廣發(fā)證券（000776）發(fā)布研報(bào)稱，A股案例顯示，若并非產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)終結(jié)，在牛市進(jìn)程中、因各種因素帶來的調(diào)整，基本上在21交易日左右、下跌幅度在19%左右;美股調(diào)整空間類似，調(diào)整時(shí)間更長(zhǎng)。從經(jīng)驗(yàn)來看，本輪A股科技板塊的調(diào)整空間已經(jīng)比較充分，調(diào)整時(shí)間較歷史情形還略有不足。

中期維度來看，AI投資跟隨產(chǎn)業(yè)進(jìn)展(模型升級(jí)更新、硬件迭代、Tokens爆發(fā)、財(cái)報(bào)指引)實(shí)現(xiàn)“進(jìn)二退一”的上漲形態(tài)，應(yīng)該是一種更為健康、更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的走勢(shì)。這一點(diǎn)與15年創(chuàng)業(yè)板“杠桿?！?、90年代后期的科網(wǎng)泡沫，還是有著顯著的不同。

廣發(fā)證券（000776）主要觀點(diǎn)如下：

如何看待當(dāng)前AI板塊調(diào)整的幅度和時(shí)間?本文再做一些討論。

一、如何看待近期成長(zhǎng)股的調(diào)整?

假設(shè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的車輪仍在向前，科技投資要忍受多少時(shí)間空間的調(diào)整?A股案例顯示，若并非產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)終結(jié)，在牛市進(jìn)程中、因各種因素帶來的調(diào)整，基本上在21交易日左右、下跌幅度在19%左右;美股調(diào)整空間類似，調(diào)整時(shí)間更長(zhǎng)。

從經(jīng)驗(yàn)來看，本輪A股科技板塊的調(diào)整空間已經(jīng)比較充分，調(diào)整時(shí)間較歷史情形還略有不足。

中期維度來看，AI投資跟隨產(chǎn)業(yè)進(jìn)展(模型升級(jí)更新、硬件迭代、Tokens爆發(fā)、財(cái)報(bào)指引)實(shí)現(xiàn)“進(jìn)二退一”的上漲形態(tài)，應(yīng)該是一種更為健康、更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的走勢(shì)。這一點(diǎn)與15年創(chuàng)業(yè)板“杠桿?！薄?0年代后期的科網(wǎng)泡沫，還是有著顯著的不同——

15年靠杠桿資金快速入市帶來了“一次性沖擊”，因15年6月清查配資而快速證偽;

90s科網(wǎng)后期因千年蟲敘事支撐的需求“一次性沖擊”，科網(wǎng)后期的走勢(shì)更像是透支千年蟲需求的“一錘子買賣”，脫離了對(duì)短期基本面的驗(yàn)證和警惕，也在新世紀(jì)（NCEW）來臨時(shí)刻快速證偽。

待一次性沖擊過去后，兩次案例、泡沫的破滅似乎難以避免。

而回到當(dāng)下，這一輪AI產(chǎn)業(yè)投資，由于全球的資本市場(chǎng)高度融合、各類型投資者深度參與，因此對(duì)于產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的跟蹤和討論更為緊密，這次沒有類似99年“千年蟲”的宏大敘事來支撐樂觀需求，也沒有15年A股這樣劇烈的杠桿，產(chǎn)業(yè)各方對(duì)需求、資本開支、回報(bào)率的跟蹤可以說是“逐幀驗(yàn)證”，分歧帶來的調(diào)整、也可以在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)證實(shí)后再次出發(fā)。

無論是美股還是A股，下一個(gè)財(cái)報(bào)披露季很快來臨。近期針對(duì)產(chǎn)業(yè)層面的諸多爭(zhēng)議和分歧，也會(huì)在財(cái)報(bào)季中得到更多的驗(yàn)證線索。短期情緒波動(dòng)之后，回到理性的基本面追蹤檢驗(yàn)，才是更重要的。

二、歷史上A股成長(zhǎng)主線，調(diào)整多久、調(diào)整多少?

歷史主線行情往往經(jīng)歷“趨勢(shì)-橫盤-趨勢(shì)延續(xù)/趨勢(shì)終結(jié)”的過程;如果趨勢(shì)板塊跌破20日均線超過5%，那么行情大概率陷入橫盤。趨勢(shì)破位后，到底是橫盤還是終結(jié)?這主要是由自身產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)決定。如果產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)景氣延續(xù)，那么板塊橫盤消化、等待業(yè)績(jī)印證后仍能繼續(xù)上漲。

2012年至今13個(gè)主線35次調(diào)整經(jīng)驗(yàn)：平均調(diào)整21個(gè)交易日、調(diào)整幅度19%，波動(dòng)率調(diào)整后，高位調(diào)整的幅度≈過去1個(gè)月平均K線大小的5倍。量化占比提升后，主線回調(diào)幅度依然適用，并沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的上升。

上圖來看，本輪A股科技板塊的調(diào)整與案例復(fù)盤的經(jīng)驗(yàn)跌幅已經(jīng)基本一致，無非是調(diào)整速度太快，可能消化的時(shí)間還不夠，保持耐心，同時(shí)對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)保持敬畏。

三、成長(zhǎng)板塊調(diào)整的美股經(jīng)驗(yàn)

2023年以來，平均來看：調(diào)整時(shí)間為40個(gè)交易日，標(biāo)普500（SPX）、納指、MAG7、費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)的調(diào)整幅度分別為-8.8%、-12.0%、-13.4%、-17.6%。

本輪調(diào)整來看，費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)從6月下旬最大調(diào)整也達(dá)到了16%，下跌幅度上已經(jīng)與平均水平接近，但是時(shí)間維度上看，可能也需要再消化一個(gè)階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣沖突超預(yù)期，使得全球通脹上行壓力超預(yù)期;海外通脹及美國經(jīng)濟(jì)韌性，使得全球流動(dòng)性更快進(jìn)入緊縮周期（883436）;國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。