編者按：2026年已過半，期貨市場各板塊在中東地緣沖突、美聯(lián)儲主席更替、供需錯配、AI科技浪潮等因素的影響下波動加劇，走出了一輪大幅震蕩行情。年中之際，期貨日報特別推出“年中觀勢”欄目，聚焦主要品種或板塊，復(fù)盤上半年運行特征，前瞻下半年趨勢機會，力求以專業(yè)視角、客觀分析，為交易者提供有價值的參考，助力把握市場脈絡(luò)。

2026年上半年，A股市場在科技主線的引領(lǐng)下交出亮眼成績單：科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)半年大漲超64%；創(chuàng)業(yè)板指（399006）漲超35%；全市場成交額突破317.5萬億元，刷新半年度歷史紀(jì)錄。但與此同時，近七成個股錄得下跌，指數(shù)與個股體驗的背離達到歷史極值。站在年中節(jié)點，這輪結(jié)構(gòu)性行情將如何演繹？兩位業(yè)內(nèi)人士給出了各自的判斷。

大事件交織下的極致分化

復(fù)盤上半年，兩大核心主線主導(dǎo)了市場走向。

地緣沖突與全球流動性預(yù)期反復(fù)拉鋸。國聯(lián)期貨股指分析師項麒睿表示，年初市場主要受盈利修復(fù)預(yù)期驅(qū)動，中小盤風(fēng)格表現(xiàn)突出。但進入3月，中東地緣沖突持續(xù)升級，美伊局勢反復(fù)擾動全球市場，霍爾木茲海峽潛在的能源（850101）供應(yīng)風(fēng)險推升油價。5月中旬起，美聯(lián)儲釋放偏“鷹”基調(diào)，全球流動性預(yù)期收緊，資金避險情緒顯著升溫，大盤價值風(fēng)格的防御屬性凸顯，滬深300（399300）指數(shù)相對抗跌，而中小成長風(fēng)格承壓更為明顯。

AI資本開支全球共振成為最確定的產(chǎn)業(yè)主線。全球半導(dǎo)體（881121）銷售額增速單邊上行，費城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)上半年漲幅超100%。美國和中國云服務(wù)廠商資本開支大幅擴張，國內(nèi)AI算力需求爆發(fā)式增長，A股半導(dǎo)體（881121）、光模塊、PCB等方向持續(xù)走強。

兩條主線交織的結(jié)果是，A股出現(xiàn)了罕見的“K型分化”。東證期貨宏觀策略高級分析師王培丞告訴期貨日報記者，今年上半年投資者的收益體驗完全取決于板塊與行業(yè)的配置暴露，若配置了光模塊、PCB、存儲等AI硬件熱門板塊，則收益頗豐；若配置了食品飲料、零售、金融、醫(yī)藥、紅利等順周期（883436）低估值板塊，則將承受虧損。30個一級行業(yè)中，僅9個行業(yè)上漲，中位數(shù)漲幅為15.9%，而21個下跌行業(yè)的中位數(shù)跌幅為11.2%。A股中位數(shù)漲幅錄得-10.9%，上漲股票不足2000只。

這種分化的根源在于經(jīng)濟深層次的K型結(jié)構(gòu)。王培丞認(rèn)為，傳統(tǒng)增長模式難以為繼，中國經(jīng)濟面臨增速中樞下降的現(xiàn)實壓力。K型分化并非2026年才出現(xiàn)，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的摩擦與結(jié)構(gòu)性特征必然造成不同行業(yè)獲得的機會不同。2026年全球AI產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)及輸入型通脹，只是進一步加劇了K型分化，使經(jīng)濟被簡化為AI和非AI，但也應(yīng)看到全球AI技術(shù)革命的積極意義。

行業(yè)層面，項麒睿以數(shù)據(jù)進一步印證了這一分化。項麒睿表示，通信行業(yè)以約70%的收益率位居榜首，電子和計算機行業(yè)分別錄得約55%和33%的正收益，顯示AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受到資金青睞。相比之下，商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、食品飲料等行業(yè)收益率為負，普遍在-5%至-20%，行業(yè)間收益率差距超過80個百分點，結(jié)構(gòu)性特征突出。

經(jīng)濟K型分化，科技仍是核心主線

展望下半年股市走勢，目前市場上關(guān)于AI產(chǎn)業(yè)泡沫破裂的聲音不在少數(shù)。對此，王培丞認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)無泡沫與股市無泡沫并不能等同。國內(nèi)AI硬件板塊虹吸式上漲幅度較大，科創(chuàng)50（1B0688）滾動市盈率為225.9倍，遠超費城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)的49倍，兩者估值價差達史上最大。電子行業(yè)成交額占比已超30%，杠桿資金、公募新發(fā)行、散戶存款搬家是重要的增量資金來源。

“敘事與業(yè)績能否被證偽，取決于海外AI巨頭資本開支是否持續(xù)擴張。考慮到全球AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍存在顯著供給瓶頸，A股硬件產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績確定性仍強，其半年報直至三季報業(yè)績均將較為亮眼。下半年的關(guān)鍵變量是資金面。只要資金面不收緊，A股即便經(jīng)歷高位回調(diào)也能修復(fù)跌幅?！蓖跖嘭┱f。

對于A股后續(xù)走勢，王培丞表示，“‘牛市’未完”，AI強業(yè)績趨勢、內(nèi)資持續(xù)流入、監(jiān)管呵護三因素共同決定A股“牛市”繼續(xù)。A股由內(nèi)資定價，與海外流動性緊縮與否關(guān)系不大。從業(yè)績看，一季度科創(chuàng)板歸母凈利潤增速為238.9%，已步入高景氣高增長階段。預(yù)計全年A股盈利增速在5%~10%，非金融股盈利增速或超過10%，A股年度漲幅在10%~15%。

“短期來看，指數(shù)整體區(qū)間震蕩格局或仍將延續(xù)，建議重點關(guān)注業(yè)績驗證期的大盤價值風(fēng)格板塊機會。中長期來看，當(dāng)前估值修復(fù)進程領(lǐng)先于盈利復(fù)蘇斜率，盈利恢復(fù)的持續(xù)性將是市場整體中樞能否抬升的關(guān)鍵。需重點關(guān)注市場整體盈利水平恢復(fù)情況?！表楓桀Ｖ?jǐn)慎地說。

他從估值與業(yè)績匹配角度出發(fā)分析道，當(dāng)前主要指數(shù)市盈率處于歷史偏高水平，但市凈率相對偏低，反映估值修復(fù)快于盈利回升。物價傳導(dǎo)受阻，終端需求疲軟制約上游價格向中下游傳導(dǎo)，中下游利潤受擠壓，利潤修復(fù)持續(xù)性進入數(shù)據(jù)驗證窗口期。從比價關(guān)系看，滬深300（399300）與中證1000（399852）的估值比價處于歷史低位，大盤價值風(fēng)格板塊相對估值優(yōu)勢顯著，存在均值回歸動能。隨著財報季來臨，盈利確定性更高、現(xiàn)金流更穩(wěn)健的大盤藍籌股更受資金青睞，而缺乏業(yè)績支撐的小盤成長股則面臨較大壓力。

王培丞表示，科技股含量更高的IC/IM優(yōu)于IF/IH。他認(rèn)為，在新一輪科技革命席卷全球、中國關(guān)鍵技術(shù)獨立自主的長期趨勢確立的情況下，保持機動性、逢回調(diào)加倉是較好的應(yīng)對方式，普漲后更需要挖掘業(yè)績與現(xiàn)金回報扎實的細分板塊。

綜合來看，2026年下半年A股將在“科技主線延續(xù)”與“高位波動加劇”之間尋找新的平衡，外部流動性收緊、內(nèi)部K型分化仍是壓制因素，但AI產(chǎn)業(yè)趨勢未改、資金面寬松格局不變、監(jiān)管層呵護態(tài)度明確，決定了市場回調(diào)空間有限。對投資者而言，在保持科技主線配置的同時，需關(guān)注交易擁擠度階段性釋放帶來的調(diào)整風(fēng)險，把握回調(diào)加倉的節(jié)奏。