。

其次，優(yōu)化小額快速融資制度。一方面，提高小額快速融資上限。按照扶優(yōu)限劣的原則，對(duì)運(yùn)行規(guī)范良好的上市公司，在擬融資規(guī)模不超過(guò)凈資產(chǎn)20%的前提下，滬深交易所上市公司小額快速融資上限從3億元提升至6億元，凈資產(chǎn)超過(guò)100億元的特大型企業(yè)小額快速融資上限提升至10億元；北交所上市公司小額快速融資上限從1億元提升至2億元。另一方面，將小額快速再融資由上市公司年度股東會(huì)授權(quán)修改為上市公司股東會(huì)授權(quán)，提高融資靈活性。

投行人士表示，小額快速融資制度優(yōu)化，有助于企業(yè)快速融資、加快發(fā)展。

最后，簡(jiǎn)化上市公司向控股股東定增條件。對(duì)于運(yùn)行規(guī)范、不存在嚴(yán)重失信行為的控股股東，上市公司僅向其發(fā)行股份融資時(shí)，除保留“擅自改變前次募集資金用途未作糾正或未經(jīng)股東會(huì)認(rèn)可”和“控股股東、實(shí)際控制人最近三年存在重大違法行為”兩項(xiàng)負(fù)面條件外，其余條件予以豁免。同時(shí)，將此類發(fā)行的股份鎖定期延長(zhǎng)至36個(gè)月，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制約束作用。

該措施旨在更好發(fā)揮控股股東對(duì)上市公司的支持作用，幫助上市公司可持續(xù)發(fā)展、穩(wěn)定就業(yè)、維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈安全。周力表示，一方面，相關(guān)舉措便利控股股東在公司面臨階段性困難或重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)及時(shí)提供資金支持；另一方面，延長(zhǎng)鎖定期將大股東利益與公司長(zhǎng)期發(fā)展深度綁定，抑制短期套利行為。

此外，自辦發(fā)行是新三板、北交所特色制度，對(duì)于面向前十名股東、董事、高管、核心員工的小額發(fā)行，無(wú)需提供保薦文件和法律意見(jiàn)書。北交所此次完善自辦發(fā)行制度，擬將融資金額上限從2000萬(wàn)元放寬至5000萬(wàn)元，推動(dòng)降低中小企業(yè)融資成本。

保護(hù)中小投資者合法權(quán)益

在提高制度包容性適應(yīng)性的同時(shí)，此次再融資規(guī)則修改也回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，加強(qiáng)再融資監(jiān)管，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

其中，完善鎖價(jià)定增機(jī)制備受市場(chǎng)關(guān)注。此次修改要求實(shí)行統(tǒng)一的市價(jià)發(fā)行定價(jià)機(jī)制。要求所有上市公司定增須以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日確定發(fā)行價(jià)格，推動(dòng)定價(jià)市場(chǎng)化，并完善鎖定期安排，更加體現(xiàn)對(duì)中小投資者的保護(hù)。

“現(xiàn)行制度下，大股東和戰(zhàn)略投資者參與定增，可以在董事會(huì)決議時(shí)就提前鎖定價(jià)格?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?，提前鎖定價(jià)格與實(shí)際發(fā)行時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能存在較大差異，或?qū)е庐a(chǎn)生利益輸送質(zhì)疑（價(jià)格上漲時(shí)），或?qū)е掳l(fā)行失?。▋r(jià)格下降時(shí)）。對(duì)此，本次修改擬統(tǒng)一要求定增以發(fā)行期首日市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)確定價(jià)格，更加體現(xiàn)對(duì)中小投資者的保護(hù)，也更好發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的作用。

實(shí)際上，6月份以來(lái)，上市公司就已經(jīng)開(kāi)始批量調(diào)整鎖價(jià)定增方案，將定價(jià)基準(zhǔn)日調(diào)整為“發(fā)行期首日”。田利輝表示，統(tǒng)一市價(jià)發(fā)行讓定增價(jià)格真正成為公司價(jià)值的“試金石”。對(duì)上市公司而言，此次修改既是松綁也是加壓，企業(yè)融資自主權(quán)大幅提升，但資本運(yùn)作的“水分”被擠出，唯有主業(yè)扎實(shí)、價(jià)值過(guò)硬的企業(yè)方能獲得市場(chǎng)的長(zhǎng)期青睞。

此次修改還從兩方面加強(qiáng)再融資監(jiān)管，嚴(yán)防資金脫實(shí)向虛，確保募資直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一方面，進(jìn)一步明確募集資金投向主業(yè)等監(jiān)管要求。優(yōu)化財(cái)務(wù)性投資相關(guān)要求，將財(cái)務(wù)性投資“金額較大”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由歸屬于母公司凈資產(chǎn)的30%調(diào)整為20%。

2023年8月份，針對(duì)融資過(guò)于頻繁、募集資金投向脫離主業(yè)、財(cái)務(wù)性投資比例過(guò)高等問(wèn)題，監(jiān)管部門采取一系列監(jiān)管措施，總體取得較好效果。經(jīng)過(guò)評(píng)估，這些做法已成熟，擬在本次修改中上升為正式規(guī)則。周力表示，這一制度設(shè)計(jì)的用意在于提升融資便利性的同時(shí)防止資金脫實(shí)向虛。

另一方面，加強(qiáng)可轉(zhuǎn)債投資者保護(hù)。明確滬深可轉(zhuǎn)債與定增、增發(fā)、配股適用相同的再融資間隔期要求；加強(qiáng)可轉(zhuǎn)債償債能力約束要求，明確“最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息”中“可分配利潤(rùn)”為歸屬于母公司凈利潤(rùn)；針對(duì)“本次發(fā)行完成后，累計(jì)債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)的百分之五十”的相關(guān)要求，將凈資產(chǎn)從合并口徑凈資產(chǎn)調(diào)整為歸屬于母公司凈資產(chǎn)，避免違約風(fēng)險(xiǎn)。

田利輝表示，新規(guī)通過(guò)強(qiáng)化條款約束和資金用途監(jiān)管，引導(dǎo)金融資源精準(zhǔn)滴灌科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，確保再融資這一重要渠道始終服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主航道，防止資本在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)套利。

建設(shè)高質(zhì)量資本市場(chǎng)

今年以來(lái)，監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化再融資機(jī)制。2月初，滬深北交易所發(fā)布實(shí)施了優(yōu)化再融資一攬子措施，突出“扶優(yōu)、扶科”導(dǎo)向，一些優(yōu)質(zhì)上市公司高效實(shí)現(xiàn)融資，審核用時(shí)不足1個(gè)月。

3月底，滬深交易所同步修訂輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，將現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板適用的“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)適用范圍拓展至兩市主板公司，符合標(biāo)準(zhǔn)的A股主板公司再融資“補(bǔ)流”可以突破限額用于研發(fā)投入，進(jìn)一步提高再融資靈活性。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月5日，今年以來(lái)，102家上市公司定增融資3718.93億元。有色金屬（1B0819）、煤炭（850105）、電子行業(yè)募資金額較高，分別為698.22億元、696.68億元、607.17億元。

田利輝表示，監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化再融資制度，根本目的在于建設(shè)一個(gè)“融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)”的高質(zhì)量資本市場(chǎng)。這不僅有助于提升服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的能力，更在深層次上重塑市場(chǎng)生態(tài)，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，讓監(jiān)管在維護(hù)公平中守住底線，最終形成融資端、投資端良性循環(huán)的健康生態(tài)，為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

周力表示，今年以來(lái)，再融資制度持續(xù)優(yōu)化，改革“組合拳”增強(qiáng)了制度的包容性和適應(yīng)性，提升再融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率；同時(shí)，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司再融資的支持力度，有效匹配創(chuàng)新企業(yè)的研發(fā)周期（883436）與資金需求；此外，引導(dǎo)理性融資，通過(guò)市價(jià)發(fā)行壓縮套利空間，強(qiáng)化募資投向監(jiān)管，平衡市場(chǎng)活力與風(fēng)險(xiǎn)防范，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。