7月7日，中國銀河（601881）(601881.SH)發(fā)布報告指出，火箭雙雄IPO提速，盈利拐點“箭”指2029。

民商火箭雙雄上市進程提速。6月29日，藍箭航天科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)更新為"已問詢"，同日中科宇航（300035）更新招股書，國內兩大民商運載火箭龍頭同步推進資本化進程。

藍箭航天：可復用技術驗證時間表在民商火箭領先。公司在液氧甲烷可復用技術路徑上是稀缺標的。招股書明確公司“可重復使用技術成功實現(xiàn)并向高頻次重復使用迭代升級”周期（883436）為2026—2029年，朱雀三號回收發(fā)射有望在2026年內完成。

中科宇航（300035）：構建固體液體雙軌型譜，商業(yè)化驗證走在前列。公司同時擁有固體和液體兩種運載火箭，經(jīng)營策略以商業(yè)化驗證為優(yōu)先。累計入軌載荷重量在國內民營商業(yè)運載火箭企業(yè)中排名第一；2024/2025年國內民營商業(yè)火箭市場按發(fā)射載荷重量口徑市占率約50%/63%。但可復用技術方面，力箭二號重型首飛規(guī)劃定于2028年，落地節(jié)奏稍顯滯后。

藍箭航天和中科宇航（300035）均處于虧損階段，其中，藍箭航天累計未彌補虧損約60億元、中科宇航（300035）約29億元；運力性價比層面，藍箭朱雀三號單價約1.5億元/發(fā)，若為朱雀三號遙一，發(fā)射價格約1.35萬元/kg；中科宇航（300035）力箭一號2025年測算發(fā)射價格約3.58萬元/kg。

盈利拐點"箭"指2029：藍箭航天和中科宇航（300035）均預計最早于2029年實現(xiàn)盈利，預計盈利窗口重合，中國銀河（601881）認為是由于行業(yè)面臨的相似的供需環(huán)境所致：需求端，中國星網(wǎng)GW垣信千帆合計約2.8萬顆低軌衛(wèi)星須在近年密集入軌，F(xiàn)rost&Sullivan預計中國商業(yè)運載火箭發(fā)射服務收入2029年達597.2億元；供給端，成本優(yōu)化是利潤兌現(xiàn)關鍵，核心抓手在于液體發(fā)動機批產(chǎn)火箭回收復用攤薄單箭材料成本，疊加規(guī)?；a(chǎn)攤薄固定開支。

未盈利前基本面觀測重點應從財務指標切換至技術指標。在2029年盈利窗口來臨之前，報表毛利率大概率維持負值甚至階段性擴大。中國銀河（601881）認為，此階段公司基本面觀測重點應從財務指標切換至技術指標：

(1)一子級回收成功率及復用次數(shù)；

(2)液體發(fā)動機批產(chǎn)良率與試車累計秒數(shù)；

(3)單發(fā)成本環(huán)比下降幅度。此外，需求端觀測低軌星座組網(wǎng)節(jié)奏、供應鏈核心環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率與規(guī)?；a(chǎn)能力持續(xù)提升。

投資建議：短期關注商業(yè)航天（886078），中期聚焦“十五五”。短期看，商業(yè)航天（886078）7月份將再次迎來可重復回收窗口期，長征十號乙將驗證“海上網(wǎng)系回收”，朱雀三和智神星一號緊隨其后。隨著火箭發(fā)動機實驗驗證逐步充分以及可回收技術逐步成熟，國內商用火箭完整回收成功率有望大幅躍升，產(chǎn)業(yè)破局意義重大，建議積極布局商業(yè)航天（886078）板塊。中期看，“十五五”裝備采購計劃漸行漸近，內裝需求的結構性機會有望逐步顯現(xiàn)，建議左側布局聯(lián)合指控、先進材料、無人裝備和軍工（885700）AI等領域投資機會。