作為芳烴產(chǎn)業(yè)鏈的核心原料，純苯向上連接著原油、煤炭（850105），向下延伸至苯乙烯、己內(nèi)酰胺等數(shù)百種化工（850102）產(chǎn)品，滲透進(jìn)衣食住行的方方面面。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，這個(gè)年表觀消費(fèi)（883434）量超過2000萬(wàn)噸的大宗品種，始終缺少一個(gè)屬于自己的“價(jià)格標(biāo)尺”——定價(jià)要看外盤紙貨的“臉色”，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)靠業(yè)務(wù)員的經(jīng)驗(yàn)“拍腦袋”，價(jià)格一波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈只能“看天吃飯”。2025年7月8日，大商所純苯期貨和期權(quán)掛牌上市。一年過去，這把“標(biāo)尺”立得穩(wěn)不穩(wěn)？產(chǎn)業(yè)企業(yè)用得順不順？帶著上述問題，期貨日?qǐng)?bào)記者走進(jìn)芳烴產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，以期得到答案。
1中東地緣沖突引發(fā)“極限壓力測(cè)試”
純苯期貨和期權(quán)上市這一年，現(xiàn)貨市場(chǎng)并不平靜，恰逢全球能源（850101）市場(chǎng)波動(dòng)加劇，產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了一輪極端行情的考驗(yàn)，新品種的市場(chǎng)功能與避險(xiǎn)價(jià)值得到充分驗(yàn)證。
2月底中東地緣沖突爆發(fā)，之后全球能源（850101）運(yùn)輸關(guān)鍵通道霍爾木茲海峽通行受阻。數(shù)據(jù)顯示，2025年全球約31%的原油海運(yùn)經(jīng)由該海峽?；魻柲酒澓{通行受阻快速傳導(dǎo)至芳烴產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)上下游生產(chǎn)、貿(mào)易、需求等環(huán)節(jié)造成沖擊。
據(jù)中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)（HK1907）有限公司(簡(jiǎn)稱旭陽(yáng)集團(tuán))旭陽(yáng)營(yíng)銷有限公司負(fù)責(zé)期貨業(yè)務(wù)的套保部經(jīng)理馬賽甲介紹，本輪行情呈現(xiàn)層層傳導(dǎo)、全域承壓的特征，覆蓋產(chǎn)業(yè)上、中、下游全鏈條。上游，中東貨源運(yùn)輸受限，日韓主力煉廠集中降負(fù)、停車檢修，國(guó)內(nèi)煉廠同步開展檢修作業(yè)，市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)偏緊。中游，貿(mào)易商承壓明顯，華東地區(qū)純苯紙貨市場(chǎng)交易規(guī)模僅有往年同期的五成，單邊違約現(xiàn)象增多，部分貿(mào)易商暫停長(zhǎng)約交付。下游，原料價(jià)格大幅上漲推升生產(chǎn)成本，加工利潤(rùn)不斷收窄，多數(shù)企業(yè)不得不采取低負(fù)荷生產(chǎn)、零庫(kù)存運(yùn)營(yíng)的保守經(jīng)營(yíng)策略。
在馬賽甲看來(lái)，本輪行情波動(dòng)中，市場(chǎng)主體心態(tài)呈現(xiàn)階段性變化，依次經(jīng)歷擔(dān)憂原料漲價(jià)、焦慮貨源緊缺、恐慌生產(chǎn)虧損的過程。純苯屬于易燃?；?，倉(cāng)儲(chǔ)、物流配套要求嚴(yán)苛，進(jìn)口受阻后，下游企業(yè)極易出現(xiàn)被動(dòng)降負(fù)、停產(chǎn)乃至合同違約問題，產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
東證衍生品研究院高級(jí)分析師王嘉鈺表示，作為能化之母，原油供應(yīng)的大幅下降直接破壞了芳烴全鏈條的生產(chǎn)穩(wěn)定性，從石腦油、純苯等偏上游的品種到苯乙烯等偏下游的品種，一方面面臨成本抬升的壓力，另一方面面臨原料斷供的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也遇到了上游宣布不可抗力及下游履約率大幅下降等違約問題。
對(duì)身處貿(mào)易一線的中哲物產(chǎn)集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱中哲物產(chǎn))純苯期現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)理徐溢豪而言，這場(chǎng)沖擊的感受更為深刻。他表示，價(jià)格的劇烈波動(dòng)讓貿(mào)易商對(duì)套保有了全新的理解。高波動(dòng)帶來(lái)高信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，大量的現(xiàn)貨、紙貨交易轉(zhuǎn)變成基差交易，期貨更多發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，同時(shí)成為規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)選。
馬賽甲認(rèn)為，正是在這場(chǎng)“極限壓力測(cè)試”中，純苯期貨和期權(quán)的功能得到了充分檢驗(yàn)。一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的“燈塔”功能。在現(xiàn)貨市場(chǎng)“有價(jià)無(wú)市”、遠(yuǎn)月合約幾乎無(wú)人敢報(bào)價(jià)的情況下，期貨市場(chǎng)提供了連續(xù)、透明、權(quán)威的價(jià)格信號(hào)。二是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的“泄洪”功能。企業(yè)通過期貨市場(chǎng)將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，避免了風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的傳導(dǎo)。三是資源配置的“紐帶”功能。在現(xiàn)貨流動(dòng)性枯竭時(shí)，期貨交割為買賣雙方提供了可靠的履約保障。
2煤化工成為芳烴產(chǎn)業(yè)鏈“壓艙石”
中東地緣沖突的背景下，煤化工（884281）鏈條韌性凸顯。
王嘉鈺告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，我國(guó)純苯生產(chǎn)除了油制路線外，也有煤制路線。煤化工（884281）裝置的原料供應(yīng)不受海外地緣、航運(yùn)干擾，能夠穩(wěn)定生產(chǎn)，體現(xiàn)了我國(guó)煤、油二元原料結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。
在2月底中東地緣沖突爆發(fā)后，我國(guó)煤制苯加氫企業(yè)開工負(fù)荷顯著提升，年內(nèi)高點(diǎn)超過70%，生產(chǎn)利潤(rùn)超過500元/噸。作為以煤為基礎(chǔ)能源（850101）的企業(yè)，旭陽(yáng)集團(tuán)感觸頗深。旭陽(yáng)集團(tuán)擁有86萬(wàn)噸/年的粗苯加氫產(chǎn)能、30萬(wàn)噸/年的苯乙烯產(chǎn)能、75萬(wàn)噸/年的己內(nèi)酰胺產(chǎn)能，是全球最大的焦化粗苯加工商。
“與依賴進(jìn)口原油的油化工（850102）相比，煤化工（884281）的原料煤炭（850105）基本實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)自給，不受霍爾木茲海峽封鎖等事件的影響?！瘪R賽甲表示，當(dāng)國(guó)際油價(jià)因中東地緣沖突大漲時(shí)，煤化工（884281）的成本優(yōu)勢(shì)更加突出。在純苯、石腦油進(jìn)口渠道受阻的情況下，國(guó)內(nèi)煤化工（884281）企業(yè)能夠保持穩(wěn)定生產(chǎn)，成為芳烴產(chǎn)業(yè)鏈的“壓艙石”。
據(jù)了解，旭陽(yáng)集團(tuán)與期貨市場(chǎng)結(jié)緣可追溯到2013年。彼時(shí)，集團(tuán)開啟焦炭等品種的期貨業(yè)務(wù)布局。十余年來(lái)，旭陽(yáng)集團(tuán)的期貨業(yè)務(wù)已從初期的“嘗試性操作”蛻變?yōu)橹纹髽I(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的“核心風(fēng)控手段”。
據(jù)馬賽甲介紹，純苯期貨和期權(quán)的上市使企業(yè)能夠更主動(dòng)、更精細(xì)化地管理純苯、苯乙烯的采購(gòu)、銷售、庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，通過期貨套保鎖定成本與售價(jià)、通過期權(quán)構(gòu)建靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，極大地增強(qiáng)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。目前，集團(tuán)采取賣出純苯期貨合約的策略，以防范庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)。
旭陽(yáng)集團(tuán)旗下唐山旭陽(yáng)是純苯和苯乙烯的指定交割庫(kù)?！?月和4月，由于盤面強(qiáng)于北方現(xiàn)貨市場(chǎng)，我們主動(dòng)參與了BZ2603和2604合約的賣出交割，并順利完成。純苯交割和苯乙烯交割的流程高度相似，充分證明了純苯交割制度的科學(xué)性和可操作性?！瘪R賽甲說。
在期權(quán)應(yīng)用層面，旭陽(yáng)集團(tuán)在采購(gòu)純苯時(shí)通過買入純苯看漲期權(quán)鎖定采購(gòu)成本上限，在純苯庫(kù)存保值中，則買入純苯看跌期權(quán)。
目前，旭陽(yáng)集團(tuán)已搭建起適配自身產(chǎn)業(yè)布局的專屬運(yùn)行機(jī)制：明確各下屬公司為期貨操作責(zé)任主體，賦予各獨(dú)立經(jīng)營(yíng)主體交易權(quán)限的同時(shí)，嚴(yán)格執(zhí)行“自主申報(bào)方案、集團(tuán)統(tǒng)一審批、分主體核算”標(biāo)準(zhǔn)化流程。財(cái)務(wù)核算端實(shí)行期現(xiàn)合并核算，實(shí)現(xiàn)期貨業(yè)務(wù)規(guī)范化、體系化運(yùn)行。
3衍生品賦能石化主體精細(xì)化風(fēng)控
如果說旭陽(yáng)集團(tuán)的故事是“穩(wěn)行”，那么京博集團(tuán)的做法便是“精準(zhǔn)鎖利”。京博集團(tuán)擁有22萬(wàn)噸/年的純苯產(chǎn)能、67萬(wàn)噸/年的苯乙烯產(chǎn)能，作為首批純苯交割廠庫(kù)，京博集團(tuán)的期貨體系打磨了十多年，手中握有瀝青、LPG、PP、純苯、丙烯5個(gè)交割庫(kù)牌照。
“純苯期貨盤面已經(jīng)是我們?nèi)珮I(yè)務(wù)線的‘第一定價(jià)基準(zhǔn)’，生產(chǎn)、采購(gòu)、銷售、風(fēng)控板塊的價(jià)格口徑全統(tǒng)一了?！本┎┘瘓F(tuán)旗下山東京博思達(dá)睿新材料科技有限公司總經(jīng)理趙立秋表示，公司每天的產(chǎn)銷晨會(huì)、每周的風(fēng)控例會(huì)，必須分析純苯期貨。以前業(yè)務(wù)員各盯各的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，經(jīng)常對(duì)不上賬，現(xiàn)在全公司統(tǒng)一盯著純苯盤面，跨部門聊價(jià)格再也沒有爭(zhēng)議了。
一年下來(lái)，京博集團(tuán)熟悉了純苯期貨的四類常態(tài)化業(yè)務(wù)：生產(chǎn)端做賣出套保、采購(gòu)端做虛擬庫(kù)存套保，以及純苯和苯乙烯跨品種價(jià)差套保、“基差貿(mào)易+廠庫(kù)交割+期權(quán)”定制化對(duì)沖。
讓趙立秋印象深刻的是2025年四季度的那波大跌。當(dāng)時(shí)純苯現(xiàn)貨價(jià)格從7650元/噸一路跌到5400元/噸，跌幅近三成。京博集團(tuán)一算，未來(lái)3個(gè)月純苯產(chǎn)出敞口合計(jì)5.2萬(wàn)噸，便在純苯期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格處于7400～7550元/噸時(shí)分批賣出建倉(cāng)，將自產(chǎn)純苯出廠均價(jià)鎖在7480元/噸，同時(shí)搭配賣出純苯看跌期權(quán)，既降低了保證金占用，又增厚了套保綜合售價(jià)。
趙立秋算了一筆賬：2025年四季度現(xiàn)貨成交均價(jià)只有5620元/噸，而通過期貨套保鎖到7480元/噸，相當(dāng)于少虧1860元/噸。這一輪下來(lái)，累計(jì)對(duì)沖掉庫(kù)存跌價(jià)損失9672萬(wàn)元，把現(xiàn)貨下跌“啃”掉的毛利全“補(bǔ)”了回來(lái)。
在原料端，京博集團(tuán)建倉(cāng)虛擬庫(kù)存也有一套。公司67萬(wàn)噸/年的苯乙烯產(chǎn)能每年要消耗純苯原料52萬(wàn)噸。純苯期貨和期權(quán)上市前，這些原料全靠實(shí)體儲(chǔ)罐囤著，而上市后，70%的原料都設(shè)置成了盤面虛擬庫(kù)存。“虛擬庫(kù)存徹底改變了采購(gòu)被動(dòng)搶貨的老路子?！壁w立秋感慨，預(yù)判原料要漲價(jià)，不用急著把儲(chǔ)罐塞滿，盤面上買入對(duì)應(yīng)合約就能鎖定成本，罐區(qū)壓力、資金壓力都大大減輕了。
跨品種套保則有效解決了產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)波動(dòng)難題。苯乙烯加工利潤(rùn)為“苯乙烯售價(jià)-純苯成本-固定加工費(fèi)”，行業(yè)長(zhǎng)期面臨純苯漲價(jià)、苯乙烯降價(jià)的反向波動(dòng)困境，加工價(jià)差頻繁倒掛，企業(yè)利潤(rùn)極不穩(wěn)定。針對(duì)這一痛點(diǎn)，京博集團(tuán)采用買純苯期貨/賣純苯看跌期權(quán)、賣苯乙烯期貨/賣苯乙烯看漲期權(quán)的組合套保策略，精準(zhǔn)對(duì)沖價(jià)差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
在1至2月純苯與苯乙烯盤面價(jià)差走擴(kuò)至1500~1900元/噸時(shí)，京博集團(tuán)對(duì)40%~60%的產(chǎn)能進(jìn)行階梯式鎖利，后續(xù)價(jià)差沖高至2000元/噸時(shí)持續(xù)滾動(dòng)加倉(cāng)。當(dāng)前現(xiàn)貨加工利潤(rùn)已回落至900元/噸，而企業(yè)鎖定的加工利潤(rùn)均值在1400元/噸。
趙立秋說，正是這筆操作，讓裝置在行業(yè)普遍承壓的時(shí)候依然能以穩(wěn)定的節(jié)奏運(yùn)行。
4從“單點(diǎn)博弈”向“全周期統(tǒng)籌”轉(zhuǎn)變
調(diào)研中，期貨日?qǐng)?bào)記者深刻感受到，期貨工具的落地不僅改變了企業(yè)的操作手法，更重塑了產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)思維。
“期貨和期權(quán)上市前，純苯作為煉化副產(chǎn)品，產(chǎn)銷完全跟隨現(xiàn)貨行情走，而期貨和期權(quán)上市后，企業(yè)以盤面價(jià)格預(yù)判全年供需，提前鎖定產(chǎn)銷兩端價(jià)格，主動(dòng)規(guī)劃月度、季度利潤(rùn)區(qū)間，實(shí)現(xiàn)以價(jià)定產(chǎn)、以套保穩(wěn)利的目的，把價(jià)格波動(dòng)轉(zhuǎn)化為可量化、可對(duì)沖的可控變量。
這種變化最直接的體現(xiàn)，是長(zhǎng)協(xié)訂單承接能力提升?！凹儽狡谪浐推跈?quán)上市前，我們不敢貿(mào)然承接3個(gè)月以上的訂單，年度長(zhǎng)協(xié)占總銷量的比重不足40%，而現(xiàn)在，依托期貨合約報(bào)價(jià)，全年長(zhǎng)協(xié)占比提升至60%。此外，過去依靠外盤紙貨預(yù)判遠(yuǎn)期價(jià)格，報(bào)價(jià)偏差動(dòng)輒在500～1000元/噸，現(xiàn)在遠(yuǎn)期合約價(jià)格公開、連續(xù)、公允，報(bào)價(jià)偏差大幅縮小，長(zhǎng)協(xié)訂單報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。”趙立秋說。
純苯期貨和期權(quán)的上市也豐富了產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式。徐溢豪提到，中哲物產(chǎn)積極參與期貨市場(chǎng)，在實(shí)物端利用基差銷售的方式為華東、華南多家純苯消費(fèi)（883434）企業(yè)提供后點(diǎn)價(jià)服務(wù)，以優(yōu)化其采購(gòu)成本，同時(shí)利用盤面純苯和苯乙烯價(jià)差變化助力華南主流苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)鎖定加工費(fèi)。
不僅如此，純苯一線業(yè)務(wù)人員的認(rèn)知也在悄然轉(zhuǎn)變。“現(xiàn)在，每日晨會(huì)上，我們會(huì)固定公示純苯近遠(yuǎn)月合約價(jià)格、山東基差、倉(cāng)單成本、跨品種加工價(jià)差等數(shù)據(jù)。周度產(chǎn)銷調(diào)度會(huì)上，必須結(jié)合遠(yuǎn)期盤面定價(jià)調(diào)整排產(chǎn)、報(bào)價(jià)策略，基差、月差、倉(cāng)單等已成為一線業(yè)務(wù)員的必備分析指標(biāo)。”趙立秋介紹。
5期待“中國(guó)價(jià)格”更快走向世界
站在純苯期貨和期權(quán)上市一周年的節(jié)點(diǎn)回望，其上市恰逢其時(shí)。它不僅為化工（850102）企業(yè)裝上了風(fēng)險(xiǎn)管理的“穩(wěn)定器”，更給整條芳烴產(chǎn)業(yè)鏈配上了一套“減震系統(tǒng)”。
趙立秋提到，部分企業(yè)對(duì)參與期貨市場(chǎng)有一定誤解：一是認(rèn)為期貨等同于投機(jī)，實(shí)際上實(shí)體企業(yè)套保頭寸必須對(duì)應(yīng)真實(shí)現(xiàn)貨產(chǎn)銷，目的是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，和無(wú)現(xiàn)貨敞口投機(jī)有本質(zhì)區(qū)別；二是認(rèn)為在上漲行情進(jìn)行套保會(huì)吃虧而選擇不操作，套保的目的應(yīng)是平滑全年利潤(rùn)，保障全年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，而非把握小概率的單邊極端行情；三是認(rèn)為體量小就沒必要參與期貨市場(chǎng)，中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更弱，反而更需要期貨工具對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；四是認(rèn)為有儲(chǔ)罐囤現(xiàn)貨就不用參與期貨市場(chǎng)，但囤現(xiàn)貨占用資金、倉(cāng)儲(chǔ)成本較高，一旦行情下跌就會(huì)造成大額貶值，利用期貨工具可雙向?qū)_價(jià)格漲跌風(fēng)險(xiǎn)。
王嘉鈺建議，企業(yè)應(yīng)循序漸進(jìn)使用純苯期貨和期權(quán)工具。企業(yè)可先學(xué)習(xí)簡(jiǎn)單的單邊套保等策略，之后再逐步搭建專業(yè)化套保團(tuán)隊(duì)，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景定制利潤(rùn)鎖定、庫(kù)存管理等多元化策略，探索跨品種、跨周期（883436）的期貨期權(quán)組合管理方案。不建議初期就使用過于復(fù)雜的期權(quán)組合策略，避免因策略結(jié)構(gòu)復(fù)雜造成風(fēng)險(xiǎn)敞口錯(cuò)配。
與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)也坦誠(chéng)提出優(yōu)化訴求，期待相關(guān)衍生品體系進(jìn)一步完善，更好適配實(shí)體經(jīng)營(yíng)需求。
馬賽甲期待，一是市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)提升，隨著更多產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮得更加充分；二是交割體系不斷完善，期待大商所結(jié)合交割經(jīng)驗(yàn)優(yōu)化交割流程，適時(shí)增設(shè)交割庫(kù)；三是國(guó)際影響力持續(xù)增強(qiáng)，期待純苯期貨逐步成為亞太乃至全球純苯定價(jià)的重要參考，助力我國(guó)從“純苯消費(fèi)（883434）大國(guó)”向“純苯定價(jià)大國(guó)”邁進(jìn)；四是品種體系更加豐富，期待未來(lái)有更多芳烴產(chǎn)業(yè)鏈品種上市，形成更加完善的衍生品體系。
“我國(guó)純苯產(chǎn)銷規(guī)模全球領(lǐng)先，但定價(jià)權(quán)長(zhǎng)期薄弱。純苯期貨上市，國(guó)內(nèi)建立了有公信力、有流動(dòng)性的遠(yuǎn)期價(jià)格基準(zhǔn)，這本身就是話語(yǔ)權(quán)建設(shè)的基石?！壁w立秋表示，中東地緣沖突爆發(fā)后，國(guó)際市場(chǎng)開始盯著我國(guó)裝置開工負(fù)荷、庫(kù)存變化來(lái)判斷全球供需形勢(shì)，國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格已經(jīng)逐步成為海外貿(mào)易商詢價(jià)時(shí)的參考。
