近年來，AI技術(shù)的跨越式發(fā)展正加速重塑電子產(chǎn)業(yè)格局，PCB作為連接芯片、傳輸信號、支撐算力的關(guān)鍵硬件基礎(chǔ)，率先受益于這輪技術(shù)紅利。在云計(jì)算（885362）領(lǐng)域，AI大模型訓(xùn)練與推理需求的持續(xù)攀升，推動(dòng)了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的加速建設(shè)，催生了對高速、高多層、高密度互連等高性能PCB產(chǎn)品的旺盛需求；在邊緣計(jì)算領(lǐng)域，汽車電子（885545）、智能設(shè)備、工業(yè)控制等領(lǐng)域正加速向AI深度融合的方向演進(jìn)，這進(jìn)一步拉動(dòng)了高端PCB的市場需求。

智通財(cái)經(jīng)注意到，日前，全球最大的汽車電子（885545）PCB供應(yīng)商景旺電子（603228）（603228.SH）再度向港交所遞交了上市申請。受惠于電動(dòng)化與智能化的雙重趨勢，PCB的單車用量與價(jià)值在過去幾年里經(jīng)歷了顯著提升，借助這一行業(yè)機(jī)遇，景旺電子（603228）的收入與利潤也實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的高速增長。數(shù)據(jù)顯示，2025年景旺電子（603228）的收入達(dá)到了153.08億元，凈利潤為12.44億元，按這一年的收入計(jì)算，公司是全球第一大汽車電子（885545）PCB供應(yīng)商，市占率高達(dá)10.6%。而除此以外，AI算力需求的爆發(fā)式增長，也在為PCB行業(yè)注入源源不斷的新動(dòng)能，景旺電子（603228）作為AI服務(wù)器及高速光模塊PCB的核心供應(yīng)商，亦深度受益于此。

繼今年初首度遞表港交所之后，本月景旺電子（603228）卷土重來，趁著當(dāng)前全球科技股投資情緒居高不下，公司能否一舉圓夢港交所并實(shí)現(xiàn)A+H布局呢？

汽車電子業(yè)務(wù)打底，AI相關(guān)訂單貢獻(xiàn)關(guān)鍵增量？

景旺電子（603228）并不是資本市場里的新面孔，公司早在2017年便登陸了滬市主板。近年來，憑借自身作為全球汽車電子（885545）PCB行業(yè)龍頭，以及AI計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施核心部件的少數(shù)供應(yīng)商之一，景旺電子（603228）的業(yè)績劃出了陡峭的向上曲線。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，景旺電子（603228）營收分別為107.57億元、126.59億元、153.08億元，期間復(fù)合增速約19.4%。2026年前四月營收進(jìn)一步增至53.41億元，同比增長17.8%。從收入體量來看，景旺電子（603228）穩(wěn)居國內(nèi)PCB行業(yè)第一梯隊(duì)：以2025年?duì)I收計(jì)，其在全球PCB供應(yīng)商中排名第十一。

拆分具體的結(jié)構(gòu)來看，景旺電子（603228）在高端產(chǎn)品與重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域的表現(xiàn)尤其突出。根據(jù)招股書，2025年公司HDI PCB的收入同比勁增了45.8%至12.38億元，占總收入的比重升至了8.1%。就終端應(yīng)用來說，景旺電子（603228）產(chǎn)品的第一大應(yīng)用市場始終是汽車電子（885545），2023-2025年公司來源于這一市場的收入占比保持在四成以上。不過在汽車電子（885545）業(yè)務(wù)打底的基礎(chǔ)上，同樣引人注目的則是通信與數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的收入在過去幾年里延續(xù)強(qiáng)勁增長勢頭，2025年景旺電子（603228）來源于該領(lǐng)域的收入為15.91億元，同比增加了70.7%，占總收入的比重升至了10.4%。進(jìn)入2026年后，今年前4月公司來源于這一領(lǐng)域的收入更是達(dá)到了8.33億元，對應(yīng)收入占比進(jìn)一步升至15.6%。大幅放量背后，是景旺電子（603228）AI服務(wù)器及光模塊PCB產(chǎn)品受益于全球AI算力建設(shè)加速，高端產(chǎn)能加速釋放疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。

收入不斷向上突破，與此同時(shí)，景旺電子（603228）的利潤表現(xiàn)則要相對遜色得多。數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，景旺電子（603228）的毛利分別為24.92億元、28.78億元、33.05億元，對應(yīng)毛利率23.2%、22.7%、21.6%，盈利能力反而未見增強(qiáng)。2026年前4月，公司錄得毛利10.01億元，對應(yīng)毛利率18.7%，同比口徑下還下滑2個(gè)百分點(diǎn)。

凈利潤指標(biāo)看，2023-2025年，景旺電子（603228）的凈利潤分別為9.11億元、11.6億元、12.44億元，2025年公司的利潤增速已明顯降速。今年前4月，景旺電子（603228）的凈利潤為3.17億元，同比甚至還下滑超過兩成。

“1+1+N”布局驅(qū)動(dòng)長期成長？

盡管短期利潤承壓，但這看上去也并沒有降低市場投資景旺電子（603228）的熱情。而探究這背后的邏輯，除了PCB行業(yè)整體處在高景氣區(qū)間外，同樣重要的原因或許在于公司“1+1+N”的戰(zhàn)略規(guī)劃，這關(guān)乎著景旺電子（603228）能否在守住汽車基本盤的同時(shí)，將AI業(yè)務(wù)從概念兌現(xiàn)為收入，并完成從全球汽車PCB龍頭向“AI+汽車”雙引擎驅(qū)動(dòng)的跨越。

所謂“1+1+N”，即一個(gè)支柱型業(yè)務(wù)（汽車電子（885545））、一個(gè)重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)（通信與數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施）和N個(gè)高潛力業(yè)務(wù)組合（智能終端、工業(yè)控制等）。這套戰(zhàn)略的核心邏輯很清晰：以汽車電子（885545）為基本盤穩(wěn)住收入和利潤，以AI相關(guān)業(yè)務(wù)為第二增長曲線打開估值天花板，以多元化終端市場布局分散單一行業(yè)周期（883436）風(fēng)險(xiǎn)。

汽車電子（885545）作為景旺電子（603228）的絕對基本盤，目前全球前十大Tier1汽車供應(yīng)商中有八家是公司客戶，產(chǎn)品覆蓋全球前十大汽車集團(tuán)。在技術(shù)層面，公司已量產(chǎn)激光雷達(dá)板、五代/六代毫米波雷達(dá)（886035）板、400V/800V高壓平臺PCB，并具備七代毫米波雷達(dá)（886035）板的制造能力。后續(xù)隨著高階智能駕駛功能快速下沉、域控制器前裝滲透率持續(xù)提升、800V高壓平臺加速普及，景旺電子（603228）將全面提升在汽車電動(dòng)化、智能化領(lǐng)域的競爭力和市場份額。

再看第二個(gè)“1”通信與數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，亦即AI相關(guān)業(yè)務(wù)。這是市場給予景旺電子（603228）估值溢價(jià)的核心敘事，目前公司已量產(chǎn)40層以上HLC、6階22層HDI、mSAP工藝14層HDI及多層PTFE FPC等高端產(chǎn)品；9階HDI僅用90天便通過客戶認(rèn)證。據(jù)景旺電子（603228）介紹，在高速網(wǎng)絡(luò)通信領(lǐng)域，公司已為多家光模塊頭部客戶穩(wěn)定批量供貨800G光模塊產(chǎn)品，同是積極推動(dòng)1.6T光模塊出貨。

綜合來看，景旺電子（603228）的成長邏輯是清晰的，汽車基本盤構(gòu)筑了業(yè)績底部的安全墊，AI相關(guān)業(yè)務(wù)的放量則為中長期增長打開了想象空間。但邏輯的兌現(xiàn)需要時(shí)間驗(yàn)證：利潤承壓的時(shí)間還會(huì)持續(xù)多久、高端產(chǎn)能的爬坡效率、AI訂單的實(shí)際落地節(jié)奏，都將直接影響市場的樂觀預(yù)期能否轉(zhuǎn)化為真實(shí)的利潤增長。對于志在實(shí)現(xiàn)A+H布局的景旺電子（603228）來說，公司還需要向市場證明其未來成長性能撐得起市場的高預(yù)期。