在全球人工智能（885728）基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)升溫的背景下，光模塊作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)部高速互連的核心器件，正迎來前所未有的行業(yè)景氣周期（883436）。市場研究機(jī)構(gòu)Light Counting預(yù)計(jì)，2025年全球光模塊銷售額將超過230億美元，同比增長約50%，其中用于數(shù)據(jù)中心互聯(lián)的以太網(wǎng)光模塊銷售額將占到170億美元。

正是在這一產(chǎn)業(yè)浪潮中，武漢聯(lián)特科技（301205）股份有限公司(以下簡稱“聯(lián)特科技（301205）”(301205.SZ))近日正式向港交所主板遞交上市申請，開啟“A+H”兩地上市的資本新征程。這家早在2022年9月便登陸深交所創(chuàng)業(yè)板的光模塊企業(yè)，此次沖擊港股又有哪些亮點(diǎn)值得關(guān)注呢？

從電信配套商到AI光互連玩家

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，聯(lián)特科技（301205）成立于2011年，總部位于武漢，早期主要深耕電信市場，為通信設(shè)備（881129）商提供光模塊產(chǎn)品。公司在電信領(lǐng)域積累了超過十年的技術(shù)沉淀后，成功將業(yè)務(wù)版圖拓展至數(shù)據(jù)通信市場，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)電信配套商向AI數(shù)據(jù)中心光互連解決方案提供商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2025年按收入計(jì)算，聯(lián)特科技（301205）在全球光模塊供應(yīng)商中排名第11位，中國光模塊供應(yīng)商中排名第8位，全球市場份額為0.8%。

從產(chǎn)品矩陣來看，聯(lián)特科技（301205）已經(jīng)構(gòu)建起覆蓋400G、800G及1.6T高速光模塊的完整產(chǎn)品線，公司是全球首批開發(fā)、量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)400G及800G光模塊商業(yè)化的市場參與者之一，亦是少數(shù)能夠設(shè)計(jì)及生產(chǎn)1.6T光模塊的行業(yè)參與者之一。在下一代技術(shù)儲備方面，公司正開發(fā)12.8T超高密度可插拔光模塊(XPO)、6.4T及7.2T近封裝光學(xué)(NPO)架構(gòu)以及與共封裝光學(xué)(CPO)架構(gòu)相關(guān)的技術(shù)。這種“量產(chǎn)一代、研發(fā)一代、儲備一代”的產(chǎn)品策略，使其在AI驅(qū)動(dòng)的技術(shù)迭代競賽中保持了追趕的主動(dòng)權(quán)。

在產(chǎn)能布局上，聯(lián)特科技（301205）采取了“中國+馬來西亞”的雙生產(chǎn)基地策略。截至2026年4月30日，800G及以上光模塊的設(shè)計(jì)產(chǎn)能已提升至約160萬只，2023年至2025年復(fù)合年增長率約438.5%。馬來西亞基地的早期布局使其在應(yīng)對全球貿(mào)易摩擦和客戶供應(yīng)鏈多元化需求時(shí)具備一定先發(fā)優(yōu)勢，其北美市場收入占比從2023年的42%攀升至2025年的67.9%，其中美國市場貢獻(xiàn)了總收入的67.7%，足以印證全球化產(chǎn)能布局的市場價(jià)值。

爆發(fā)式增長的背后

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，聯(lián)特科技（301205）過去三年的增長軌跡呈現(xiàn)出鮮明的“AI驅(qū)動(dòng)”特征。2023年至2025年，公司收入分別為6.06億元(人民幣，下同)、8.90億元和12.54億元，復(fù)合年增長率約43.8%。凈利潤從2023年的2648萬元躍升至2025年的1.03億元，成功突破億元大關(guān)。毛利率同樣穩(wěn)步提升，由2023年的18.6%增至2024年的23.2%，2025年進(jìn)一步達(dá)到24.4%。這一盈利能力改善的核心驅(qū)動(dòng)力來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級——400G及以上高速光模塊的收入占比從2023年的9.5%飆升至2025年的55.0%，高附加值產(chǎn)品的放量有效拉升了整體盈利水平。

在細(xì)分賽道的增速表現(xiàn)上，聯(lián)特科技（301205）的數(shù)據(jù)更為亮眼。以400G及以上高速光模塊收入計(jì)，2023年至2025年復(fù)合年增長率達(dá)247.6%，在全球前11大供應(yīng)商中增速排名第3；以800G及以上高速光模塊收入計(jì)，復(fù)合年增長率高達(dá)1069.0%，在全球前十大供應(yīng)商中增速排名第一?？梢哉f，在AI驅(qū)動(dòng)的光模塊升級周期（883436）中，聯(lián)特科技（301205）雖然體量尚不及頭部廠商，但追趕速度令人側(cè)目。

然而，招股書呈現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性隱憂也不容忽視。首先，2026年第一季度業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，營業(yè)收入2.13億元，同比下降9.56%；歸母凈利潤僅305萬元，同比驟降83.71%。公司解釋主要受產(chǎn)能遷移影響，期內(nèi)公司將若干生產(chǎn)線從武漢重新配置至馬來西亞檳城，導(dǎo)致的臨時(shí)生產(chǎn)受限，以及關(guān)鍵原材料光芯片供應(yīng)短缺、匯率波動(dòng)等因素?cái)_動(dòng)。這反映出在產(chǎn)能快速擴(kuò)張期，運(yùn)營節(jié)奏的協(xié)調(diào)仍存在較大彈性空間。

其次，客戶集中度持續(xù)攀升。前五大客戶收入占比從2023年的46.8%升至2025年的65.7%，最大客戶收入占比同期由16.6%增至22.7%。在光模塊行業(yè)，深度綁定頭部大客戶固然有助于訂單穩(wěn)定，但過度集中也意味著議價(jià)能力的削弱和業(yè)績波動(dòng)的放大器效應(yīng)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2025年400G及以上光模塊毛利率已從2024年的32.2%降至24.6%，公司坦言是“為應(yīng)對市場競爭而調(diào)整若干高速光模塊售價(jià)”。

再者，現(xiàn)金流壓力不容忽視。2025年公司經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，錄得-2.06億元，年末賬上現(xiàn)金僅1.80億元，同期存貨從3.66億元激增至9.62億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額增至2.35億元。在高速擴(kuò)張階段，運(yùn)營資金的持續(xù)消耗對融資能力提出了更高要求，這也解釋了公司此時(shí)啟動(dòng)H股IPO的緊迫性。

機(jī)遇和挑戰(zhàn)共存

從行業(yè)基本面看，光模塊市場的長期增長確定性較高。弗若斯特沙利文預(yù)測，全球光模塊市場規(guī)模將由2025年的1618億元增至2030年的5034億元，復(fù)合年增長率25.5%；其中800G及以上產(chǎn)品2025至2030年復(fù)合年增長率預(yù)計(jì)可達(dá)47.1%。AI基礎(chǔ)設(shè)施投入的持續(xù)加碼，從2025年的23929億元增長至2030年的65265億元，為光模塊行業(yè)提供了堅(jiān)實(shí)的下游需求支撐。

從全球產(chǎn)業(yè)格局來看，中國光模塊軍團(tuán)已然形成集群效應(yīng)。在全球前十大光模塊廠商中，中國企業(yè)占據(jù)七席，整體市場份額超過70%，彰顯了中國光通信產(chǎn)業(yè)鏈在全球AI基礎(chǔ)設(shè)施浪潮中的核心供應(yīng)地位。作為這一陣營中的重要一員，聯(lián)特科技（301205）雖然當(dāng)前營收規(guī)模與頭部廠商尚存差距，但這恰恰意味著公司具備顯著的成長彈性與追趕空間。在光模塊行業(yè)“技術(shù)驅(qū)動(dòng)、階梯式放量”的商業(yè)模式下，一旦進(jìn)入主流云服務(wù)商的合格供應(yīng)商體系并實(shí)現(xiàn)批量交付，收入體量有望實(shí)現(xiàn)非線性躍升。規(guī)模差距帶來的采購成本劣勢客觀存在，原材料成本占銷售成本比重已從2023年的68.8%上升至2025年的81.9%，高端光芯片和DSP電芯片的采購價(jià)格彈性確實(shí)對利潤空間構(gòu)成一定擠壓。

然而，這一壓力正在被多重積極因素對沖：其一，隨著公司800G及以上產(chǎn)品產(chǎn)能的快速釋放和出貨量的持續(xù)攀升，對上游的議價(jià)能力將逐步增強(qiáng)；其二，馬來西亞生產(chǎn)基地的產(chǎn)能爬坡與本地化采購比例提升，有助于優(yōu)化全球供應(yīng)鏈成本結(jié)構(gòu)；其三，公司在硅光技術(shù)路線上的持續(xù)投入，將逐步降低對傳統(tǒng)EML光芯片的外部依賴，從技術(shù)路徑層面實(shí)現(xiàn)成本結(jié)構(gòu)的根本性改善?？梢哉f，當(dāng)前的體量差距既是挑戰(zhàn)，也是聯(lián)特科技（301205）未來盈利能力改善的最大預(yù)期差所在。

綜合來看，在AI算力需求尚未見頂?shù)漠?dāng)下，聯(lián)特科技（301205）憑借其靈活的身段、激進(jìn)的策略和深厚的技術(shù)積累，有望在全球光模塊版圖中切下更大的一塊蛋糕。對于投資者而言，這不僅是一次分享AI紅利的機(jī)會，更是一場關(guān)于中國硬科技企業(yè)能否在高端制造領(lǐng)域持續(xù)突圍的觀察實(shí)驗(yàn)。未來，隨著募投項(xiàng)目的落地和馬來西亞產(chǎn)能的釋放，聯(lián)特科技（301205）能否將“高增長”轉(zhuǎn)化為“高質(zhì)量”的現(xiàn)金流，將是檢驗(yàn)其成色的關(guān)鍵。