周二（7月7日），A股震蕩調(diào)整，滬指失守4000點(diǎn)關(guān)口，兩市成交額2.58萬(wàn)億元，較上一個(gè)交易日縮量5100億元。市場(chǎng)熱點(diǎn)較為雜亂，全市場(chǎng)近4800只個(gè)股下跌。
7月伊始，前期強(qiáng)勢(shì)的AI算力硬件板塊延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，拖累主要寬基指數(shù)大幅下行。截至7月7日，創(chuàng)業(yè)板指（399006）、科創(chuàng)綜指（1B0680）在短短5個(gè)交易日內(nèi)分別跌逾9.9%、8.1%。
與此同時(shí)，防御性配置需求升溫，資金涌入低波動(dòng)品種，并從純題材炒作轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性較強(qiáng)的方向。然而，在存量資金博弈格局下，A股板塊輪動(dòng)頻繁，熱點(diǎn)持續(xù)性減弱。
展望后市，市場(chǎng)主線是否將面臨切換？在震蕩加劇的環(huán)境中，投資者又該如何調(diào)整策略，以把握穩(wěn)健收益？
頻繁輪動(dòng)，資金高低切換
據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月1日—7日，創(chuàng)業(yè)板指（399006）、科創(chuàng)綜指（1B0680）分別下跌9.92%、8.12%。與之形成鮮明對(duì)比的是，今年上半年，前述兩大指數(shù)分別上漲35.58%、53.99%，領(lǐng)漲各大寬基指數(shù)。
行業(yè)板塊方面，7月以來(lái)，養(yǎng)殖業(yè)（881102）、航海裝備（884183）、煤炭開(kāi)采（884014）分別上漲9.82%、9.46%、7.34%，為表現(xiàn)最好的3只申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)；工程機(jī)械（881268）、貴金屬（881169）、動(dòng)物保健（884013）指數(shù)緊隨其后，漲幅位于6.3%—7.2%區(qū)間。而玻璃玻纖（884059）、非金屬材料（881167）、通信設(shè)備（881129）、元件（881270）、光學(xué)光電子（881122）、半導(dǎo)體（881121）等多個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)的跌幅超過(guò)10%。
同時(shí)，A股板塊輪動(dòng)趨于頻繁。7月1日—2日，以創(chuàng)新藥（886015）、大消費(fèi)（883434）等為代表的前期超跌題材迎來(lái)修復(fù)性行情；7月3日，人形機(jī)器人（886069）全線走強(qiáng)；7月6日，煤炭（850105）、農(nóng)林牧漁漲幅居前；7月7日，半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈震蕩反彈。
談及A股板塊輪動(dòng)頻繁的原因，排排網(wǎng)財(cái)富研究員張鵬遠(yuǎn)提到四個(gè)方面：第一，機(jī)構(gòu)年中考核結(jié)束，資金集中兌現(xiàn)上半年浮盈豐厚的AI科技，回補(bǔ)低配的食品飲料與大金融，令行業(yè)分化加劇。第二，當(dāng)前進(jìn)入上市公司中報(bào)窗口，市場(chǎng)定價(jià)從“炒預(yù)期”轉(zhuǎn)向“驗(yàn)業(yè)績(jī)”，高估值科技承壓、穩(wěn)健價(jià)值獲偏好，觸發(fā)高低估值再平衡。第三，海外宏觀擾動(dòng)壓制高估值成長(zhǎng)，推升避險(xiǎn)情緒。第四，科技賽道交易擁擠，獲利盤(pán)兌現(xiàn)引發(fā)流動(dòng)性反噬，資金向低位分流，“蹺蹺板”效應(yīng)放大。
奶酪基金投資經(jīng)理李銘洛則指出，在存量博弈格局下，資金在高低位板塊間“蹺蹺板”效應(yīng)加劇。高位回調(diào)、低位補(bǔ)漲或抗跌的結(jié)構(gòu)，本質(zhì)上是資金在有限增量環(huán)境下做的再平衡。
他分析，板塊輪動(dòng)加速反映出政策預(yù)期與基本面驗(yàn)證之間的拉鋸。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)貨幣政策持續(xù)寬松有一定期待，但實(shí)體數(shù)據(jù)改善尚未形成趨勢(shì)性信號(hào)，導(dǎo)致板塊輪動(dòng)缺乏明確主線驅(qū)動(dòng)，更多呈現(xiàn)事件驅(qū)動(dòng)特征，資金持續(xù)性偏弱。
杠桿資金轉(zhuǎn)向，7月機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)路線曝光
步入7月，不同類型資金的分歧有所顯現(xiàn)。
一方面，杠桿資金出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號(hào)：不再集中押注熱門(mén)題材，而是流入估值處于低位且景氣向好的行業(yè)板塊。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月1日—6日，融資凈買(mǎi)入額居前的行業(yè)包括非銀金融、醫(yī)藥生物，分別為27.84億元、19.17億元；公用事業(yè)、機(jī)械行業(yè)緊隨其后，融資凈買(mǎi)入額分別為8.46億元、7.7億元。
不過(guò)，在AI板塊劇烈調(diào)整之際，ETF資金仍在逆勢(shì)流入相關(guān)細(xì)分賽道。例如，7月1日—6日，主題指數(shù)ETF共計(jì)吸金447.88億元。其中，半導(dǎo)體（881121）相關(guān)ETF合計(jì)凈流入169.08億元；芯片相關(guān)ETF合計(jì)凈流入約59億元。
除此之外，綜合近幾個(gè)交易日的數(shù)據(jù)來(lái)看，李銘洛認(rèn)為，有兩點(diǎn)變化值得關(guān)注。
第一，市場(chǎng)成交量整體維持高位，但日內(nèi)承接力在減弱。7月7日，兩市合計(jì)成交額仍在2.5萬(wàn)億元之上，交投活躍度不低。但從日內(nèi)走勢(shì)看，上證指數(shù)（1A0001）振幅約1.4%，各大指數(shù)普遍收在全天低位附近，說(shuō)明尾盤(pán)沒(méi)有出現(xiàn)有效承接力量，并且近期這一現(xiàn)象已經(jīng)連續(xù)數(shù)個(gè)交易日出現(xiàn)，顯示逢低買(mǎi)入意愿在邊際走弱。
第二，大小盤(pán)風(fēng)格持續(xù)分化，防御性偏好抬頭。當(dāng)前資金更傾向于回到中特估等高股息、低波動(dòng)的防御性品種。而從板塊內(nèi)部看，從“主題驅(qū)動(dòng)”向“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)”過(guò)渡特征明顯，7月中旬即將進(jìn)入半年報(bào)密集披露期，資金正在從純題材炒作向有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力的方向轉(zhuǎn)移。
張鵬遠(yuǎn)也提到，當(dāng)前AI內(nèi)部呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，資金從純概念向有供需缺口、業(yè)績(jī)可驗(yàn)證環(huán)節(jié)（光模塊、PCB、AI供電）收縮，即“縮圈再平衡”。并且，驅(qū)動(dòng)邏輯從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)切換至中報(bào)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)進(jìn)入“去偽存真”篩選期。
后市：均衡配置科技與補(bǔ)漲品種
值得注意的是，接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)或仍將呈現(xiàn)高波動(dòng)的特征。
“科技主線尚未被破壞，但震蕩整固階段波動(dòng)將顯著放大，市場(chǎng)在等待財(cái)報(bào)季核心廠商的新增訂單指引與資本開(kāi)支計(jì)劃以驗(yàn)證景氣度與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)?！备粐?guó)基金指出。
該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著A股中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露、美股CSP（CSPI）大廠財(cái)報(bào)披露、月底政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并制定下半年宏觀政策等窗口期接踵而至，7月市場(chǎng)階段性機(jī)會(huì)有望增多并帶動(dòng)賺錢(qián)效應(yīng)改善，在硬科技IPO之前多空博弈料將加劇。結(jié)構(gòu)上，科技主線內(nèi)部的擴(kuò)散與非科技方向的底部修復(fù)有望并行，形成“高低均衡、多點(diǎn)開(kāi)花”的擴(kuò)散格局。
對(duì)于近期出現(xiàn)反彈的消費(fèi)（883434）板塊，東吳證券（601555）策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，消費(fèi)（883434）存在超跌修復(fù)的可能性，但內(nèi)需整體仍相對(duì)較弱。
雖然AI主線有望延續(xù)，但就當(dāng)前階段的投資而言，“均衡配置”仍為關(guān)鍵詞。
具體而言，華泰證券（601688）策略研究團(tuán)隊(duì)建議，第一，科技仍是中期核心，但建議謹(jǐn)慎追高、逢低吸籌，同時(shí)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，減少在純題材和高擁擠方向的暴露，關(guān)注受益于存儲(chǔ)超級(jí)周期（883436）和國(guó)產(chǎn)自主化預(yù)期的存儲(chǔ)、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）和材料，以及AI通脹邏輯下業(yè)績(jī)能見(jiàn)度較高的MLCC、PCB等。
第二，關(guān)注景氣度和盈利預(yù)期上修、具備補(bǔ)漲潛力的品種，如創(chuàng)新藥（886015）、證券，此外，可關(guān)注電池、航海裝備（884183）、商用車、航運(yùn)港口、小金屬（881170）和能源金屬（881267）、部分化工（850102）品等。第三，紅利作底倉(cāng)配置，可關(guān)注銀行、交運(yùn)等穩(wěn)健紅利板塊，作為防御壓艙石。
另外，李銘洛建議短期控制倉(cāng)位，關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證的“分水嶺”效應(yīng)。
“7月中下旬是中報(bào)預(yù)告的密集披露期，也是全年最具業(yè)績(jī)線索識(shí)別價(jià)值的階段。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，缺乏業(yè)績(jī)支撐的高估值品種在窗口期內(nèi)往往面臨較大回撤壓力；而業(yè)績(jī)超預(yù)期的方向有望在普跌中率先企穩(wěn)。操作上，建議對(duì)前期漲幅較大但尚未經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)驗(yàn)證的題材方向適當(dāng)止盈或減倉(cāng)；對(duì)估值合理、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的板塊（如存儲(chǔ)、部分出口鏈和能源（850101）品種）可逢低建倉(cāng)?！彼赋觥?/p>
李銘洛還提到，需要關(guān)注政策窗口的催化時(shí)點(diǎn)與落地節(jié)奏。7月是傳統(tǒng)的政策密集期，中央政治局會(huì)議以及可能的貨幣政策操作（降準(zhǔn)降息窗口）都在這個(gè)階段。同時(shí)，應(yīng)警惕市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期已經(jīng)部分定價(jià)，而政策落地后的實(shí)際效果需要時(shí)間檢驗(yàn)。配置上，他建議保持中性偏謹(jǐn)慎的5—7成倉(cāng)位，保持一定的現(xiàn)金流應(yīng)對(duì)突發(fā)事件。
