證監(jiān)會(huì)日前就完善上市公司再融資規(guī)則公開征求意見，圍繞儲(chǔ)架發(fā)行、小額快速再融資、市價(jià)發(fā)行定價(jià)、控股股東定增、可轉(zhuǎn)債監(jiān)管、募資投向六大領(lǐng)域推出改革舉措，直擊當(dāng)前再融資市場(chǎng)核心痛點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著改革落地，A股再融資將從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”，強(qiáng)化“扶優(yōu)扶科”導(dǎo)向，為創(chuàng)新資本培育、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展夯實(shí)制度基礎(chǔ)，持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)融資生態(tài)。

優(yōu)化制度 定增價(jià)格市場(chǎng)化

數(shù)據(jù)顯示，截至7月5日記者發(fā)稿時(shí)，今年A股再融資總規(guī)模3914億元，其中定向增發(fā)3719億元，占比超95%，是上市公司最核心融資工具，也是本次改革重點(diǎn)。

新規(guī)統(tǒng)一市價(jià)發(fā)行定價(jià)機(jī)制，要求所有定增以發(fā)行期首日為定價(jià)基準(zhǔn)日，同步優(yōu)化鎖定期，強(qiáng)化中小投資者保護(hù)。據(jù)接近監(jiān)管人士介紹，原有規(guī)則允許大股東、戰(zhàn)略投資者在董事會(huì)階段提前鎖價(jià)，定價(jià)與發(fā)行間隔久、股價(jià)波動(dòng)大，行情上漲易滋生利益輸送爭(zhēng)議，行情下行則常出現(xiàn)發(fā)行失敗、加劇市場(chǎng)波動(dòng)。統(tǒng)一以發(fā)行期首日市價(jià)定價(jià)，能夠有效維護(hù)市場(chǎng)公平。

市場(chǎng)已提前作出反應(yīng)，6月以來香山股份（002870）、有研新材（600206）、中元股份（300018）等數(shù)十家企業(yè)修改定增方案，將定價(jià)基準(zhǔn)日更換為發(fā)行期首日，固定定價(jià)改為浮動(dòng)折價(jià)。市場(chǎng)定價(jià)邏輯正從單純博弈折價(jià)，轉(zhuǎn)向研判企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂認(rèn)為，定增價(jià)格對(duì)接二級(jí)市場(chǎng)行情，可壓縮套利空間、防范利益輸送，倒逼投資者聚焦企業(yè)基本面。長(zhǎng)期看，市場(chǎng)化定價(jià)將全面落地，市場(chǎng)資金會(huì)持續(xù)向科創(chuàng)企業(yè)與優(yōu)質(zhì)標(biāo)的集中，讓再融資回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源。

精準(zhǔn)支持 提升融資靈活性

儲(chǔ)架發(fā)行制度全覆蓋是本次改革提升融資效率的核心抓手，核心模式為“一次注冊(cè)、多次發(fā)行”。2024年科創(chuàng)板先行試點(diǎn)，2026年4月創(chuàng)業(yè)板引入該機(jī)制，本次改革將其推廣至全市場(chǎng)。

南開大學(xué)田利輝教授表示，以往定增獲批后需一次性足額募資，容易出現(xiàn)市場(chǎng)低迷募資難、行情向好大額分流資金的矛盾。儲(chǔ)架發(fā)行允許企業(yè)注冊(cè)后兩年內(nèi)分批次融資，可自主擇機(jī)發(fā)行，避免集中募資沖擊市場(chǎng)。制度落地初期，監(jiān)管將優(yōu)先選擇信息披露規(guī)范的優(yōu)質(zhì)企業(yè)試點(diǎn)，落實(shí)扶優(yōu)導(dǎo)向。

小額快速再融資規(guī)則同步升級(jí)，實(shí)行差異化標(biāo)準(zhǔn)：滬深兩市規(guī)范運(yùn)作企業(yè)小額融資上限由3億元提至6億元，融資金額不得超過凈資產(chǎn)20%；凈資產(chǎn)超百億元企業(yè)上限放寬至10億元。北交所簡(jiǎn)易程序上限由1億元上調(diào)至2億元，新增臨時(shí)股東大會(huì)授權(quán)渠道，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)時(shí)限由15個(gè)工作日壓縮至7天，大幅壓縮融資周期（883436）。

中金公司（601995）李求索分析，小額快速機(jī)制適配短期小額資金需求，儲(chǔ)架發(fā)行服務(wù)大額分階段融資，二者互補(bǔ)提升制度彈性。同時(shí)新規(guī)簡(jiǎn)化控股股東定向增發(fā)條件，經(jīng)營(yíng)規(guī)范、無重大失信的控股股東參與認(rèn)購，（下轉(zhuǎn)A02版）

（上接A01版）可豁免《證券法》以外的限制性條款，助力股東加碼支持上市公司，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、就業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。

寬嚴(yán)相濟(jì) 重塑再融資生態(tài)

本次改革兼顧融資便利與風(fēng)險(xiǎn)防控，構(gòu)建多層次監(jiān)管體系，堅(jiān)持寬嚴(yán)相濟(jì)、扶優(yōu)限劣。一方面，小額融資放寬額度但設(shè)置凈資產(chǎn)20%的紅線，防止企業(yè)盲目過度融資；另一方面，合規(guī)控股股東、實(shí)控人參與定增雖獲政策支持，但對(duì)應(yīng)股份鎖定期延長(zhǎng)至36個(gè)月，以長(zhǎng)期持股約束短期套利。

資深投行人士王驥躍指出，政策鼓勵(lì)大股東增資幫扶企業(yè)，核心是推動(dòng)經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)改善，而非短期美化財(cái)報(bào)。經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化、缺乏改善空間的殼公司，即便股東有意增資也難以通過審核，清晰傳遞扶優(yōu)限劣導(dǎo)向。

新規(guī)同步收緊可轉(zhuǎn)債監(jiān)管，滬深可轉(zhuǎn)債與定增、配股等執(zhí)行統(tǒng)一融資間隔期，并細(xì)化償債能力核算口徑：可分配利潤(rùn)采用歸母凈利潤(rùn)口徑；累計(jì)債券余額上限對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)，由合并口徑調(diào)整為母公司凈資產(chǎn)。調(diào)整后可精準(zhǔn)衡量發(fā)債主體真實(shí)償債能力，避免合并報(bào)表掩蓋母公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范債券違約。

整體來看，本次六大改革舉措兼顧市場(chǎng)化、便捷化與風(fēng)險(xiǎn)底線，既降低優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成本、提升資本配置效率，又通過配套約束機(jī)制整治市場(chǎng)亂象，推動(dòng)A股再融資生態(tài)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。