7月9日，《證券日?qǐng)?bào)》記者從券商處獲悉，近期，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)內(nèi)部發(fā)布了《證券公司（399975）另類投資子公司高質(zhì)量發(fā)展研究》（以下簡(jiǎn)稱《發(fā)展研究》），全面梳理證券公司（399975）另類投資子公司（以下簡(jiǎn)稱“另類子公司”）的發(fā)展現(xiàn)狀、優(yōu)勢(shì)與制約因素，并從業(yè)務(wù)開(kāi)展、公司運(yùn)營(yíng)等維度提出框架性建議，推動(dòng)另類子公司高質(zhì)量發(fā)展。

成為母公司重要新增利潤(rùn)來(lái)源

另類子公司作為資本市場(chǎng)的“耐心資本”之一，是券商旗下主要從事科創(chuàng)板跟投、股權(quán)直投等業(yè)務(wù)的專業(yè)子公司，在資金來(lái)源、資金投向和資金管理上相較于其他投資機(jī)構(gòu)具備獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，另類子公司已成為證券行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、構(gòu)建“耐心資本”的重要力量。

截至目前，全行業(yè)已有85家券商母公司設(shè)立了另類子公司，占比超80%。按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則，科創(chuàng)板跟投制度要求保薦機(jī)構(gòu)子公司以發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)2%至5%的股份，鎖定期24個(gè)月。

“通過(guò)設(shè)立另類子公司和私募股權(quán)投資基金子公司，券商分別以自有資金參與科創(chuàng)板跟投和撬動(dòng)外部資本。”國(guó)信證券（002736）非銀金融首席分析師孔祥表示，這一模式借助科創(chuàng)板保薦跟投機(jī)制，將券商利益與企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值深度綁定，倒逼其提升產(chǎn)業(yè)判斷力，從而在上市前融資、IPO和后續(xù)并購(gòu)等全生命周期（883436）中獲取資本增值與承銷費(fèi)用的綜合收益。

從財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)來(lái)看，另類子公司已不再是小體量的從屬機(jī)構(gòu)，而是成長(zhǎng)為具備“百億元級(jí)”造血能力的重要子公司。2021年，上市券商旗下另類子公司的合計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到131.7億元，首次突破“百億元”大關(guān)。即便在證券行業(yè)業(yè)績(jī)承壓的2024年，上市券商旗下盈利的另類子公司依然合力創(chuàng)造了近30億元的凈利潤(rùn)，對(duì)穩(wěn)定行業(yè)業(yè)績(jī)起到了重要作用。2025年，全行業(yè)另類子公司合計(jì)凈利潤(rùn)迅速回升至93億元，顯示出較強(qiáng)的業(yè)績(jī)修復(fù)彈性。

從利潤(rùn)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)看，2020年至2025年期間，券商全行業(yè)另類子公司對(duì)母公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度超過(guò)5%，部分中小機(jī)構(gòu)甚至達(dá)到20%至30%，已實(shí)質(zhì)性地成為母公司的重要新增利潤(rùn)來(lái)源。頭部券商的另類子公司憑借雄厚的資本實(shí)力在利潤(rùn)總額上占據(jù)主導(dǎo)地位，而中小券商因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，其旗下另類子公司對(duì)母公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率相對(duì)更高。

優(yōu)勢(shì)與制約并存

除了利潤(rùn)貢獻(xiàn)，在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力方面，另類子公司也在成為重要抓手。

在傳統(tǒng)的股權(quán)投資、戰(zhàn)略配售業(yè)務(wù)上，券商另類子公司積極踐行“投早、投小、投硬科技”的理念，持續(xù)加大對(duì)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的支持力度，近三年，50余家另類子公司直接投資于非上市非掛牌的科技型企業(yè)金額合計(jì)達(dá)200多億元。同時(shí)，部分另類子公司還作為L(zhǎng)P（有限合伙人）投資于頭部產(chǎn)業(yè)資本，促進(jìn)孵化新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

伴隨科創(chuàng)板上市資源擴(kuò)容、科技產(chǎn)業(yè)投資熱度升溫，券商跟投資產(chǎn)的增值潛力持續(xù)釋放。廣發(fā)證券（000776）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，證券行業(yè)科創(chuàng)板跟投浮盈已達(dá)66億元。

進(jìn)一步看，與市場(chǎng)化VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）/PE（私募股權(quán)投資）、政府引導(dǎo)基金及銀行系資金相比，券商另類子公司有著天然的差異化優(yōu)勢(shì)。其一，另類子公司完全使用母公司自有資本金，從根本上消除了社會(huì)化投資機(jī)構(gòu)普遍面臨的因基金到期而被迫退出的困境；其二，另類子公司的資金投向相較于政府引導(dǎo)基金更為自主靈活，既無(wú)“返投比例”的硬約束，風(fēng)控體系也更聚焦于商業(yè)本質(zhì)；其三，與銀行系資金相比，另類子公司更具行業(yè)研究能力及項(xiàng)目挖掘獲取能力。

盡管稟賦優(yōu)勢(shì)突出，但在高質(zhì)量轉(zhuǎn)型過(guò)程中，另類子公司仍面臨多重深層次制約。在資金鏈端，另類子公司不得對(duì)外融資，資金高度依賴母公司的資本金投入，規(guī)模受限；在業(yè)務(wù)鏈端，另類子公司與投行業(yè)務(wù)需要遵守先投資后保薦的利益沖突防范要求，這意味著即使另類子公司先期投資了企業(yè)，一旦被投企業(yè)成為母公司投行的保薦客戶，另類子公司便難以參與后續(xù)多輪次的追加融資；在機(jī)制鏈端，考核、退出、風(fēng)控等機(jī)制也在一定程度上制約了另類子公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展。

針對(duì)行業(yè)現(xiàn)存短板，《發(fā)展研究》給出了明確的優(yōu)化方向。其中，在行業(yè)層面，券商另類子公司應(yīng)持續(xù)夯實(shí)投研體系，提升前沿科技領(lǐng)域投資效能；在資金層面，探索利用科創(chuàng)債拓展長(zhǎng)期資金來(lái)源；在機(jī)制層面，完善國(guó)有股權(quán)管理機(jī)制，打通資產(chǎn)流轉(zhuǎn)堵點(diǎn)等。