中信證券（600030）：資金博弈降溫后需重視部分非AI板塊的修復(fù)
過去數(shù)周我們反復(fù)闡釋，全球范圍的K型分化因敘事而強(qiáng)化，這輪分化可拆解為三條線索：第一是全球范圍內(nèi)AI與非AI的分化；第二是A股獨(dú)有的“碳基”與“硅基”對(duì)立敘事；第三是6月以來國(guó)產(chǎn)AI相對(duì)全球AI跑出獨(dú)立超額。三個(gè)敘事邏輯對(duì)應(yīng)三層K型分化，其中有源于景氣度差異的合理分化，在全球市場(chǎng)都較為普遍，但也存在情緒和資金面造成的額外影響。
國(guó)產(chǎn)AI自6月以來獨(dú)立于海外走強(qiáng)是目前最強(qiáng)勁的K型，其中既有產(chǎn)業(yè)敘事，亦可能有量化策略調(diào)倉(cāng)的影響，核心是部分量化選股和指增策略在超額壓力和資金端壓力影響下有調(diào)倉(cāng)需要，通過增加類似“雙創(chuàng)因子”的敞口暴露來緩解負(fù)超額，而主觀多頭對(duì)于創(chuàng)業(yè)板核心股票的配置比例和定價(jià)權(quán)明顯強(qiáng)于由ETF主導(dǎo)的科創(chuàng)板核心標(biāo)的，這種持有人結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致量化策略在增加“雙創(chuàng)因子”敞口的過程中，對(duì)科創(chuàng)板的推動(dòng)作用明顯更大。
我們觀察到6月以來，越來越多的公募指增產(chǎn)品從持續(xù)負(fù)超額的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)檎~的積累，證明這種調(diào)倉(cāng)在逐步推進(jìn)。整體來看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的K型分化夾雜了過多短期敘事和資金影響，資金博弈降溫后需重視部分非AI板塊的修復(fù)。
廣發(fā)證券（HK1776）：本輪A股科技板塊的調(diào)整空間已經(jīng)比較充分
如何看待成長(zhǎng)板塊近期的調(diào)整？我們認(rèn)為，只要并非產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)終結(jié)，在產(chǎn)業(yè)牛市進(jìn)程中，因?yàn)楦鞣N因素帶來的調(diào)整，基本上在21個(gè)交易日左右、下跌幅度在19%左右。從經(jīng)驗(yàn)來看，本輪A股科技板塊的調(diào)整空間已經(jīng)比較充分，調(diào)整時(shí)間較歷史情形還略有不足。
更重要的是，理性來看，AI投資跟隨產(chǎn)業(yè)進(jìn)展（模型升級(jí)更新、硬件迭代、Tokens爆發(fā)、財(cái)報(bào)指引）實(shí)現(xiàn)“進(jìn)二退一”的上漲形態(tài)，應(yīng)該是一種更為健康、更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的走勢(shì)。由此來看，2023年至今A股的AI產(chǎn)業(yè)鏈的股價(jià)走勢(shì)，和2015年的創(chuàng)業(yè)板互聯(lián)網(wǎng)+牛市、90年代末期的科網(wǎng)走勢(shì)，存在著明顯的不同。
無論是美股還是A股，下一個(gè)財(cái)報(bào)披露季很快來臨。相信近期針對(duì)產(chǎn)業(yè)層面的諸多爭(zhēng)議和分歧，也會(huì)在財(cái)報(bào)季中得到更多的驗(yàn)證線索。短期情緒波動(dòng)之后，回到理性的基本面追蹤檢驗(yàn)，才是更重要的。
申萬宏源：放慢節(jié)奏，新一輪上漲還需徐徐圖之
調(diào)整波段已進(jìn)入收尾階段：5—6月非科技方向先調(diào)整，6—7月科技賽道后調(diào)整，調(diào)整結(jié)構(gòu)正走向完備，賺錢效應(yīng)、動(dòng)量效應(yīng)收縮充分，調(diào)整波段已具備收尾條件。收尾階段，關(guān)注國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)龍頭上市可能帶來資金分化的影響。
放慢節(jié)奏，新一輪上漲還需徐徐圖之：2025年11月中旬開始的算力通脹波段，行情演繹的寬度和深度都已趨于充分。短期，資金供需慣性被打破已是大概率，這可能是科技賽道中波段行情分段的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。科技賽道行情節(jié)奏放緩，進(jìn)入等待新的產(chǎn)業(yè)重大催化的階段。行情再啟動(dòng)，大概率是新的行情階段，而不是上一階段行情線索的簡(jiǎn)單延續(xù)。
AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍是大波段行情的主戰(zhàn)場(chǎng)。科技賽道繼續(xù)領(lǐng)漲，同時(shí)能夠上漲的結(jié)構(gòu)更加百花齊放，才是大波段行情走向完整的特征。百花齊放方向，首選券商。同時(shí)，戰(zhàn)略資源中工業(yè)金屬（881168）、基礎(chǔ)化工（850102）好于貴金屬（881169），關(guān)注出口/出海鏈Alpha（ALP）和新消費(fèi)（883434）。
中國(guó)銀河（HK6881）證券：以業(yè)績(jī)?yōu)殄^，在波動(dòng)中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
短期來看，市場(chǎng)大概率將延續(xù)震蕩格局，結(jié)構(gòu)特征仍是主旋律。7月15日是A股上市公司中報(bào)預(yù)告的強(qiáng)制披露截止日，市場(chǎng)核心博弈焦點(diǎn)將向基本面驗(yàn)證傾斜，優(yōu)先布局有真實(shí)訂單和盈利預(yù)期的細(xì)分龍頭。同時(shí)，SK海力士登陸納斯達(dá)克（NDAQ）疊加長(zhǎng)鑫科技（688825）IPO進(jìn)程推進(jìn)，強(qiáng)化存儲(chǔ)芯片（886042）行業(yè)景氣邏輯，帶動(dòng)存儲(chǔ)芯片（886042）、先進(jìn)封裝（886009）、半導(dǎo)體材料（884091）等細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注度持續(xù)提升。經(jīng)過前期估值消化，相關(guān)賽道布局窗口進(jìn)一步顯現(xiàn)。
整體策略上，建議以業(yè)績(jī)?yōu)殄^，在波動(dòng)中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。配置上，建議“科技輪動(dòng)+防御配置”均衡布局。一是關(guān)注半導(dǎo)體（881121）及產(chǎn)業(yè)鏈（存儲(chǔ)芯片（886042）、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與材料、先進(jìn)封裝（886009），含電子特氣/氦氣）、元件（881270）、通信設(shè)備（881129）、儲(chǔ)能（885921）/電力配套、人形機(jī)器人（886069）、商業(yè)航天（886078）等。二是關(guān)注基礎(chǔ)化工（850102）、有色金屬（1B0819）、建筑材料（881115）、鋼鐵（850106）板塊等。三是關(guān)注煤炭（850105）、煤化工（884281）、金融、公用事業(yè)、新能源（850101）等。
中信建投：指數(shù)下跌時(shí)無需過度擔(dān)憂
市場(chǎng)震蕩格局仍將延續(xù)，指數(shù)下跌時(shí)無需過度擔(dān)憂。長(zhǎng)鑫科技（688825）上市利好，市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)偏好下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期仍然強(qiáng)勢(shì)。但PPI同比見頂或?qū)е缕髽I(yè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期放緩，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)未能改善，市場(chǎng)長(zhǎng)期脆弱性上升。
行業(yè)配置上以科技主線+超跌輪動(dòng)為核心，行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：AI（半導(dǎo)體（881121）、光通信）、券商、人形機(jī)器人（886069）、商業(yè)航天（886078）、生物科技、紅利資產(chǎn)、港股互聯(lián)網(wǎng)等。
國(guó)信證券（002736）：再平衡后，A股伺機(jī)再上趨勢(shì)不改
短期A股階段性再平衡，但出現(xiàn)風(fēng)格逆轉(zhuǎn)的可能性不大，借鑒歷史，風(fēng)格逆轉(zhuǎn)的必要條件是宏觀流動(dòng)性環(huán)境變化且基本面存在較大催化。目前科技基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)延續(xù)，宏觀流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)穩(wěn)健，行業(yè)結(jié)構(gòu)只是再平衡而非逆轉(zhuǎn)。
7月將是重要的一個(gè)觀察窗口：國(guó)內(nèi)方面，中央政治局會(huì)議有望加碼穩(wěn)增長(zhǎng)；海外來看，隨著油價(jià)下行，海外通脹壓力有望邊際緩解，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期或回?cái)[。往后看，國(guó)內(nèi)基本面有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性修復(fù)，6月制造業(yè)PMI為50.3%，重返擴(kuò)張區(qū)間，其中新訂單指數(shù)大幅回升，顯示需求端正在改善；同時(shí)，居民資金入市加速，疊加油價(jià)回落背景下海外擾動(dòng)有望減退，A股牛市仍將向縱深演繹。
重視成長(zhǎng)板塊內(nèi)部擴(kuò)散，以及醫(yī)藥、地產(chǎn)、資源品等。對(duì)于行業(yè)配置，我們認(rèn)為，或可參考2021年中報(bào)季經(jīng)驗(yàn)，重視主流板塊內(nèi)部擴(kuò)散，同時(shí)，存在基本面催化的低位板塊也值得關(guān)注，如醫(yī)藥、地產(chǎn)及資源品等。
國(guó)金證券（600109）：熱門板塊交易集中度下降仍然不足
交易端去杠桿是中日韓科技股波動(dòng)放大的關(guān)鍵因素。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，熱門板塊交易集中度下降仍然不足，調(diào)整還需時(shí)間。交易性波動(dòng)之后，基本面走向仍是行情是否見頂?shù)淖罱K觀測(cè)。中東沖突再次升級(jí)，能源（850101）價(jià)格的底部將得到確認(rèn)，但能源（850101）供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定與美國(guó)高利率對(duì)新興市場(chǎng)修復(fù)的壓制仍然存在。在原有主線后半場(chǎng)，新主線被壓制的尷尬期，做好積極防御。
我們做出如下配置推薦：第一，能源（850101）價(jià)格低位逐步確定，受益于中國(guó)制造業(yè)流量的（煤炭（850105）+電力）是較好的絕對(duì)收益組合，石油石化板塊迎來估值修復(fù)。第二，AI投資尚在過熱期后段，控制倉(cāng)位+提高銳度是主要方針，材料與設(shè)備仍然是重要彈性資產(chǎn)：半導(dǎo)體（881121）/AI材料、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與制造是投資“脹”的重要方式，也是“滯脹”期前半段的有效防御；第三，南方國(guó)家與中國(guó)制造仍在高實(shí)際利率壓制的徘徊期，可以考慮進(jìn)行左側(cè)布局，關(guān)注工業(yè)金屬（881168）、工程機(jī)械（881268）、電網(wǎng)設(shè)備（881278）、煉化等方向。
興業(yè)證券（601377）：無需過度擔(dān)心，新一輪上漲的動(dòng)能正在波動(dòng)中積蓄、醞釀
站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)和位置，結(jié)合近期變化，我們認(rèn)為大波動(dòng)背后不乏一些積極的信號(hào)正在積累。首先，對(duì)于市場(chǎng)整體而言，我們跟蹤的擁擠度指標(biāo)再一次發(fā)出了短期情緒底部的信號(hào)。其次，對(duì)于引發(fā)本輪調(diào)整的核心——AI產(chǎn)業(yè)敘事，通過近期龍頭的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展和業(yè)績(jī)驗(yàn)證，已經(jīng)在一定程度上糾偏和扭轉(zhuǎn)了此前的擔(dān)憂。
AI算力硬件無疑仍是市場(chǎng)最大的共識(shí)，盡管近期市場(chǎng)偏輪動(dòng)、偏博弈，但究其原因，是資金在輪動(dòng)、震蕩中等待更加明確的右側(cè)驗(yàn)證信號(hào)。隨著驗(yàn)證全球算力景氣度、AI硬件廠商業(yè)績(jī)持續(xù)性的右側(cè)信號(hào)陸續(xù)清晰，有助于幫助市場(chǎng)減少波動(dòng)、選擇方向、選擇結(jié)構(gòu)。而在這些核心驗(yàn)證到來之前，市場(chǎng)可能仍將繼續(xù)圍繞國(guó)內(nèi)的一些景氣線索作補(bǔ)漲。
光大證券（HK6178）：市場(chǎng)或?qū)⒄鹗幷?/p>
二季度PPI中樞較一季度顯著抬升，上市公司盈利有望迎來進(jìn)一步上行，為市場(chǎng)提供基本面支撐。但與此同時(shí)，內(nèi)需修復(fù)力度依然偏弱，消費(fèi)（883434）、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊持續(xù)承壓，總量層面尚不具備全面普漲的條件。此外，前期漲幅較大的科技板塊近期將進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的檢驗(yàn)窗口，股價(jià)波動(dòng)或隨之放大。綜合來看，在盈利支撐與結(jié)構(gòu)性壓力并存格局下，短期市場(chǎng)大概率維持區(qū)間震蕩。
配置方向上，關(guān)注以硬科技為代表的三條景氣主線。中長(zhǎng)期來看，高景氣方向仍是配置核心，但我們認(rèn)為并不僅限于科技領(lǐng)域，除了科技之外，出口鏈、資源品等板塊基本面有望持續(xù)改善，未來或許值得重點(diǎn)關(guān)注。硬科技方面，關(guān)注電子、通信、國(guó)防軍工等行業(yè)；出口鏈方面，關(guān)注電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)；上游資源品方面，關(guān)注有色金屬（1B0819）、煤炭（850105）、石油石化、基礎(chǔ)化工（850102）等行業(yè)。
中銀證券（601696）：當(dāng)前處于震蕩整固階段，而非牛熊轉(zhuǎn)換的拐點(diǎn)
以美股科網(wǎng)泡沫及A股2014—2015年為例。判斷交易擁擠度是否對(duì)應(yīng)牛市是否系統(tǒng)性終結(jié)需錨定三大條件：一是增量資金正循環(huán)被破壞；二是基本面趨勢(shì)性回落；三是產(chǎn)業(yè)主線邏輯被證偽。當(dāng)前來看三大條件均未觸發(fā)——兩融與ETF資金流入雖有波動(dòng)但未出現(xiàn)杠桿負(fù)循環(huán)；AI產(chǎn)業(yè)鏈的訂單與資本開支仍在上行；產(chǎn)業(yè)敘事仍在持續(xù)驗(yàn)證中。因此，市場(chǎng)不具備系統(tǒng)性轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)。
復(fù)盤歷史擁擠度見頂并不必然指向牛市終結(jié)。一方面，估值和交易擁擠度確實(shí)需要消化，短期市場(chǎng)大概率以震蕩整固的方式完成籌碼交換；另一方面，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的基本面支撐并未消失，震蕩后有望重新上行。對(duì)比來看，本輪更接近科網(wǎng)泡沫1998—1999年的震蕩上行段，而非2000年泡沫崩盤段。不過需特別提示的是，本輪A股AI行情與韓股、美股聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)，外部波動(dòng)可能成為階段性擾動(dòng)變量。
