國信證券（002736）發(fā)布研報稱，近期海外擾動下海內(nèi)外AI產(chǎn)業(yè)鏈大幅調(diào)整，背后實質(zhì)上是行業(yè)分化趨于極致，階段性面臨再平衡；本次宏微觀流動性穩(wěn)健，科技基本面有相對優(yōu)勢，風格逆轉(zhuǎn)或難出現(xiàn)，行業(yè)輪漲是再平衡實現(xiàn)方式；A股伺機而上趨勢不改，科技成長內(nèi)部有望擴散，并重視資源品、券商、地產(chǎn)等。

核心觀點如下：

二季度以來A股結(jié)構(gòu)分化趨于極致，近期AI科技明顯調(diào)整。今年以來，AI產(chǎn)業(yè)浪潮成為A股科技牛市最大動力，行業(yè)主線集中于AI產(chǎn)業(yè)鏈。年內(nèi)直接受益于AI產(chǎn)業(yè)景氣向上的電子（今年以來最大漲幅為98.7%，下同）、通信（86.4%）漲幅居前，建材（850107）（53.5%）也因算力上游材料漲價等邏輯跟隨走強。與之相對，石油石化、商貿(mào)零售等周期（883436）、消費（883434）類行業(yè)全面下跌。從行業(yè)分化度看，6月申萬二級行業(yè)滾動三個月收益率的標準差已超過歷史均值兩倍標準差，科技板塊交易額占比達到48%、處于歷史最高分位的極致水平。可見行業(yè)漲跌和成交分化度已逼近歷史極值。

近期AI科技大幅回調(diào)，再平衡正逐漸演繹。隨著短期科技交易趨于極致，消息層面因素對行情的影響明顯放大。6月下旬以來，先是美聯(lián)儲6月議息會議點陣圖顯示年內(nèi)可能加息1次，后是Meta（META）擬出售多余算力，導致市場對美聯(lián)儲緊縮預期和科技巨頭資本開支持續(xù)性的擔憂大幅升溫，全球AI算力硬件板塊共振調(diào)整。A股通信最大回撤為16.0%、電子為13.6%、建材（850107）為10.2%，其中26/7/2通信單日大跌7.4%、電子跌7.2%。

我們認為海外擾動只是AI科技大幅調(diào)整的催化因素，本質(zhì)上是由于A股行業(yè)分化趨于極致，階段性面臨再平衡。我們在前期報告中指出，交易過熱并非行情見頂?shù)念I先信號，而會對應著波動加大、極端回撤風險增加，A股行業(yè)分化趨于極致后將迎來再平衡，詳見《科技極致演繹后，風格會收斂嗎？-20260530》《什么是判斷行業(yè)過熱可靠指標？——對本輪AI行情的思考-20260613》。近期AI科技調(diào)整，消費（883434）、金融板塊補漲正在印證我們前期判斷。

當前是風格再平衡，而非風格完全逆轉(zhuǎn)。近期A股AI科技行業(yè)大幅調(diào)整，本周以來醫(yī)藥、美容、非銀等前期低位行業(yè)漲幅居前，市場風格已處于再平衡階段中。市場較為關注當前的再平衡是否會演繹為風格徹底逆轉(zhuǎn)？我們認為演變?yōu)轱L格逆轉(zhuǎn)的可能性不高。

借鑒歷史，風格逆轉(zhuǎn)的必要條件是宏觀流動性環(huán)境變化、且基本面存在較大催化。14年A股行情分化同樣較為極致，電子等成長板塊表現(xiàn)大幅領先于金融地產(chǎn)（883431）。而在14年底金融地產(chǎn)（883431）等價值板塊出現(xiàn)大漲，14/11-14/12期間非銀金融漲幅100.4%、銀行為55.7%，電子等前期強勢的成長板塊反而領跌。背后是宏微觀流動性都非常充裕、以及央行雙降后市場對于順周期（883436）板塊的基本面預期提升。

目前科技基本面相對優(yōu)勢延續(xù)，宏觀流動性環(huán)境相對穩(wěn)健，行業(yè)結(jié)構(gòu)只是再平衡而非逆轉(zhuǎn)。一方面，科技相對傳統(tǒng)價值板塊的基本面優(yōu)勢仍在擴大。從5月工業(yè)企業(yè)利潤看，電子設備行業(yè)利潤同比增速高達93.3%，而紡服、食品等行業(yè)利潤同比增速仍偏弱。從上市公司一季報看，26Q1/25Q4科技板塊歸母凈利累計同比增速為30.4%/19.8%，大幅高于同期金融地產(chǎn)（883431）板塊的2.1%/5.4%。另一方面，當前雖然微觀層面資金入市趨勢仍在延續(xù)，但資金流入節(jié)奏、宏觀貨幣政策所處階段均與14年存在差異。26年一季度貨幣政策執(zhí)行報告提出維護金融市場穩(wěn)定運行，表明貨幣政策取向或相對穩(wěn)健。

再平衡后A股伺機向上趨勢不改。短期A股階段性再平衡，不改中期向上趨勢。歷史上看牛市轉(zhuǎn)熊市需要看到在整體股市情緒過熱、宏觀環(huán)境明顯走弱等信號，當前均未出現(xiàn)。展望下半年，國內(nèi)基本面呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復，居民資金入市加速，疊加油價回落背景下海外擾動逐步消散，A股牛市仍將向縱深演繹。

行業(yè)輪漲是再平衡的實現(xiàn)方式，重視成長板塊內(nèi)部擴散，以及資源品、地產(chǎn)、券商等。對于行業(yè)配置，我們認為前期行業(yè)分化情況逼近歷史極值，沉寂已久的部分價值板塊開始表現(xiàn)，行業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸再平衡。往后看，參考歷史上牛市中板塊輪漲的經(jīng)驗，當前基本面改善正在由新經(jīng)濟到老經(jīng)濟逐漸擴散，今年年初以來更多增量資金也逐漸入場，因此，這輪牛市在極致分化后有望出現(xiàn)輪漲?？萍汲砷L行情有望擴散，重視戰(zhàn)略資源品板塊，地產(chǎn)、白酒（881273）等消費（883434）也值得關注。

首先，科技行情尚未結(jié)束，或?qū)⒊霈F(xiàn)內(nèi)部擴散。周內(nèi)Meta（META）稱擬開展出租算力的云計算業(yè)務，引發(fā)市場對AI算力供需緊缺、云廠商資本開支持續(xù)上修邏輯的重新定價。但Meta（META）此舉實質(zhì)上是盤活存量老舊算力、增加收入，而非削減AI資本開支，因此AI產(chǎn)業(yè)敘事依然延續(xù)。不過算力硬件板塊擁擠度過高，或需時間震蕩消化?？萍純?nèi)部有望從上游算力基建擴散至人形機器人（886069）等應用端，以及上游電力、數(shù)據(jù)中心能源（850101）配套等。此外，近期Optimus、優(yōu)必選（HK9880）等國內(nèi)外機器人企業(yè)正加速推進量產(chǎn)，多個可回收火箭有望在下半年發(fā)射，商業(yè)航天（886078）、機器人、創(chuàng)新藥（886015）等具備產(chǎn)業(yè)變革紅利的成長方向也值得關注。

其次，重視供需格局改善的戰(zhàn)略資源品。前期美聯(lián)儲加息預期升溫，對資源品版塊形成較大擾動。不過隨著油價大幅回落，本周沃什在歐洲央行論壇上表示美國通脹風險已經(jīng)下降。最新出爐的美國6月非農(nóng)就業(yè)有所降溫，新增非農(nóng)就業(yè)為5.7萬人，明顯低于市場預期的11.3萬人，后續(xù)美聯(lián)儲緊縮預期或逐漸回擺，疊加部分資源品供需格局改善，價格中樞仍有較強支撐。此外，大國博弈強化了資源的戰(zhàn)略屬性需求，資源品定價邏輯正向長期演繹，有色及化工（850102）的機會可逐步關注。

最后，關注地產(chǎn)、券商等。年初以來地產(chǎn)基本面略現(xiàn)企穩(wěn)跡象，核心城市地產(chǎn)銷售有所回暖，價格水平階段性回穩(wěn)，雙低的地產(chǎn)板塊或具備補漲機會。此外，近期券商板塊行情已現(xiàn)明顯改善，6月以來最大漲幅超20%，牛市第三階段成交額往往放大，盈利改善確定性較強的券商也值得關注。

風險提示：美聯(lián)儲緊縮預期大幅升溫，國內(nèi)經(jīng)濟修復出現(xiàn)波動。