近日，A股主板上市公司景旺電子（603228）（SH603228）向港交所重新遞交了H股發(fā)行上市申請，中信證券（HK6030）、美銀證券、國聯(lián)證券國際為聯(lián)席保薦人。這是景旺電子（603228）在2026年初首次遞表后的再次嘗試。

招股書（草擬版本，下同）援引行業(yè)咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)稱，景旺電子（603228）在汽車電子（885545）印制電路板（884092）領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先地位。按2025年收入計算，公司占據(jù)全球汽車電子（885545）PCB（印制電路板（884092））市場10.6%的份額，位列全球第一。同時，公司在通信與數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的收入呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2026年前四個月該板塊收入達8.33億元，占總收入比重提升至15.6%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）注意到，景旺電子（603228）期內(nèi)利潤在2026年前四個月出現(xiàn)逾25%的同比回落，且核心產(chǎn)品剛性印制電路板（884092）的毛利率呈現(xiàn)走低趨勢。同時，公司與參股子公司的股東立訊精密（HK2475）（SZ002475）頻現(xiàn)大額關(guān)聯(lián)交易。

利潤回落

招股書顯示，景旺電子（603228）在報告期內(nèi)實現(xiàn)了營收的持續(xù)增長。2023年~2025年和2026年1月~4月（以下簡稱報告期內(nèi)），公司營收分別為107.57億元、126.59億元、153.08億元和53.41億元，今年前四月營收較2025年同期的45.34億元繼續(xù)保持增長。

不過，在營收規(guī)模擴大的背景下，公司的凈利潤指標在近期出現(xiàn)波動。2023年~2025年，景旺電子（603228）分別實現(xiàn)年內(nèi)利潤9.11億元、11.6億元和12.44億元。然而，2026年前四個月，公司期內(nèi)利潤為3.17億元，較上年同期下降25.3%。

利潤的回落主要受公司核心產(chǎn)品毛利率下降以及上游原材料成本攀升的雙重影響。報告期內(nèi)，景旺電子（603228）的綜合毛利率呈現(xiàn)逐年走低態(tài)勢。報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為23.2%、22.7%、21.6%和18.7%。同時，公司凈利率指標也出現(xiàn)回落，從2023年的8.5%下降至2026年前四個月的5.9%。

從具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，剛性印制電路板（884092）是景旺電子（603228）最主要的收入來源。2026年前四個月，RPCB（剛性印制電路板（884092）產(chǎn)品）貢獻了35.68億元的收入，占總收入的66.8%。然而，該核心產(chǎn)品的毛利率在報告期內(nèi)出現(xiàn)明顯下滑，從2023年的22.5%降至2024年的21.8%，并在2025年進一步降至17.7%，2026年前四個月降至10.8%。

在剛性印制電路板（884092）的細分品類中，MLPCB（多層印制電路板（884092））作為公司最大的單一產(chǎn)品線，其盈利能力的收縮較為顯著。報告期內(nèi)，多層印制電路板（884092）的毛利率從2023年的22.6%一路回落至2026年前四個月的9.7%。

此外，高密度互連印制電路板（884092）（HDI PCB）產(chǎn)品的毛利率在2023年為1.5%，2025年曾上升至20.8%，但在2026年前四個月回落至12.2%。相比之下，F(xiàn)PC（柔性印刷電路）的毛利率表現(xiàn)相對平穩(wěn)，從2023年的10.8%上升至2026年前四個月的16%。

景旺電子（603228）生產(chǎn)印制電路板（884092）的主要原材料包括覆銅板、銅箔和銅球等，報告期內(nèi)，景旺電子（603228）的原材料成本分別為49.95億元、59.19億元、73.59億元和27.29億元，占同期銷售成本的比例分別為60.4%、60.5%、61.4%和62.9%。

國際大宗商品市場的銅價波動對公司的生產(chǎn)成本構(gòu)成直接傳導(dǎo)。招股書提及，2025年全球平均銅結(jié)算價格達每噸9944.9美元。景旺電子（603228）稱，銅價的波動對PCB成本結(jié)構(gòu)具有重要影響。

在此背景下，2026年前四個月，景旺電子（603228）的銷售成本達43.4億元，占收入的比例上升至81.3%，進一步壓縮了毛利空間。

客供重疊

在市場拓展方面，景旺電子（603228）的客戶與供應(yīng)商集中度在報告期內(nèi)呈現(xiàn)上升的趨勢。報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入分別為19.43億元、27.7億元、36.06億元和13.94億元，占同期總收入的比例分別為18%、22%、23.6%和26.1%。

景旺電子（603228）的供應(yīng)商集中度也有所提高。報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購額占各期采購總額的比例分別為36.4%、38.5%、38.2%和40.5%。

此外，招股書披露，公司存在“客供重疊”的現(xiàn)象。例如，2024年和2025年的前五大客戶之一，以及2023年的前五大客戶之一，均在報告期內(nèi)作為公司的供應(yīng)商出現(xiàn)。

每經(jīng)記者注意到，在眾多交易方中，景旺電子（603228）與立訊精密（HK2475）間的關(guān)聯(lián)交易受到市場關(guān)注。據(jù)招股書披露，立訊精密（HK2475）持有景旺電子（603228）主要附屬公司珠海（883419）景旺柔性電路有限公司49%的股權(quán)，景旺電子（603228）持有另外51%的股權(quán)?；谶@一股權(quán)結(jié)構(gòu)，立訊精密（HK2475）在附屬公司層面構(gòu)成景旺電子（603228）的關(guān)聯(lián)方。

招股書顯示，報告期內(nèi)，景旺電子（603228）向立訊精密（HK2475）方面的銷售金額分別約為4930萬元、8980萬元、8160萬元和3810萬元。此外，在原材料交易方面，根據(jù)雙方簽訂的原材料供應(yīng)協(xié)議，2026年至2028年期間，雙方預(yù)設(shè)的相關(guān)關(guān)聯(lián)交易上限分別為1.5億元、2億元和2.5億元。

存貨走高

面對人工智能（885728）算力、高速網(wǎng)絡(luò)通信及汽車智能駕駛等應(yīng)用場景的發(fā)展，印制電路板（884092）行業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整成為各大廠商的運營重點。

景旺電子（603228）也規(guī)劃了相應(yīng)的資本支出計劃。2025年8月，公司宣布計劃追加投資50億元用于廣東珠海（883419）金灣基地的高端產(chǎn)能擴建，該項目預(yù)計將于2027年完成。

從歷史數(shù)據(jù)來看，自2019年開工建設(shè)至2026年4月30日，金灣基地的已投資總額達80億元。在報告期內(nèi)，公司的總資本性支出高達81億元。

同時，每經(jīng)記者注意到，截至2026年4月末，公司計息銀行及其他借款總額達47.99億元，資產(chǎn)負債率升至50.6%。

在推進業(yè)務(wù)規(guī)模擴大的同時，景旺電子（603228）存貨規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)走高的趨勢——招股書顯示，截至各報告期末，公司的存貨賬面余額分別為13.64億元、17.42億元、25.16億元和32.17億元。在存貨規(guī)模擴大的同時，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也呈現(xiàn)拉長趨勢，從2023年的61天增至2026年前四個月的79天。

招股書披露，存貨撇減至可變現(xiàn)凈值的金額在報告期內(nèi)逐步增加，2023年~2025年，分別約為4820萬元、5730萬元和6570萬元。2026年前四個月，達3780萬元，較2025年同期的2150萬元增長75.81%。景旺電子（603228）坦言，如果無法準確評估客戶需求，可能會面臨存貨陳舊及短缺的風(fēng)險，進而可能導(dǎo)致存貨撇減，對盈利能力產(chǎn)生不利影響。

針對公司報告期內(nèi)核心產(chǎn)品毛利率持續(xù)走低等問題，7月6日，每經(jīng)記者向景旺電子（603228）證券部和官網(wǎng)提供的業(yè)務(wù)聯(lián)系郵箱發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。