每經(jīng)記者｜趙李南 每經(jīng)編輯｜陳俊杰

2026年7月27日，長鑫科技（688825）登陸科創(chuàng)板，市值3.3萬億元，開盤即登頂A股市值總榜，成為新一代的市值冠軍。這是A股35年來，市值王座首次由半導(dǎo)體（881121）硬科技企業(yè)摘得。

從改革開放初期的基礎(chǔ)工業(yè)龍頭，到重工業(yè)化時(shí)代的能源（850101）巨頭，再到金融與消費(fèi)（883434）時(shí)代的白馬藍(lán)籌，一代代市值龍頭的接力，正是中國經(jīng)濟(jì)核心動(dòng)能持續(xù)迭代的資本縮影。

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35載龍頭更迭，一部產(chǎn)業(yè)升級(jí)史

如果說資本市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，那么歷年的“市值龍頭”無疑是這張表上最醒目的刻度。

A股建立之初，市場(chǎng)尚處于摸索與拓荒期，整體規(guī)模極小，市值規(guī)模與如今不可同日而語。1991年的市值“冠軍”由中國寶安（000009）摘得（當(dāng)時(shí)市值僅為27億元）。

1992年，南方談話推動(dòng)改革開放走向縱深，實(shí)體經(jīng)濟(jì)迎來建廠擴(kuò)產(chǎn)熱潮。這一年的市值三甲變更為氯堿化工（600618）、華誼集團(tuán)（600623）和金杯汽車（600609）。到1993年，上海石化（600688）以204億元躍居第一，申能股份（600642）與陸家嘴（600663）分列第二、第三。

整個(gè)上世紀(jì)90年代中前期，市場(chǎng)呈現(xiàn)兩大主線：一是滿足基本建設(shè)與輕工業(yè)生產(chǎn)需求的化工（850102）原材料企業(yè)（如連續(xù)在1995年、1996年登頂?shù)?span>上海石化（600688））受到資本熱捧；二是隨著浦東開發(fā)開放戰(zhàn)略實(shí)施，以上海本地地產(chǎn)和園區(qū)開發(fā)為主的陸家嘴（600663）頻繁霸榜，其在1994年以124億元市值拿下第一，申能股份（600642）與外高橋（600648）緊隨其后。

這種格局深刻折射出在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初期，基礎(chǔ)工業(yè)材料與區(qū)域土地開發(fā)是驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)起步的核心引擎。

時(shí)間推移至1997年和1998年，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨亞洲金融（HK0662）危機(jī)的外部沖擊，國家層面開始大力出臺(tái)政策擴(kuò)內(nèi)需。在這一背景下，四川長虹（600839）連續(xù)兩年加冕A股市值冠軍。其中1997年正值大牛市，四川長虹（600839）市值創(chuàng)下593億元的高位，平安銀行（000001）（時(shí)稱深發(fā)展）與申能股份（600642）分居第二和第三。

1998年，四川長虹（600839）依然以323億元穩(wěn)居榜首。彼時(shí)，正值中國家庭“三大件”（彩電（884117）、冰箱、洗衣機(jī)）全面普及之時(shí)，國產(chǎn)家電品牌憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)和渠道下沉，在與外資品牌的激烈拼殺中全面崛起。資本市場(chǎng)對(duì)四川長虹（600839）的定價(jià)，是對(duì)當(dāng)時(shí)中國龐大內(nèi)需潛力和制造業(yè)初級(jí)階段爆發(fā)力的看好。

至1999年與2000年，“5·19”科技網(wǎng)絡(luò)股行情爆發(fā)，但沉淀在市值底盤上的依然是金融與重工業(yè)，浦發(fā)銀行（600000）與寶鋼股份（600019）先后奪得市值第一的位置。

進(jìn)入21世紀(jì)初，中國迎來了加入WTO（世界貿(mào)易組織）的歷史性節(jié)點(diǎn)，全球產(chǎn)業(yè)鏈加速向中國轉(zhuǎn)移，城鎮(zhèn)化進(jìn)程全面提速，基建投資成為拉動(dòng)GDP的高速引擎。資本市場(chǎng)雖然經(jīng)歷了漫長的熊市與股權(quán)分置改革的陣痛，但依然切切實(shí)實(shí)地步入了以“五朵金花”（鋼鐵（850106）、汽車、石化、電力、銀行）為代表的大盤藍(lán)籌時(shí)代。

“石化雙雄”與電力、鋼鐵（850106）巨頭成為大基建時(shí)代無法繞開的巨無霸。2001年至2005年，中國石化（600028）連續(xù)五年穩(wěn)坐市值第一的交椅，2003年其市值達(dá)到了驚人的6568億元。在這五年里，華能國際（600011）和寶鋼股份（600019）猶如兩座大山，成為了市值第二和第三的?？停ɡ?004年，華能國際（600011）市值1366億元，寶鋼股份（600019）751億元）。這一長達(dá)五年的固化榜單，完美映射了中國在工業(yè)化加速期，對(duì)化石能源（850101）、基礎(chǔ)電力和鋼鐵（850106）材料龐大的胃口與吞吐量。

2006年，隨著股權(quán)分置改革成功落地，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)兩位數(shù)高增長與人民幣升值預(yù)期，A股爆發(fā)了史無前例的大牛市。超級(jí)航母開始密集登陸A股。工商銀行（601398）在2006年上市首年便以1.95萬億元的驚人市值首度奪冠，中國銀行（601988）與中國石化（600028）緊隨其后。

到2007年，上證指數(shù)（1A0001）向6124點(diǎn)歷史大頂沖鋒，市場(chǎng)情緒達(dá)到頂點(diǎn)。中國石油（601857）在登陸A股后，以高達(dá)5.28萬億元的市值拿下當(dāng)年第一。此后，從2007年至2014年，中國石油（601857）連續(xù)八年霸榜。而在二、三名的位置上，工商銀行（601398）與建設(shè)銀行（601939）成為?？汀?/p>

2015年之后，中國經(jīng)濟(jì)告別兩位數(shù)高增長，步入“新常態(tài)”，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革拉開大幕。在經(jīng)歷了2015年杠桿牛市的劇烈去泡沫以及滬港通、深港通帶來的外資持續(xù)流入后，市場(chǎng)資金開始擁抱具有絕對(duì)盈利確定性的資產(chǎn)。2015年至2019年，工商銀行（601398）重新奪回首位并連續(xù)五年蟬聯(lián)第一，其市值在1.5萬億元至2.1萬億元之間區(qū)間波動(dòng)。中國石油（601857）則逐漸退居二線，建設(shè)銀行（601939）穩(wěn)步攀升，在2017年和2018年穩(wěn)居第二名。

歷史的車輪駛?cè)?020年，以白酒（881273）為代表的消費(fèi)（883434）白馬股，憑借其強(qiáng)大的品牌護(hù)城河與抗通脹屬性，徹底打破了金融與化石能源（850101）長達(dá)十幾年的壟斷。2020年至2023年，貴州茅臺(tái)（600519）連續(xù)四年加冕A股市值冠軍。

特別是在2021年，貴州茅臺(tái)（600519）市值飆升至2.57萬億元，工商銀行（601398）退居第二，代表著新能源（850101）與硬科技的寧德時(shí)代（HK3750）以1.37萬億元的市值殺入前三甲。

“茅指數(shù)”與“寧組合”在此刻完成了歷史性同框，這是自1999年之后，科技制造企業(yè)首次真正在市值體量上比肩傳統(tǒng)金融與消費(fèi)（883434）巨頭。

隨后，伴隨“中特估”概念及數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）的推進(jìn)，中國移動(dòng)（HK0941）在2023年以1.29萬億元躋身第三（當(dāng)年第一為貴州茅臺(tái)（600519），第二為工商銀行（601398））。2021年到2023年，這三年極其清晰地勾勒出中國經(jīng)濟(jì)從舊動(dòng)能向“內(nèi)需消費(fèi)（883434）+新能源（850101）制造+數(shù)字基建”新動(dòng)能的史詩級(jí)切換。

進(jìn)入2024年和2025年，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)（881153）行業(yè)深度調(diào)整，全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回落，資本進(jìn)入典型的“防御與避險(xiǎn)”模式。高股息、低估值、業(yè)績穩(wěn)定的“紅利資產(chǎn)”成為炙手可熱的避風(fēng)港。工商銀行（601398）在2024年和2025年再度奪回市值第一的寶座。

在此期間，農(nóng)業(yè)銀行（HK1288）的崛起尤為矚目：2024年，貴州茅臺(tái)（600519）位列第二，農(nóng)業(yè)銀行（HK1288）以1.83萬億元擠入前三；到了2025年，前三甲被國有大行包攬，農(nóng)業(yè)銀行（HK1288）以2.61萬億元逼近榜首位居第二，建設(shè)銀行（601939）位列第三。

這種典型的金融防御陣型，深刻反映了在資產(chǎn)荒與無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的宏觀大背景下，市場(chǎng)對(duì)確定性絕對(duì)收益（高分紅）的渴求，金融巨頭憑借其穩(wěn)定的派息能力，再次充當(dāng)了中國資本市場(chǎng)最堅(jiān)實(shí)的壓艙石。

值得注意的是，A股市場(chǎng)集中度一度呈現(xiàn)出“倒U型”。在2005年和2006年，市值龍頭的統(tǒng)治力達(dá)到頂峰：2005年中國石化（600028）（6619億元）占全市場(chǎng)總市值（3.24萬億元）的比重高達(dá)20.41%，2006年工商銀行（601398）市值占比更是達(dá)到21.91%。

而截至2026年7月24日，雖然工商銀行（601398）以2.76萬億元再次登頂，但隨著A股市場(chǎng)總市值攀升至超120萬億元，龍頭的市值占比已大幅降至約2%，資本市場(chǎng)展現(xiàn)出百花齊放的特征。

截至2026年7月24日的市值榜單呈現(xiàn)出一幅極具張力的“杠鈴結(jié)構(gòu)”畫卷。一端是代表國家宏觀經(jīng)濟(jì)底盤的傳統(tǒng)金融與能源（850101），工商銀行（601398）、建設(shè)銀行（601939）、中國移動(dòng)（HK0941）穩(wěn)居前列。

另一端則是代表“新質(zhì)生產(chǎn)力”的硬科技與AI（人工智能（885728））算力巨頭瘋狂搶灘。寧德時(shí)代（HK3750）以1.77萬億元高居第7位，超越了貴州茅臺(tái)（600519）（1.62萬億元，第8位）；中芯國際（HK0981）以約1.23萬億元市值強(qiáng)勢(shì)躋身前十，打破了以往金融、白酒（881273）和化石能源（850101）對(duì)前十席位的壟斷；工業(yè)富聯(lián)（601138）（1.20萬億元）與光模塊巨頭中際旭創(chuàng)（HK3308）（1.17萬億元）分列第11和第12位；國產(chǎn)AI芯片雙雄寒武紀(jì)（688256）（7696億元）與海光信息（688041）（7304億元）雙雙殺入前二十，比亞迪（002594）亦以8377億元位列第18位。

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長鑫科技成“新王”，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必然

7月27日，長鑫科技（688825）成為A股市值“新王”，在A股市值前二十榜單中，再添一家重量級(jí)科技企業(yè)。

針對(duì)當(dāng)前科技股市值的崛起，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院科創(chuàng)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇指出：“它既是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的結(jié)果，也是引領(lǐng)轉(zhuǎn)型的發(fā)動(dòng)機(jī)，可以說是互為因果。”在邵宇看來，科技股在人工智能（885728）大潮中存在泡沫，但經(jīng)歷去偽存真后，科技股引領(lǐng)市場(chǎng)的趨勢(shì)不會(huì)改變，這才是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的重要標(biāo)志。

在估值邏輯方面，邵宇認(rèn)為，科技股不適合用傳統(tǒng)的DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）模型來定價(jià)?！翱萍脊傻母吖乐?，可能是有一部分年輕投資者擁躉，機(jī)構(gòu)投資者也高度重視。市場(chǎng)給的估值既是趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)，也是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)集中的一種表現(xiàn)。”

同時(shí)，邵宇強(qiáng)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)盲區(qū)在于，大部分企業(yè)在創(chuàng)新過程中都會(huì)倒下，但從宏觀角度看，偉大的企業(yè)都是在一輪又一輪淘汰中誕生的，正如2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫中的幸存者與成功者。

針對(duì)中國高科技企業(yè)的優(yōu)勢(shì)及短板，邵宇認(rèn)為，無論是基礎(chǔ)研究還是原始創(chuàng)新，都需要時(shí)間和耐心，“我們的創(chuàng)新更多屬于工程化創(chuàng)新，原創(chuàng)創(chuàng)新較少，但這也確實(shí)是我們的強(qiáng)項(xiàng)所在，不用妄自菲薄，因?yàn)槿魏我粋€(gè)追趕中的經(jīng)濟(jì)體都會(huì)經(jīng)歷這樣一個(gè)過程”。

邵宇表示，一方面要利用產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，提供物美價(jià)廉的中國制造產(chǎn)品，且要全球化。另一方面，要進(jìn)行更多的研發(fā)投資，有些公司研發(fā)支出非常高，有更多的原創(chuàng)產(chǎn)品，（出現(xiàn)了一些和）原創(chuàng)研究相結(jié)合的經(jīng)典案例，如華為的5G（885556），最初是一個(gè)數(shù)學(xué)家的創(chuàng)新，然后成為產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用。要加強(qiáng)從理論創(chuàng)新到產(chǎn)業(yè)應(yīng)用工程的突破，以實(shí)現(xiàn)制造能力的聚變。

“這樣，我們就會(huì)從me too（我也有）到me better（更高性價(jià)比）再到First（FFBC） in class（領(lǐng)先） /best in class（最好）, 最后再利用全球化的布局，做到me globalization（以中國企業(yè)為主的新一輪全球化） ，然后成為超級(jí)科技企業(yè)，類似（美股）七姐妹這樣的全球性企業(yè)，這就是我們的成功之路。”邵宇表示。

AI賽道的長期投資人，拓鋒私募基金的合伙人林捷則從產(chǎn)業(yè)投資角度印證了這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。林捷認(rèn)為，科技巨頭擠進(jìn)市值前十是AI時(shí)代的必然，其底層邏輯在于資本市場(chǎng)的定價(jià)錨點(diǎn)已從傳統(tǒng)的“ROE與分紅”轉(zhuǎn)向了“Bit流（比特流）與token（詞元）流的全球占有率”。

林捷分析，業(yè)績的硬兌現(xiàn)打破了“概念論”。2026年一季度，中際旭創(chuàng)（HK3308）凈利潤增速達(dá)262%，工業(yè)富聯(lián)（601138）達(dá)102.55%，高增長快速消化了高估值。

“‘三位數(shù)’的增長證明了AI基建已進(jìn)入強(qiáng)兌現(xiàn)期，優(yōu)質(zhì)龍頭的動(dòng)態(tài)PEG（市盈率相對(duì)盈利增長比率）多在1.0至1.5區(qū)間，高估值正在被高速增長的業(yè)績快速消化?！绷纸荼硎?。

從27億元市值的早期實(shí)業(yè)龍頭，到3.3萬億元開盤的長鑫科技（688825），從不足3500億元，到如今超過120萬億元的總市值，A股35年變遷，本質(zhì)是中國產(chǎn)業(yè)重心的時(shí)代轉(zhuǎn)移。市值王座的更替并非偶然，而是制造業(yè)升級(jí)、科技自主化的必然結(jié)果。站在新的起點(diǎn)，硬科技將持續(xù)引領(lǐng)資本市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)邁向更高質(zhì)量的發(fā)展階段。