AI與智能汽車(chē)能否撐起新估值？

7月9日，立訊精密（002475）正式登陸港股，成為又一家完成“A+H”布局的智造龍頭。

上市首日，立訊精密（002475）H股開(kāi)盤(pán)低開(kāi)0.05%，報(bào)63.25港元/股，截至記者發(fā)稿，報(bào)61港元/股，跌3.6%。此次，立訊精密（002475）擬募資約240億港元，這也是港股今年最大IPO，背后吸引了淡馬錫、騰訊控股（HK0700）、廣發(fā)基金等20多家知名投資機(jī)構(gòu)作為基石投資者。

立訊精密（002475）港股上市，也處在A股硬科技企業(yè)密集赴港的背景下。當(dāng)天，除立訊精密（002475）之外，還有三環(huán)集團(tuán)（300408）、普源精電（688337）、鼎泰高科（301377）、珞石機(jī)器人（HK3752）、東方科脈（HK1770）等多家公司一同上市。此前，同為“果鏈”的藍(lán)思科技（300433）和領(lǐng)益智造（002600），已經(jīng)完成港股上市，至此，三大“果鏈”龍頭再聚首。

過(guò)去二十多年，立訊精密（002475）抓住了全球消費(fèi)電子（881124）產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移和蘋(píng)果（AAPL）供應(yīng)鏈重構(gòu)的機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)為市值約4500億元的龍頭。接下來(lái)，資本市場(chǎng)更關(guān)注的是，這家智造標(biāo)桿能否借助“A+H”平臺(tái)，在AI、汽車(chē)電子（885545）和全球化制造布局中打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間、支撐新估值。

制造門(mén)徒：從流水線(xiàn)到“A+H”

立訊精密（002475）的故事，帶有鮮明的中國(guó)制造業(yè)印記。

外界談到其創(chuàng)始人王來(lái)春，常會(huì)將其經(jīng)歷概括為“從流水線(xiàn)員工到制造業(yè)女掌門(mén)”。 王來(lái)春的特殊之處在于，她不是從資本市場(chǎng)或?qū)嶒?yàn)室進(jìn)入制造業(yè)，而是從產(chǎn)線(xiàn)、流程、工藝和交付體系里走出來(lái)的創(chuàng)業(yè)者。

上世紀(jì)80年代，深圳作為改革開(kāi)放的前沿陣地，吸引了一批又一批的創(chuàng)業(yè)者。為了發(fā)展制造業(yè)，深圳持續(xù)釋放紅利，吸引各方人士涌入深圳，王來(lái)春就成為了富士康的一名員工，從流水線(xiàn)員工走向自主創(chuàng)業(yè)。

這些經(jīng)歷后來(lái)成為立訊精密（002475）成長(zhǎng)的底層能力。制造業(yè)的壁壘并不總是體現(xiàn)為一個(gè)驚艷的產(chǎn)品概念，更多時(shí)候藏在良率、交期、成本、品質(zhì)、客戶(hù)響應(yīng)和持續(xù)迭代里。王來(lái)春在業(yè)內(nèi)積累的經(jīng)驗(yàn)，讓她熟悉大規(guī)模電子制造的組織方式，也理解國(guó)際大客戶(hù)對(duì)供應(yīng)商的要求。

在富士康工作10年左右，王來(lái)春選擇離開(kāi)，在1999年和哥哥王來(lái)勝一起收購(gòu)了中國(guó)香港立訊公司，又在2004年創(chuàng)立立訊精密（002475）。公司起步和富士康類(lèi)似，從連接器等基礎(chǔ)硬件環(huán)節(jié)切入，最開(kāi)始富士康是立訊精密（002475）的大客戶(hù)。連接器看起來(lái)并不起眼，卻是電子產(chǎn)品內(nèi)部信號(hào)、電力和結(jié)構(gòu)連接的基礎(chǔ)部件，成為立訊精密（002475）早期快速發(fā)展的核心產(chǎn)品。

與此同時(shí)，立訊精密（002475）開(kāi)始一系列收購(gòu)，標(biāo)的名單包括江西博碩、昆山聯(lián)滔、珠海（883419）雙贏、科爾通、源光電裝、SUK、豐島電子、光寶光學(xué)、美特聲學(xué)、江蘇緯創(chuàng)、昆山緯新、德國(guó)線(xiàn)束巨頭Leoni AG及其子公司、聞泰ODM相關(guān)業(yè)務(wù)等。

收購(gòu)整合后，立訊精密（002475）一步步切入iPhone組裝、筆記本、汽車(chē)電子（885545）、通信、耳機(jī)、無(wú)線(xiàn)充電（885774）等領(lǐng)域，并進(jìn)入到蘋(píng)果（AAPL）、華為、聯(lián)想、華碩、索尼（SONY）、微軟（MSFT）、谷歌等行業(yè)龍頭的產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中。

立訊精密（002475）自2011年開(kāi)始與蘋(píng)果（AAPL）合作，最初供應(yīng)連接線(xiàn)，如今幾乎覆蓋了蘋(píng)果（AAPL）所有產(chǎn)品線(xiàn)，包括iPhone的全系列機(jī)型。其中，立訊精密（002475）代工蘋(píng)果（AAPL）無(wú)線(xiàn)耳機(jī)（885868）AirPods一事廣為人知，這也成為立訊精密（002475）此前的一個(gè)標(biāo)簽。AirPods代工業(yè)務(wù)，標(biāo)志著立訊精密（002475）在高復(fù)雜度和精度的智能硬件制造、規(guī)模生產(chǎn)上的實(shí)力，也讓立訊精密（002475）實(shí)現(xiàn)從零部件到整機(jī)代工的突破。

如今，立訊精密（002475）已經(jīng)從“門(mén)徒”成長(zhǎng)為業(yè)界龍頭，并走出了差異化的路線(xiàn)。2010年，立訊精密（002475）在深交所上市。自公司2010年上市至2025年末，營(yíng)收從10.11億元增至3323.44億元；凈利潤(rùn)從1.16億元增長(zhǎng)至181.70億元。

十五年后，立訊精密（002475）又來(lái)到港交所。它的發(fā)展史不只是一個(gè)企業(yè)上市故事，更像是中國(guó)電子制造業(yè)升級(jí)的一個(gè)縮影。其業(yè)務(wù)從配套、代工，到零部件、模組、整機(jī)組裝和系統(tǒng)級(jí)解決方案，一步一步向智能制造轉(zhuǎn)型升級(jí)。

如今，對(duì)王來(lái)春和立訊精密（002475）來(lái)說(shuō)，“A+H”不是簡(jiǎn)單地多了一個(gè)資本市場(chǎng)平臺(tái)，而是意味著公司將面對(duì)更國(guó)際化的投資者審視。過(guò)去，市場(chǎng)用“果鏈龍頭”理解立訊精密（002475）；現(xiàn)在，市場(chǎng)開(kāi)始用AI服務(wù)器、汽車(chē)電子（885545）和全球化制造平臺(tái)重新評(píng)估這家公司。

AI與汽車(chē)能否撐起新估值

立訊精密（002475）被重新審視，來(lái)自業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。

首先是公司對(duì)大客戶(hù)蘋(píng)果（AAPL）的依賴(lài)度正在下降。招股書(shū)顯示，2023年至2025年，立訊精密（002475）來(lái)自客戶(hù)A/供應(yīng)商A的收入占比由75.2%降至56.7%。公司解釋稱(chēng)，占比下降主要與擴(kuò)大客戶(hù)群、豐富產(chǎn)品及解決方案組合、加強(qiáng)垂直整合有關(guān)，也與汽車(chē)電子（885545）、通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有關(guān)。

從收入結(jié)構(gòu)看，消費(fèi)電子（881124）仍是立訊精密（002475）的基本盤(pán)。2023年至2025年，公司收入分別為2319.05億元、2687.95億元和3323.44億元；年內(nèi)利潤(rùn)分別為122.43億元、145.79億元和181.70億元。同期，消費(fèi)電子（881124）業(yè)務(wù)收入從2046.76億元增至2642.66億元，但占總收入比例從88.3%降至79.5%。

這意味著，立訊精密（002475）并不是在消費(fèi)電子（881124）下滑中被動(dòng)轉(zhuǎn)型，而是在消費(fèi)電子（881124）繼續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，尋找新的業(yè)務(wù)增量。2025年，公司汽車(chē)電子（885545）收入為392.55億元，占總收入比例提升至11.8%；通信與數(shù)據(jù)中心收入為245.68億元，占比提升至7.4%。

其中，第一條新增長(zhǎng)曲線(xiàn)是汽車(chē)電子（885545），增長(zhǎng)幅度較大。招股書(shū)顯示，2023年至2025年，立訊精密（002475）汽車(chē)電子（885545）收入分別為92.52億元、137.58億元和392.55億元。2025年汽車(chē)電子（885545）收入增長(zhǎng)較快，主要由于新能源汽車(chē)（885431）銷(xiāo)量增加帶動(dòng)整車(chē)線(xiàn)束銷(xiāo)售額增加，以及Leoni（萊尼）業(yè)務(wù)并表。公司汽車(chē)電子（885545）產(chǎn)品和解決方案包括汽車(chē)線(xiàn)束、智能座艙（886059）及ADAS、智能底盤(pán)系統(tǒng)、汽車(chē)進(jìn)入系統(tǒng)和動(dòng)力總成系統(tǒng)等。

相比消費(fèi)電子（881124），汽車(chē)電子（885545）項(xiàng)目周期（883436）更長(zhǎng)、認(rèn)證更嚴(yán)、客戶(hù)切換成本更高。一旦進(jìn)入整車(chē)平臺(tái)，供應(yīng)關(guān)系可能更穩(wěn)定，但前期導(dǎo)入、產(chǎn)能建設(shè)和質(zhì)量體系要求也更高。立訊精密（002475）在汽車(chē)電子（885545）上的邏輯，某種程度上仍是復(fù)制其消費(fèi)電子（881124）時(shí)代的路徑，先從連接、線(xiàn)束等基礎(chǔ)環(huán)節(jié)切入，再向智能座艙（886059）、ADAS、智能底盤(pán)等更復(fù)雜系統(tǒng)延伸。

AI數(shù)據(jù)中心、AI服務(wù)器則是另一條更具估值想象空間的路徑。招股書(shū)顯示，立訊精密（002475）通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)包括通信設(shè)備（881129），以及銅互聯(lián)、光互聯(lián)、散熱管理及電源解決方案等數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品。據(jù)記者了解，立訊精密（002475）已經(jīng)切入英偉達(dá)（NVDA）產(chǎn)業(yè)鏈。

值得注意的是，通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略位置被進(jìn)一步單獨(dú)強(qiáng)調(diào)。立訊精密（002475）披露，公司希望在上市后三年內(nèi)保留分拆通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的可能性，但目前并未制定任何擬分拆的詳細(xì)計(jì)劃。

本次募資投向，也對(duì)應(yīng)這幾條業(yè)務(wù)主線(xiàn)。240億港元中，約35%用于擴(kuò)充產(chǎn)能及升級(jí)現(xiàn)有生產(chǎn)基地，約30%用于技術(shù)研發(fā)、完善制造流程及提高智能制造能力，約15%用于投資上下游行業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)標(biāo)的，另有部分資金用于償還借款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

對(duì)立訊精密（002475）而言，它需要回答新的問(wèn)題：汽車(chē)電子（885545）能否成為收入增長(zhǎng)的穩(wěn)定支柱？AI數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)能否從市場(chǎng)敘事轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)？大客戶(hù)依賴(lài)能否繼續(xù)下降？這些問(wèn)題的答案，將決定港股上市之后，資本市場(chǎng)如何重新定價(jià)這家中國(guó)制造龍頭。

“果鏈”企業(yè)集體尋找新標(biāo)簽

把立訊精密（002475）放在更大的市場(chǎng)背景中看，港股正在成為A股硬科技和先進(jìn)制造（883433）企業(yè)補(bǔ)充國(guó)際化融資的重要平臺(tái)。AI硬件、半導(dǎo)體（881121）、汽車(chē)電子（885545）、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)鏈公司密集赴港，背后既有港股IPO市場(chǎng)回暖的因素，也有中國(guó)制造企業(yè)全球化布局和資本開(kāi)支擴(kuò)張的現(xiàn)實(shí)需求。

但“A+H”并不天然意味著估值重估。對(duì)制造業(yè)企業(yè)而言，融資只是起點(diǎn)，核心仍是能否把資金轉(zhuǎn)化為技術(shù)壁壘和產(chǎn)能效率，并優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)。

以“果鏈”巨頭為例，過(guò)去一年，藍(lán)思科技（300433）、領(lǐng)益智造（002600）相繼登陸港股，兩家公司同樣帶有鮮明的“果鏈”標(biāo)簽，也同樣在試圖把消費(fèi)電子（881124）時(shí)代積累的精密制造能力，遷移到AI、機(jī)器人、汽車(chē)等新場(chǎng)景中。

藍(lán)思科技（300433）于2025年7月9日在港交所上市，目前H股的市值在1222億港元左右。藍(lán)思科技（300433）的基本盤(pán)來(lái)自智能終端精密結(jié)構(gòu)件和模組，其客戶(hù)覆蓋蘋(píng)果（AAPL）等全球消費(fèi)電子（881124）品牌。與此同時(shí)，公司強(qiáng)調(diào)自身已進(jìn)入智能汽車(chē)交互系統(tǒng)、人形機(jī)器人（886069）關(guān)鍵核心部件、AI眼鏡（886085）關(guān)鍵核心部件等領(lǐng)域。

與藍(lán)思科技（300433）類(lèi)似，領(lǐng)益智造（002600）也是消費(fèi)電子（881124）供應(yīng)商，主要生產(chǎn)用于智能手機(jī)、平板電腦和筆記本電腦的零部件，客戶(hù)包括蘋(píng)果（AAPL）、華為和三星等。公司剛剛在2026年6月完成港股IPO，募資約83億港元，目前市值約600億港元。領(lǐng)益智造（002600）計(jì)劃將部分募資用于擴(kuò)大AI服務(wù)器、人形機(jī)器人（886069）硬件和AI光通信基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)能。

從上市后表現(xiàn)看，港股市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)“果鏈+AI”故事并非無(wú)差別買(mǎi)單。領(lǐng)益智造（002600）上市首日一度上漲15.9%，但最終收于9.71港元/股；立訊精密（002475）上市當(dāng)天低開(kāi)。有分析人士指出，港股新股市場(chǎng)已經(jīng)從“逢新必炒”轉(zhuǎn)向更重視估值、盈利和客戶(hù)集中度。

把立訊精密（002475）、藍(lán)思科技（300433）、領(lǐng)益智造（002600）放在一起看，可以看到蘋(píng)果（AAPL）產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)正在出現(xiàn)相似轉(zhuǎn)向。一方面，它們?nèi)匀灰蕾?lài)消費(fèi)電子（881124）基本盤(pán)，這是收入規(guī)模、現(xiàn)金流和制造能力的來(lái)源；另一方面，單一消費(fèi)電子（881124）客戶(hù)和智能手機(jī)周期（883436）的增長(zhǎng)天花板，迫使這些企業(yè)尋找新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

三家公司切入新賽道的路徑并不完全相同。藍(lán)思科技（300433）更強(qiáng)調(diào)精密結(jié)構(gòu)件、玻璃、智能汽車(chē)交互、人形機(jī)器人（886069）與AI眼鏡（886085）等終端側(cè)硬件，同時(shí)也切入AI算力市場(chǎng)；領(lǐng)益智造（002600）也從精密功能件延伸至AI基礎(chǔ)設(shè)施和具身智能硬件。

立訊精密（002475）的優(yōu)勢(shì)仍在連接器、線(xiàn)束、模組、整機(jī)組裝和系統(tǒng)級(jí)制造能力，其通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)覆蓋銅互聯(lián)、光互聯(lián)、散熱管理和電源解決方案，汽車(chē)電子（885545）則從線(xiàn)束向智能座艙（886059）、ADAS、智能底盤(pán)等方向延伸。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，“A+H”平臺(tái)提供了新的融資渠道和國(guó)際投資者視角，但并不會(huì)自動(dòng)帶來(lái)估值重估。港股投資者真正要看的，仍是新業(yè)務(wù)的兌現(xiàn)節(jié)奏，包括收入占比能否持續(xù)提升、毛利率能否改善、資本開(kāi)支能否轉(zhuǎn)化為更高質(zhì)量的回報(bào)等。

從這個(gè)角度看，立訊精密（002475）上市后的表現(xiàn)，也將成為觀察智能制造龍頭能否在AI硬件、具身智能和智能汽車(chē)時(shí)代找到新位置的窗口。