在全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型與人工智能（885728）浪潮的共同推動(dòng)下，智能硬件與控制核心技術(shù)的整合已成為科技企業(yè)競(jìng)逐的高地。
近日，廣州視源電子科技股份有限公司（下稱“視源股份（002841）”）作為中國(guó)境內(nèi)智能控制領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，在深交所上市多年后，正式向香港聯(lián)交所遞交了上市申請(qǐng)，旨在開(kāi)啟“A+H”雙重上市的新征程。
從其披露的招股書來(lái)看，視源股份（002841）坐擁液晶顯示主控板卡、教育交互智能平板及會(huì)議交互智能平板三項(xiàng)全球或全國(guó)領(lǐng)先業(yè)務(wù)，并正試圖通過(guò)AI賦能與場(chǎng)景延伸來(lái)打破增長(zhǎng)的“天花板”。
然而，在亮眼的行業(yè)地位背后，原材料成本波動(dòng)、存貨積壓壓力以及海外貿(mào)易政策的不確定性，也為其未來(lái)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)增添了挑戰(zhàn)。
從教育平板到智能控制平臺(tái)，視源電子如何打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線？
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，視源股份（002841）最初起家于液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)，也是其最深厚的技術(shù)積累所在。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年，公司液晶顯示主控板卡全球市場(chǎng)份額達(dá)到24.4%，位居全球第一，同時(shí)全球十大電視品牌中有九家均采用其主控板卡產(chǎn)品。
在擁有顯示技術(shù)基礎(chǔ)之后，公司逐步向下游應(yīng)用延伸，于2009年推出希沃品牌，切入教育數(shù)字化市場(chǎng)；隨后推出MAXHUB品牌進(jìn)入企業(yè)會(huì)議市場(chǎng)，使公司逐漸從幕后供應(yīng)商走向面向終端用戶的品牌企業(yè)。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年，希沃教育交互智能平板全球市場(chǎng)份額達(dá)到17%，排名全球第一；MAXHUB會(huì)議交互智能平板則連續(xù)保持中國(guó)市場(chǎng)第一，全球排名第二，目前來(lái)看已取得一定市場(chǎng)地位。
2023年至2025年，公司智能終端及應(yīng)用收入占比由55.2%下降至47.6%，而智能控制部件收入占比則由42.4%提升至50.1%，首次超過(guò)智能終端業(yè)務(wù)，成為第一大收入來(lái)源。其中增長(zhǎng)最快的是白色家電（881131）控制器業(yè)務(wù)，2025年收入達(dá)到25.15億元，同比增長(zhǎng)46%，而液晶顯示主控板卡收入也保持持續(xù)增長(zhǎng)，意味著公司正逐漸向更加綜合的平臺(tái)型智能控制企業(yè)轉(zhuǎn)型。
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)教育信息化建設(shè)進(jìn)入相對(duì)成熟階段，交互平板滲透率持續(xù)提升，行業(yè)增速開(kāi)始放緩。而另一方面，家電智能化、汽車電子（885545）、電力電子等新興市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，為控制器產(chǎn)品帶來(lái)了更大的成長(zhǎng)空間。
除了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化之外，AI也成為公司在招股書中反復(fù)提及的關(guān)鍵詞。
據(jù)了解，圍繞垂直行業(yè)AI，公司推出希沃教學(xué)大模型以及MAXHUB領(lǐng)效智會(huì)大模型，將AI能力嵌入備課、課堂互動(dòng)、會(huì)議協(xié)同、智能辦公等具體應(yīng)用場(chǎng)景，以期構(gòu)建"硬件+軟件+AI服務(wù)"的一體化生態(tài)。
在海外布局方面，截至2026年一季度，公司業(yè)務(wù)覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外收入占比保持在25%左右，并持續(xù)推進(jìn)MAXHUB品牌國(guó)際化以及ODM業(yè)務(wù)發(fā)展。相比國(guó)內(nèi)商顯市場(chǎng)趨于成熟，海外數(shù)字教育和企業(yè)數(shù)字化仍具有較高成長(zhǎng)空間，也成為公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)力方向。
不過(guò)，市場(chǎng)空間并不意味著增長(zhǎng)一定能夠兌現(xiàn)。無(wú)論是AI產(chǎn)品商業(yè)化，還是海外品牌建設(shè)，都需要持續(xù)投入研發(fā)、渠道和本地化運(yùn)營(yíng)，而這些投入短期內(nèi)也可能進(jìn)一步影響盈利能力。
成長(zhǎng)空間之外，仍需回答盈利與估值兩道題
從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，視源股份（002841）整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量依然保持在行業(yè)較高水平。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為201.73億元、224.01億元和243.54億元，收入連續(xù)增長(zhǎng)，2026年一季度收入同比繼續(xù)增長(zhǎng)23.9%至62.03億元。
從盈利來(lái)看，公司2025年凈利潤(rùn)11.47億元，相比2024年有所回升，2026年第一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.7%，說(shuō)明公司盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)一定修復(fù)跡象。
不過(guò)，另一組數(shù)據(jù)同樣值得關(guān)注。公司毛利率由2023年的24.5%下降至2025年的19.6%，雖然2026年第一季度基本穩(wěn)定在20%左右，但相比過(guò)去仍存在一定壓力。同時(shí)，凈利率也由2023年的6.9%下降至2025年的4.7%左右，說(shuō)明收入增長(zhǎng)并未完全轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)增長(zhǎng)。
毛利率承壓背后，一方面與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)：近年來(lái)，公司增長(zhǎng)最快的是液晶顯示主控板卡、白色家電（881131）控制器等智能控制部件業(yè)務(wù)，而這些產(chǎn)品本身屬于規(guī)模效應(yīng)明顯、競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分的制造業(yè)，盈利水平通常低于軟件和教育解決方案；另一方面，公司持續(xù)推進(jìn)海外擴(kuò)張、AI研發(fā)以及產(chǎn)品升級(jí)，也增加了階段性的成本投入。
2023年至2025年，公司研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到14.22億元、15.40億元和15.88億元，占收入比例始終保持在6%以上。持續(xù)研發(fā)既體現(xiàn)了公司希望保持技術(shù)領(lǐng)先，也意味著未來(lái)仍需要依靠新產(chǎn)品和新場(chǎng)景來(lái)消化研發(fā)成本，否則盈利改善速度可能受到一定影響。
當(dāng)前，教育交互平板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率已經(jīng)較高，新增需求逐漸由增量市場(chǎng)向存量更新切換。企業(yè)會(huì)議平板雖然仍具備一定成長(zhǎng)空間，但近年來(lái)越來(lái)越多辦公設(shè)備企業(yè)、顯示廠商以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入這一賽道，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇。與此同時(shí)，AI正在重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)可能逐漸由單純硬件性能，轉(zhuǎn)向軟件生態(tài)、模型能力以及持續(xù)服務(wù)能力。
對(duì)于視源股份（002841）而言，這既是挑戰(zhàn)，也是優(yōu)勢(shì)所在。挑戰(zhàn)在于，公司需要持續(xù)保持研發(fā)投入，不斷完善軟件生態(tài)，提高AI應(yīng)用落地效率，才能維持品牌領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。而優(yōu)勢(shì)則在于，公司已經(jīng)擁有較大的終端裝機(jī)規(guī)模和行業(yè)客戶資源。無(wú)論是希沃覆蓋的大量學(xué)校，還是MAXHUB積累的大量企業(yè)客戶，都意味著公司擁有豐富的真實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景。
而與此同時(shí)，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司目前仍有約75%的收入來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)，海外業(yè)務(wù)雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但整體占比仍然有限。若國(guó)內(nèi)教育、企業(yè)數(shù)字化投資節(jié)奏放緩，短期內(nèi)仍可能對(duì)公司收入形成一定影響。
其次，公司智能終端業(yè)務(wù)高度依賴教育和企業(yè)服務(wù)兩大應(yīng)用場(chǎng)景，行業(yè)景氣度變化將直接影響相關(guān)產(chǎn)品需求。此外，液晶顯示主控板卡作為成熟行業(yè)，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍可能進(jìn)一步加劇，若價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)，也可能壓縮盈利空間。
對(duì)于此次赴港上市，公司募集資金更多將服務(wù)于全球化擴(kuò)張、研發(fā)投入以及智能制造能力建設(shè)。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果公司能夠持續(xù)提升海外收入占比，推動(dòng)AI軟件業(yè)務(wù)形成新的盈利來(lái)源，并進(jìn)一步擴(kuò)大智能控制部件在汽車電子（885545）、電力電子等新興市場(chǎng)的布局，其成長(zhǎng)空間仍值得關(guān)注。但若未來(lái)商顯市場(chǎng)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，而新業(yè)務(wù)釋放速度低于預(yù)期，公司估值也可能更多回歸制造業(yè)屬性，而非享受高成長(zhǎng)科技公司的估值溢價(jià)。
因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，視源股份（002841）的最大看點(diǎn)已經(jīng)不再是教育平板龍頭或者會(huì)議平板龍頭，而是能否依托顯示技術(shù)、AI能力和全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，逐步成長(zhǎng)為一家覆蓋智能終端、智能控制與行業(yè)數(shù)字化解決方案的綜合科技平臺(tái)。這既是公司未來(lái)幾年的增長(zhǎng)方向，也將決定其登陸港股之后，資本市場(chǎng)愿意給予怎樣的長(zhǎng)期價(jià)值定價(jià)。
