上市公司再融資制度將迎來(lái)重要升級(jí)完善。

7月3日晚間，證監(jiān)會(huì)就完善上市公司再融資規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，滬深北三大交易所同步就多項(xiàng)再融資配套規(guī)則并公開(kāi)征求意見(jiàn)。本次改革圍繞儲(chǔ)架發(fā)行、小額快速融資、定價(jià)機(jī)制、控股股東定增、可轉(zhuǎn)債監(jiān)管、募資投向六大核心維度推進(jìn)系統(tǒng)性調(diào)整，標(biāo)志著A股再融資制度迎來(lái)優(yōu)化升級(jí)。

半個(gè)月前，6月17日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在2026年陸家嘴（600663）論壇上表示，證監(jiān)會(huì)將深化再融資改革，抓緊修訂《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等制度規(guī)則，加快推出儲(chǔ)架發(fā)行等機(jī)制，進(jìn)一步提升靈活性和便利度。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本次改革核心目標(biāo)是提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，通過(guò)多工具優(yōu)化定增融資效率，壓縮制度套利空間，有望引導(dǎo)資金精準(zhǔn)流向科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。

六大方面迎來(lái)升級(jí)優(yōu)化

經(jīng)過(guò)近年來(lái)的持續(xù)深化改革，再融資制度框架體系健全，市場(chǎng)化約束機(jī)制有效發(fā)揮，總體運(yùn)行情況較好。但也面臨著一些新情況和新挑戰(zhàn)，需要按照目標(biāo)導(dǎo)向問(wèn)題導(dǎo)向?qū)χ贫茸魅媸崂砗拖到y(tǒng)評(píng)估修改。

7月3日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》以及配套規(guī)則進(jìn)行修改，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。證監(jiān)會(huì)表示，本次修改旨在增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、吸引力，提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性。

本次修改內(nèi)容主要有6方面：一是建立再融資定向增發(fā)儲(chǔ)架發(fā)行制度；二是優(yōu)化小額快速再融資制度；三是實(shí)行統(tǒng)一的市價(jià)發(fā)行定價(jià)機(jī)制；四是簡(jiǎn)化上市公司向控股股東定增條件；五是強(qiáng)化可轉(zhuǎn)債監(jiān)管要求；六是進(jìn)一步明確募集資金投向主業(yè)等監(jiān)管要求。

今年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)持續(xù)優(yōu)化再融資機(jī)制。2月初，滬深北交易所宣布優(yōu)化再融資一攬子措施，主要圍繞進(jìn)一步支持優(yōu)質(zhì)上市公司創(chuàng)新發(fā)展、更好適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)再融資需求、提升再融資靈活性和便利度、加強(qiáng)再融資全過(guò)程監(jiān)管等四個(gè)方面。

3月底，滬深交易所同步修訂輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確各板塊上市公司“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，修訂后符合標(biāo)準(zhǔn)的A股主板公司再融資“補(bǔ)流”可以突破限額用于研發(fā)投入，進(jìn)一步提高再融資靈活性、便利度，切實(shí)提升市場(chǎng)主體的獲得感。

中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融委員付立春認(rèn)為，本次再融資制度優(yōu)化，核心目標(biāo)是提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，通過(guò)統(tǒng)一定價(jià)機(jī)制、完善儲(chǔ)架發(fā)行等安排，進(jìn)一步提高市場(chǎng)化、法治化水平，減少制度摩擦，增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)資本市場(chǎng)更好支持科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

建立再融資定向增發(fā)儲(chǔ)架發(fā)行制度

本次改革的亮點(diǎn)之一，是建立再融資定向增發(fā)儲(chǔ)架發(fā)行制度。征求意見(jiàn)稿明確，信息披露工作規(guī)范程度較高的上市公司申請(qǐng)競(jìng)價(jià)定增的，可采取一次注冊(cè)、多次發(fā)行方式。儲(chǔ)架發(fā)行注冊(cè)批文有效期為兩年，上市公司應(yīng)在取得注冊(cè)批文后一年內(nèi)實(shí)施首次發(fā)行。

簡(jiǎn)單理解儲(chǔ)架發(fā)行，就相當(dāng)于給優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)了一張額度授信——有效期內(nèi)根據(jù)實(shí)際需求分次發(fā)行，市場(chǎng)不好就先不動(dòng)，將選擇權(quán)交給市場(chǎng)。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)田軒認(rèn)為，儲(chǔ)架發(fā)行能夠讓輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)創(chuàng)新企業(yè)及時(shí)獲得研發(fā)投入與規(guī)模擴(kuò)張所需資金，匹配企業(yè)成長(zhǎng)節(jié)奏。對(duì)于科技企業(yè)而言，研發(fā)投入的窗口期往往稍縱即逝，若每次融資都要經(jīng)歷數(shù)月審核，很可能錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)間窗口。

2024年出臺(tái)的“科創(chuàng)板八條”提出，推動(dòng)再融資儲(chǔ)架發(fā)行試點(diǎn)案例率先在科創(chuàng)板落地。2026年4月份，證監(jiān)會(huì)深化創(chuàng)業(yè)板改革，提出推動(dòng)再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度在創(chuàng)業(yè)板落地實(shí)施，允許“一次注冊(cè)、多次發(fā)行”。此次改革是將儲(chǔ)架發(fā)行的適用范圍拓展至全市場(chǎng)。

除了儲(chǔ)架發(fā)行制度，小額快速融資制度也是本次改革的亮點(diǎn)。一方面，將上市公司小額快速再融資融資額上限調(diào)整為6億元，并明確凈資產(chǎn)超過(guò)100億元的上市公司融資額上限放寬至10億元。同時(shí)，現(xiàn)有融資額上限不超過(guò)凈資產(chǎn)20%規(guī)定保持不變。另一方面，將小額快速再融資由上市公司年度股東會(huì)授權(quán)修改為上市公司股東會(huì)授權(quán)，提高融資靈活性。

中銀證券（601696）研報(bào)認(rèn)為，儲(chǔ)架發(fā)行制度下，上市公司可根據(jù)研發(fā)進(jìn)度靈活確定發(fā)行時(shí)點(diǎn)；將大額融資“化整為零”，有助于降低大規(guī)模融資對(duì)市場(chǎng)的瞬時(shí)沖擊。小額快速融資上限翻倍，更有助于支持上市公司搶抓產(chǎn)業(yè)窗口期加碼技術(shù)攻關(guān)。

推動(dòng)定價(jià)市場(chǎng)化

征求意見(jiàn)稿還明確，實(shí)行統(tǒng)一的市價(jià)發(fā)行定價(jià)機(jī)制。要求所有上市公司定增須以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日確定發(fā)行價(jià)格，推動(dòng)定價(jià)市場(chǎng)化，并完善鎖定期安排，更加體現(xiàn)對(duì)中小投資者的保護(hù)。

統(tǒng)一市價(jià)發(fā)行定價(jià)機(jī)制則有助于抑制單純依靠定增套利的短期炒作行為，促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)的公平性。國(guó)金證券（600109）研究所認(rèn)為，此前，允許在特定條件下，發(fā)行價(jià)格定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日，但在實(shí)際操作過(guò)程中，董事會(huì)決議公告日等日期到實(shí)際發(fā)行日期間隔時(shí)間較久，期間股價(jià)可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，導(dǎo)致定價(jià)不夠市場(chǎng)化。在新政策下，市價(jià)發(fā)行能有效降低股價(jià)大幅上漲但認(rèn)購(gòu)方低價(jià)認(rèn)購(gòu)的情況，防止攤薄中小股東利益以及市場(chǎng)炒作。

此次改革還簡(jiǎn)化了上市公司向控股股東定增的條件。支持運(yùn)行規(guī)范、不存在嚴(yán)重失信行為的實(shí)際控制人、控股股東參與上市公司定增，發(fā)揮控股股東對(duì)上市公司的支持作用，幫助上市公司長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，將此類(lèi)發(fā)行限售期延長(zhǎng)至36個(gè)月，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制約束作用。

此舉意在更好發(fā)揮控股股東對(duì)上市公司的支持作用，幫助上市公司可持續(xù)發(fā)展、穩(wěn)定就業(yè)、維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈安全。如果上市公司自身存在違法違規(guī)問(wèn)題，調(diào)查和處罰不會(huì)因之減輕。嚴(yán)重造假公司的退市風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)因控股股東定增調(diào)整而降低。

可轉(zhuǎn)債方面，監(jiān)管要求也在強(qiáng)化。滬深可轉(zhuǎn)債與定增、增發(fā)、配股適用相同的再融資間隔期要求，并加強(qiáng)償債能力約束。

征求意見(jiàn)稿明確可轉(zhuǎn)債適用與定增相同的再融資間隔期和募集資金投向監(jiān)管要求，落實(shí)“相同事項(xiàng)、相同監(jiān)管原則”，填補(bǔ)了制度空白，防范企業(yè)通過(guò)選擇融資工具規(guī)避監(jiān)管要求。