四方精創(chuàng)（300468）“A+H”上市再進(jìn)一步。
近期，金融科技服務(wù)商四方精創(chuàng)（300468）重啟赴港IPO進(jìn)程。今年7月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作司發(fā)布《關(guān)于深圳四方精創(chuàng)（300468）資訊股份有限公司境外發(fā)行上市備案通知書》。該公司稱已于7月5日向港交所重新遞交H股上市申請(qǐng)。
早在2015年5月，四方精創(chuàng)（300468）已登陸深交所創(chuàng)業(yè)板（300468.SZ）。去年12月，四方精創(chuàng)（300468）首次遞表港交所，但未能在半年內(nèi)完成IPO，導(dǎo)致招股書失效。
四方精創(chuàng)（300468）成立于2003年，是一家金融科技服務(wù)提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為中國(guó)內(nèi)地、香港及東南亞地區(qū)的銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其他金融機(jī)構(gòu)提供金融科技軟件開發(fā)（881272）服務(wù)、咨詢服務(wù)及系統(tǒng)集成服務(wù)。
近年來(lái)，受內(nèi)地金融科技行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)影響，四方精創(chuàng)（300468）收縮內(nèi)地業(yè)務(wù)，依靠境外業(yè)務(wù)對(duì)沖內(nèi)地營(yíng)收下滑。其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在未來(lái)收入來(lái)源存在不確定性、客戶集中度較高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等方面。
截至7月8日收盤，四方精創(chuàng)（300468）A股（300468.SZ）股價(jià)今年跌幅近50%。
為何沖刺H股上市
四方精創(chuàng)（300468）沖刺港股上市，首要原因是其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度外向化，急需國(guó)際化資本平臺(tái)支撐海外拓展。
2025年四方精創(chuàng)（300468）境外收入占總收入比重首次突破80%，且境外收入基本集中在香港市場(chǎng)。招股書顯示，2023年、2024年、2025年以及2025年一季度、2026年一季度，四方精創(chuàng)（300468）來(lái)自香港的收入分別占總收入的60.4%、59.8%、80.3%、86.9%及81.3%。
拆解來(lái)看，香港市場(chǎng)收入主要源于金融科技軟件開發(fā)（881272）服務(wù)：2023年、2024年、2025年以及2025年一季度、2026年一季度，收入分別為4.116億元、4.252億元、4.850億元、1.097億元和1.244億元（人民幣，下同）。
“香港聯(lián)交所作為一個(gè)國(guó)際化的資本平臺(tái)，發(fā)行H股能夠增強(qiáng)公司在境外客群的品牌力，有利于進(jìn)一步拓展海外客戶?！痹诮衲?月26日召開的投資者交流會(huì)上，四方精創(chuàng)（300468）高管表示。
據(jù)其招股規(guī)劃，四方精創(chuàng)（300468）H股募集資金將定向投入數(shù)字金融創(chuàng)新賽道，包括加大生成式AI與代幣化金融技術(shù)研發(fā)、擴(kuò)充海內(nèi)外交付團(tuán)隊(duì)、拓展全球銷售渠道、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)整合，并將剩余資金用于日常營(yíng)運(yùn)，持續(xù)加碼香港及東南亞跨境金融數(shù)字化業(yè)務(wù)布局。
同時(shí)招股書也明確提示風(fēng)險(xiǎn)：相關(guān)前沿技術(shù)研發(fā)存在商業(yè)化落地不及預(yù)期、無(wú)法兌現(xiàn)收益的不確定性，若技術(shù)落地進(jìn)度滯后，將直接沖擊公司經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
市場(chǎng)擔(dān)憂發(fā)行H股攤薄A股股東權(quán)益
但四方精創(chuàng)（300468）沖刺H股上市，也引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂，主要集中在兩點(diǎn)：一是發(fā)行H股將擴(kuò)大總股本，攤薄原有A股股東權(quán)益；二是港股市場(chǎng)整體估值中樞低于A股，兩地雙重上市后，比價(jià)效應(yīng)或?qū)続股估值形成壓制。
針對(duì)市場(chǎng)疑慮，四方精創(chuàng)（300468）高管在投資者交流會(huì)上作出回應(yīng)：“公司認(rèn)為H股和A股有獨(dú)立的定價(jià)邏輯，不同市場(chǎng)的投資者對(duì)同一公司會(huì)有不同的價(jià)值判斷，目前市場(chǎng)上A股相對(duì)H股折價(jià)和溢價(jià)的情況都有?！?/p>
四方精創(chuàng)（300468）還進(jìn)一步表示：港股上市的過(guò)程本身是對(duì)公司的全面體檢，有助于進(jìn)一步增強(qiáng)投資者的信心。港股上市過(guò)程將全面披露公司的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展規(guī)劃等，將促進(jìn)投資者重新發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值。
“此外，港股上市有助于公司增強(qiáng)國(guó)際影響力，進(jìn)一步拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，港股上市的融資將助力我們落地多項(xiàng)數(shù)字金融創(chuàng)新戰(zhàn)略，推動(dòng)公司完成業(yè)務(wù)升級(jí)和轉(zhuǎn)型?！痹摴靖吖苷f(shuō)。
光大證券（HK6178）研報(bào)認(rèn)為，四方精創(chuàng)（300468）H股上市不僅打通了公司境外長(zhǎng)期融資渠道，更將從技術(shù)研發(fā)、場(chǎng)景落地、生態(tài)構(gòu)建三個(gè)維度全面助力香港數(shù)字金融賽道的長(zhǎng)期發(fā)展。
盈利壓力顯現(xiàn)、客戶集中度較高
從四方精創(chuàng)（300468）近三年來(lái)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，該公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“毛利修復(fù)、營(yíng)收波動(dòng)”的特征。
2023至2025年，四方精創(chuàng)（300468）的總營(yíng)收分別為7.30億元、7.40億元及6.31億元，2025年?duì)I收同比下滑14.76%；凈利潤(rùn)逐年抬升，分別為4738萬(wàn)元、6736萬(wàn)元及7428萬(wàn)元。
毛利方面，2023年至2025年分別為2.21億元、2.45億元和2.38億元；毛利率分別為30.3%、33.1%和37.7%，呈改善趨勢(shì)。
近年來(lái)，由于內(nèi)地金融科技市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，四方精創(chuàng)（300468）逐漸縮減中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)規(guī)模，來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的收入顯著減少，2025年其營(yíng)收下滑也是受此影響；同時(shí)，該公司持續(xù)拓展高利潤(rùn)率的香港及其他境外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)沖內(nèi)地業(yè)務(wù)收縮。
再看四方精創(chuàng)（300468）最新業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2026年一季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)“增收不增利”特征：?jiǎn)渭緺I(yíng)收1.56億元，同比增長(zhǎng)18.82%，香港市場(chǎng)需求擴(kuò)張拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。
但一季度歸母凈利潤(rùn)1061.1萬(wàn)元，同比下滑17.7%，盈利端壓力顯現(xiàn)。對(duì)此，四方精創(chuàng)（300468）解釋稱，利潤(rùn)下滑的主要原因在于營(yíng)業(yè)成本增速顯著高于營(yíng)收增速。
還需注意的是，四方精創(chuàng)（300468）的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)突出。2023年、2024年、2025年及2026年一季度，來(lái)自前五大客戶的收入占總營(yíng)收比重分別達(dá)90.1%、93.7%、89.1%、86.5%；僅第一大客戶收入占比便高達(dá)41.1%、42.4%、52.7%、51.8%。
四方精創(chuàng)（300468）超八成收入依賴少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)，一旦核心客戶流失或縮減合作規(guī)模，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將遭受較大沖擊。“我們預(yù)計(jì)2026年客戶集中度將維持在基本持平的水平，并出現(xiàn)溫和下降?！痹摴驹谡泄蓵袕?qiáng)調(diào)。
為降低對(duì)單一香港市場(chǎng)的依賴，四方精創(chuàng)（300468）也在尋求其他境外市場(chǎng)拓展?！皷|南亞地區(qū)人口規(guī)模較大、年輕化程度高、經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于上升期，依托香港成熟的金融科技實(shí)踐，市場(chǎng)空間廣闊?！痹摴靖吖鼙硎?。
