AI算力熱潮下，一批硬件企業(yè)迎來(lái)估值重塑。深圳麥格米特（002851）電氣股份有限公司（簡(jiǎn)稱“麥格米特（002851）”，002851.SZ）正處于傳統(tǒng)家電電控賽道切入AI服務(wù)器電源領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型期，但火熱的估值和公司的歷史低位凈利潤(rùn)形成鮮明對(duì)比。

預(yù)期“拉滿”之下，公司實(shí)際業(yè)績(jī)并未發(fā)生根本性改變。在自身造血能力愈發(fā)孱弱、大幅資本開支導(dǎo)致現(xiàn)金流持續(xù)承壓的背景下，剛完成大額定增的麥格米特（002851），又奔赴港股尋求資本破局。

AI服務(wù)器電源重構(gòu)估值敘事

2025年年報(bào)顯示，麥格米特（002851）是電氣化產(chǎn)品及解決方案提供商，以電力電子及自動(dòng)控制為核心技術(shù)，業(yè)務(wù)涵蓋電源產(chǎn)品、工業(yè)自動(dòng)化、新能源（850101）交通、智能裝備、智能家電電控、精密連接六大板塊。公司掌握一套“功率變換+數(shù)字化電源控制+系統(tǒng)控制與通訊”的底層技術(shù)，產(chǎn)品可用于多種設(shè)備電能轉(zhuǎn)換及控運(yùn)，全部采用“toB”模式銷售。

麥格米特（002851）具有華為系背景，公司創(chuàng)始人及現(xiàn)任董事長(zhǎng)童永勝早年間在華為電氣任職，2005年接手麥格米特（002851）前身公司，創(chuàng)業(yè)初期11位創(chuàng)始人中有9位來(lái)自華為系。

此后，麥格米特（002851）從電視業(yè)務(wù)入手，逐步過(guò)渡到其他領(lǐng)域。公司于2017年在A股上市，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)公司的舊印象是家電股，為冰箱、空調(diào)（884113）等提供電源控制產(chǎn)品。從收入結(jié)構(gòu)看，目前未發(fā)生根本性改變。2025年，公司94.03億元總營(yíng)收中，35.59億元營(yíng)收的智能家電領(lǐng)域仍屬公司核心業(yè)務(wù)；此外，電源、新能源（850101）交通、工業(yè)自動(dòng)化、智能裝備和精密連接五大領(lǐng)域營(yíng)收分別為26.8億元、11.45億元、8.77億元、6.05億元和4.49億元。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)進(jìn)入穩(wěn)定期后，2024年AI產(chǎn)業(yè)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，重塑了麥格米特（002851）的估值敘事邏輯。公司總市值從2024年初的百億元以內(nèi)，暴漲至2026年6月底的972億元，截至7月8日收盤回調(diào)至844億元，成為本輪AI算力板塊漲幅突出標(biāo)的。

市場(chǎng)給麥格米特（002851）的新標(biāo)簽是“AI電源新貴”，向AI服務(wù)器電源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的預(yù)期撐起公司的巨額估值。此外，在2025年年報(bào)和港股招股書中，公司將電源作為第一業(yè)務(wù)進(jìn)行介紹，并表示在數(shù)據(jù)中心電源領(lǐng)域公司已成為英偉達(dá)（NVDA）指定的數(shù)據(jù)中心推薦供應(yīng)商。

估值行情背離基本面

估值邏輯的改變并未讓麥格米特（002851）業(yè)績(jī)隨之發(fā)生質(zhì)變。2024年和2025年，公司總收入分別為81.72億元和94.03億元，增速分別為21%和15%；但是，同期電源板塊收入分別為23.53億元和26.8億元，增速僅分別為10.9%和13.88%，2025年的收入增速在公司的六大產(chǎn)品板塊中排名倒數(shù)第二，僅高于收入下滑的智能家電板塊。

值得注意的是，AI服務(wù)器業(yè)務(wù)雖然被歸到電源板塊，但該板塊還包含LED（884095）顯示電源、PC電源等諸多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而電源板塊收入早在2022年就已達(dá)到18.84億元。也就是說(shuō)，在公司市值暴漲的2024年和2025年，即便電源板塊新增收入全部來(lái)自AI服務(wù)器業(yè)務(wù)，2.31億元和3.27億元的板塊增量規(guī)模也難以支撐當(dāng)前千億級(jí)市值。

在收入結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生根本性變化的情況下，憑借多場(chǎng)景技術(shù)復(fù)用，麥格米特（002851）整體收入仍穩(wěn)步上升。但公司盈利能力的斷崖式下降值得關(guān)注，2025年公司扣非后歸母凈利潤(rùn)從2024年的3.66億元暴跌至0.26億元；整體毛利率為22.28%，同比下降2.88個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率僅為2.1%，同比下降3.51個(gè)百分點(diǎn)。公司在2025年年報(bào)中表示，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，公司成本壓力逐步增加，經(jīng)營(yíng)毛利率和利潤(rùn)率有所受損。公司未能依靠底層技術(shù)復(fù)用形成顯著的邊際成本遞減紅利。

麥格米特（002851）總市值的暴漲并非基本面進(jìn)步，而是估值“拉滿”。數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日收盤，公司551倍滾動(dòng)市盈率在行業(yè)市值前十企業(yè)中顯著高于同業(yè)水平，年內(nèi)達(dá)到過(guò)717倍的高峰。該估值水平在成熟制造業(yè)上市公司中較為罕見。

連續(xù)募資難解現(xiàn)金流壓力

高估值能否通過(guò)高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)行消化尚未可知，但面對(duì)高昂的成本費(fèi)用，自身盈利造血能力持續(xù)走弱，麥格米特（002851）急需現(xiàn)金“解渴”。

電力電子屬于資本密集型行業(yè)，公司2023年至2025年研發(fā)支出分別為7.71億元、9.84億元和11.22億元，占其營(yíng)業(yè)收入的比重分別為11.41%、12.04%和11.94%。研發(fā)支出構(gòu)成中多數(shù)為工資薪酬，同期分別為5.18億元、6.74億元和7.32億元，占當(dāng)期研發(fā)支出的比例分別為67.18%、68.5%和65.24%。

為填補(bǔ)基建投入缺口，2025年公司宣布，建設(shè)全球研發(fā)中心擴(kuò)展項(xiàng)目智能電源及電控研發(fā)測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目、長(zhǎng)沙智能產(chǎn)業(yè)中心二期項(xiàng)目、泰國(guó)生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目、麥格米特（002851）株洲基地?cái)U(kuò)展項(xiàng)目（三期）。公司于2026年年初完成26.62億元定增，暫時(shí)緩解了資本結(jié)構(gòu)和償債壓力，現(xiàn)金比率由2025年年末的歷史低值0.28上升至2026年一季度末的0.48，資產(chǎn)負(fù)債率下降至42.95%。

但是，麥格米特（002851）自身的造血能力未見好轉(zhuǎn)。2025年，公司經(jīng)營(yíng)、投資和籌資三大現(xiàn)金流凈額同比分別下降201%、490%和22.65%；其中，經(jīng)營(yíng)性和投資性現(xiàn)金流量?jī)袅鞒龇謩e為1.39億元和8.72億元。高昂的經(jīng)營(yíng)和再投入成本延續(xù)至2026年一季度，當(dāng)季公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)袅魅雰H0.25億元，投資性現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?2.33億元。

為匹配AI算力業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)與研發(fā)投入需求，公司存在持續(xù)資金缺口，麥格米特（002851）此次謀求港股上市，計(jì)劃將募資用于研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)大產(chǎn)能，以及加強(qiáng)營(yíng)銷和服務(wù)能力。