“AI的盡頭是電力”，近年來隨著算力需求的指數(shù)級攀升，AI造成的電力缺口正引發(fā)越來越多的關(guān)注與擔(dān)憂。舉例來說，AI數(shù)據(jù)中心單機柜功率已從傳統(tǒng)10-20千瓦躍升至數(shù)百千瓦，產(chǎn)業(yè)變局之下，電源系統(tǒng)不再只是配角，而是決定算力能否被穩(wěn)定釋放的核心基礎(chǔ)設(shè)施。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，全球數(shù)據(jù)中心電源市場規(guī)模預(yù)計2030年將達4295億元。

這場電力變革中，麥格米特（002851）（002851.SZ）正試圖扮演一個關(guān)鍵角色。智通財經(jīng)注意到，日前，麥格米特（002851）向港交所遞交了上市申請。據(jù)招股書介紹，公司將自身使命定為：“高效使用電能，為人類在智能時代提供舒適的生活環(huán)境”。圍繞功率變換、數(shù)字化電源控制、系統(tǒng)控制與通訊三大核心技術(shù)平臺，麥格米特（002851）構(gòu)建了“核心部件+軟件+系統(tǒng)解決方案”的完整產(chǎn)品體系，橫跨電源、新能源（850101）交通、工業(yè)自動化、智慧生活、智能裝備及磁電精密六大領(lǐng)域。而在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施供電這個最受關(guān)注的賽道上，公司已是中國內(nèi)地首家且全球少數(shù)掌握800V HVDC兆瓦級機架電源系統(tǒng)、AI數(shù)據(jù)中心電源轉(zhuǎn)換效率超98%的系統(tǒng)級供電解決方案提供商。

AIDC領(lǐng)域布局加碼，利潤持續(xù)承壓

麥格米特（002851）成立于2003年，公開資料顯示其核心團隊源自華為電氣、艾默生系，2017年3月登陸深交所。從收入端看，麥格米特（002851）過去三年保持了穩(wěn)健的增長態(tài)勢。2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別為67.54億元、81.72億元和94.03億元，三年復(fù)合增長率約18.0%。2026年第一季度，營收進一步增至27.88億元，同比增長20.35%。

分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，智慧生活（變頻家電及智能衛(wèi)浴）仍是公司最大的收入來源，2025年貢獻收入35.59億元，占總營收的37.9%。電源產(chǎn)品位列第二，收入26.80億元，占比28.5%。新能源（850101）交通產(chǎn)品增長最為迅猛，2025年收入11.45億元，同比大幅增長108.65%。此外，工業(yè)自動化、智能裝備和精密連接分別貢獻8.77億元、6.05億元和4.49億元。

然而，收入增長的另一面是利潤的持續(xù)承壓。2023年至2025年，公司毛利分別為16.59億元、20.25億元和20.54億元，對應(yīng)毛利率從24.6%降至21.8%。凈利潤的降幅更為顯著，2023-2025年分別為6.25億元、4.59億元和1.97億元，凈利率從9.3%驟降至2.1%。2025年全年歸母凈利潤僅1.46億元，同比下降66.58%，扣非歸母凈利潤更是只有2578萬元，暴跌92.96%。

利潤大幅下滑是多重因素疊加的結(jié)果。首先是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓明顯：智能家電電控業(yè)務(wù)受印度異常天氣導(dǎo)致空調(diào)（884113）需求放緩等因素影響，2025年收入同比下滑4.79%；新能源（850101）交通板塊受國內(nèi)新能源汽車（885431）行業(yè)激烈競爭拖累，毛利率由2024年的21.0%驟降至14.3%。

其次是持續(xù)高強度的研發(fā)投入，2025年研發(fā)費用達11.22億元，同比增長14.05%，占營收比重高達11.94%。值得一提的是，前段時間麥格米特（002851）還完成了定向增發(fā)，募集資金超26億元，募投項目直指AI數(shù)據(jù)中心電源等新業(yè)務(wù)的研發(fā)攻關(guān)，以及海外產(chǎn)能的擴張。然而，至少從現(xiàn)階段的財報來看，麥格米特（002851）持續(xù)加碼的新業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以完全轉(zhuǎn)化為利潤貢獻，而研發(fā)費用的持續(xù)高增與海外市場拓展的前置成本卻在當(dāng)期集中體現(xiàn)。筆者以為，公司在戰(zhàn)略窗口期選擇以短期利潤換取長期卡位，其面臨的正是“新業(yè)務(wù)長期投入”與“當(dāng)期利潤承壓”之間的階段性考驗。

市場預(yù)期打滿，盈利兌現(xiàn)還需時日？

作為腳踩多重?zé)狳c的明星股，麥格米特（002851）A股自2024年以來經(jīng)歷了一輪波瀾壯闊的價值重估行情。而在股價節(jié)節(jié)走高的背后，其實是市場對麥格米特（002851）從傳統(tǒng)電源廠商向AI服務(wù)器電源龍頭轉(zhuǎn)型的強烈預(yù)期。

從積極的一面看，行業(yè)視角下AI電源已步入放量拐點。據(jù)測算，AI服務(wù)器電源模組市場規(guī)模2025年至2027年預(yù)計分別為74億、150億、325億美元，年復(fù)合增長率高達110%。單機柜功耗已從傳統(tǒng)的20-30kW躍升至超100kW，2026年預(yù)計突破300kW；電源模塊功率也從第一代的5.5kW向12kW乃至更高演進。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，全球數(shù)據(jù)中心電源市場規(guī)模預(yù)計2030年將達4295億元，市場空間足夠廣闊。

聚焦麥格米特（002851）自身，公司的AI電源業(yè)務(wù)正從研發(fā)儲備進入實質(zhì)放量階段。今年4月，公司披露已成功獲取英偉達（NVDA）GB300電源產(chǎn)品的批量訂單，相關(guān)業(yè)績貢獻已在2026年一季度體現(xiàn)；針對下一代Vera Rubin電源產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品已開始與數(shù)家北美頭部云廠商客戶進行深入項目化對接及送測。目前麥格米特（002851）已成為英偉達（NVDA）指定的數(shù)據(jù)中心推薦提供商之一，也是英偉達（NVDA）在大陸的唯一電源供應(yīng)商。公司已構(gòu)建起覆蓋“模塊、機架、整柜”的一體化供電方案，可覆蓋千瓦級至兆瓦級AI電力需求，并在積極布局800V HVDC、SST等下一代供電架構(gòu)。機構(gòu)預(yù)計2026年公司AI服務(wù)器電源在NV機柜中的占有率可達10%以上。

然而，硬幣的另一面同樣值得關(guān)注。首先，AI電源的放量節(jié)奏仍存在不確定性。英偉達（NVDA）GPU平臺迭代速度快，電源模塊需隨之不斷升級，技術(shù)路線變更的風(fēng)險始終存在。而更現(xiàn)實的挑戰(zhàn)則在于，麥格米特（002851）在今年一季度扣非凈利潤仍同比下降56.23%，表明新業(yè)務(wù)的利潤貢獻尚無法覆蓋高強度投入帶來的成本壓力。其次，客戶集中度風(fēng)險不容忽視，公司AI電源業(yè)務(wù)深度綁定英偉達（NVDA）供應(yīng)鏈，一旦客戶訂單分配策略調(diào)整或市場競爭加劇，都將對業(yè)績產(chǎn)生顯著影響。

站在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施供電的時代風(fēng)口上，麥格米特（002851）通過技術(shù)卡位與產(chǎn)品矩陣的先發(fā)優(yōu)勢已初步確立，GB300批量訂單的落地標(biāo)志著AI電源業(yè)務(wù)正在逐步進入兌現(xiàn)期。但高估值與盈利兌現(xiàn)之間的裂口、經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負的現(xiàn)實壓力，以及港股市場更為審慎的定價邏輯，共同構(gòu)成了不容忽視的挑戰(zhàn)。至于后續(xù)公司的港股之旅究竟會否順暢，智通財經(jīng)也將保持關(guān)注。