2026年4月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見(jiàn)》，從發(fā)行上市、再融資、并購(gòu)重組、交易機(jī)制等維度推出多項(xiàng)制度調(diào)整。
這份文件被視為創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)的又一次系統(tǒng)性制度升級(jí)，亦是繼新“國(guó)九條”之后資本市場(chǎng)的重要改革舉措，核心目標(biāo)在于增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的包容性與適應(yīng)性。
截至7月10日，改革推出滿三個(gè)月。首批配套規(guī)則在兩周內(nèi)即告落地，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)已受理8家企業(yè)，再融資與并購(gòu)重組領(lǐng)域均有案例完成審核，指數(shù)產(chǎn)品體系同步擴(kuò)容。與此同時(shí)，改革強(qiáng)化全過(guò)程監(jiān)管突出“嚴(yán)”，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從規(guī)則落地節(jié)奏、企業(yè)申報(bào)面貌、上市公司資本運(yùn)作實(shí)踐三個(gè)維度，梳理改革三個(gè)月來(lái)的實(shí)際推進(jìn)情況。
首批配套規(guī)則兩周落地
改革啟動(dòng)后，配套規(guī)則的制定與發(fā)布節(jié)奏成為市場(chǎng)關(guān)注的首要焦點(diǎn)。4月10日改革意見(jiàn)發(fā)布當(dāng)天，深交所即按照“成熟先行、能快則快”原則，就首批4件配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，涵蓋上市規(guī)則、交易規(guī)則、IPO發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則、預(yù)先審閱審核指引。僅14天后，即4月24日，上述規(guī)則正式發(fā)布。這意味著增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)、建立預(yù)先審閱機(jī)制等改革重點(diǎn)措施，在兩周內(nèi)便具備了實(shí)施條件。
預(yù)先審閱機(jī)制是此次改革引入的一項(xiàng)新安排。根據(jù)該機(jī)制，擬上市企業(yè)可在正式提交申請(qǐng)前，就重大疑難事項(xiàng)向深交所提出書(shū)面溝通，提前厘清關(guān)鍵問(wèn)題。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一設(shè)計(jì)有助于減少后續(xù)審核中的反復(fù)問(wèn)詢，也能讓企業(yè)對(duì)自身是否符合上市條件形成更清晰的預(yù)判。
再融資端的制度修訂同樣在推進(jìn)中。7月3日，證監(jiān)會(huì)就《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》及配套規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，擬建立再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，同時(shí)提高簡(jiǎn)易程序融資額度。
所謂儲(chǔ)架發(fā)行，是指上市公司可一次注冊(cè)、分期發(fā)行，便于企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)窗口和資金需求靈活選擇發(fā)行時(shí)機(jī)。深交所同步就再融資審核規(guī)則、再融資發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。深交所方面表示，其他配套規(guī)則正在加快研究制定修訂，將盡快向市場(chǎng)發(fā)布。
在規(guī)則密集出臺(tái)的同時(shí)，政策傳導(dǎo)的覆蓋面也在同步鋪開(kāi)。改革政策發(fā)布后，深交所迅速在深圳舉辦首場(chǎng)政策宣介會(huì)暨地方政府推送信息培訓(xùn)會(huì)，來(lái)自全國(guó)各區(qū)省市、計(jì)劃單列市、重點(diǎn)地級(jí)市有關(guān)方面負(fù)責(zé)人及相關(guān)市場(chǎng)主體代表200余人參加。隨后，“創(chuàng)新向未來(lái)”系列宣介培訓(xùn)活動(dòng)在全國(guó)展開(kāi)。截至6月末，培訓(xùn)已覆蓋全國(guó)31個(gè)?。▍^(qū)、市），來(lái)自地方政府、上市公司、擬上市公司、保薦機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投（885413）機(jī)構(gòu)等各類市場(chǎng)主體超4000人次參加。
值得關(guān)注的是，試點(diǎn)地方政府推送擬發(fā)行上市企業(yè)信息，是此次改革的一項(xiàng)創(chuàng)新探索。根據(jù)安排，地方政府可將其了解到的轄內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新性、成長(zhǎng)性等實(shí)際情況，以推送函形式提供給審核機(jī)構(gòu)參考，幫助審核方更全面地評(píng)估企業(yè)質(zhì)地。參加培訓(xùn)的地方政府代表表示，這一機(jī)制有助于發(fā)揮地方政府貼近企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，使審核機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外掌握更多維度的企業(yè)畫(huà)像。
記者從深交所了解到，目前深交所已收到部分企業(yè)的地方政府推送信息函，審核中將對(duì)推送信息予以參考，對(duì)企業(yè)是否符合發(fā)行上市條件做好審核研判。
8家企業(yè)嘗鮮第四套標(biāo)準(zhǔn)
增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，是此次改革在發(fā)行上市端最具辨識(shí)度的制度突破。第四套標(biāo)準(zhǔn)不設(shè)盈利要求，轉(zhuǎn)而強(qiáng)化成長(zhǎng)性與創(chuàng)新性指標(biāo)，旨在適配新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)企業(yè)“前期投入大、收入起點(diǎn)低、價(jià)值躍升快”的成長(zhǎng)曲線。
截至目前，創(chuàng)業(yè)板已受理8家采用第四套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)的企業(yè)，首家企業(yè)為樂(lè)聚智能，主營(yíng)業(yè)務(wù)為人形機(jī)器人（886069）研發(fā)與制造。其余7家分別為騰盾科創(chuàng)、云豹智能、成立航空、科潤(rùn)新材、西井股份、度亙核芯、宸芯科技。
從細(xì)分賽道來(lái)看，騰盾科創(chuàng)聚焦大型無(wú)人機(jī)（885564）系統(tǒng)，云豹智能從事AI芯片設(shè)計(jì)，成立航空深耕航空航天零部件，科潤(rùn)新材屬于新材料領(lǐng)域，西井股份主攻智慧物流（SLGB）與自動(dòng)駕駛，度亙核芯定位于高端芯片，宸芯科技專注通信芯片。
上述企業(yè)涉及人形機(jī)器人（886069）、無(wú)人機(jī)（885564）、人工智能（885728）、芯片、航空航天、新材料等多個(gè)前沿方向。
從整體受理數(shù)據(jù)觀察，改革政策發(fā)布以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板新增受理首發(fā)申請(qǐng)66家企業(yè)。除第四套標(biāo)準(zhǔn)的8家企業(yè)外，選擇第一套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)有51家企業(yè)，選擇第二套標(biāo)準(zhǔn)的有4家企業(yè)，選擇第三套標(biāo)準(zhǔn)的有3家企業(yè)。行業(yè)分布覆蓋新能源（850101）、新材料、具身智能、低空經(jīng)濟(jì)（886067）、航空航天等新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，也有新型消費(fèi)（883434）和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)申報(bào)。
這一結(jié)構(gòu)顯示，第一套標(biāo)準(zhǔn)仍是多數(shù)申報(bào)企業(yè)的選擇，第四套標(biāo)準(zhǔn)主要覆蓋新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。
深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人就此表示，將堅(jiān)持循序漸進(jìn)、質(zhì)量?jī)?yōu)先原則，把好第四套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)企業(yè)的受理審核關(guān)。審核中突出成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性要求，嚴(yán)守財(cái)務(wù)真實(shí)性底線，從源頭提高上市公司質(zhì)量。同時(shí)，提高審核問(wèn)詢針對(duì)性，突出重要性原則，不斷提升監(jiān)管透明度。
券商資深人士分析，第四套標(biāo)準(zhǔn)的落地，使創(chuàng)業(yè)板在服務(wù)不同發(fā)展階段企業(yè)時(shí)有了更多元的標(biāo)尺，但包容性提升并不意味著門檻降低，財(cái)務(wù)真實(shí)性和成長(zhǎng)可持續(xù)性仍是審核關(guān)注的核心。
并購(gòu)首現(xiàn)未盈利標(biāo)的收購(gòu)
在服務(wù)已上市公司的資本運(yùn)作層面，再融資、并購(gòu)重組和股權(quán)激勵(lì)三項(xiàng)工具的制度改革，均已在三個(gè)月內(nèi)產(chǎn)生落地案例。
再融資方面，5月8日，信維通信（300136）60億元定增項(xiàng)目通過(guò)深交所審核。自受理至過(guò)會(huì)，該項(xiàng)目用時(shí)僅21個(gè)工作日，是全市場(chǎng)落實(shí)再融資改革要求后的首單落地案例。此次信維通信（300136）過(guò)會(huì)后，另有兩單“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”再融資項(xiàng)目在5月下旬相繼落地。
5月20日，江波龍（301308）37億元定增項(xiàng)目過(guò)會(huì)，募集資金擬投入面向AI領(lǐng)域的高端存儲(chǔ)器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、半導(dǎo)體（881121）存儲(chǔ)主控芯片系列研發(fā)項(xiàng)目、半導(dǎo)體（881121）存儲(chǔ)高端封測(cè)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
5月28日，上海瀚訊（300762）7.46億元定增項(xiàng)目過(guò)會(huì)，募集資金擬投入與主業(yè)密切相關(guān)的智能化建設(shè)項(xiàng)目。
從行業(yè)屬性看，三家過(guò)會(huì)企業(yè)均屬于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，呈現(xiàn)出改革對(duì)“硬科技”公司資本運(yùn)作的支持導(dǎo)向。
并購(gòu)重組領(lǐng)域的突破性案例同樣值得關(guān)注。6月26日，邁普醫(yī)學(xué)（301033）發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)項(xiàng)目獲深交所重組委審議通過(guò)。這一交易的特殊之處在于，被收購(gòu)方易介醫(yī)療是一家尚未實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新企業(yè)。易介醫(yī)療深耕國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入器械領(lǐng)域，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力位居行業(yè)前列，但受制于研發(fā)投入較大，收購(gòu)時(shí)點(diǎn)仍處于虧損狀態(tài)。該案例是創(chuàng)業(yè)板改革后首單過(guò)會(huì)的收購(gòu)未盈利標(biāo)的資產(chǎn)的重組項(xiàng)目。分析人士認(rèn)為，這一案例的過(guò)會(huì)，表明監(jiān)管對(duì)于具有真實(shí)產(chǎn)業(yè)邏輯、有助于上市公司補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的并購(gòu)交易，展現(xiàn)出更強(qiáng)的包容性。
股權(quán)激勵(lì)方面，4月30日，卓勝微（300782）推出了一項(xiàng)以新產(chǎn)品出貨量作為考核指標(biāo)的激勵(lì)計(jì)劃，相較于傳統(tǒng)以營(yíng)收或利潤(rùn)為考核維度的做法有所創(chuàng)新。該計(jì)劃以公司新產(chǎn)品L-PAMiD（射頻前端模組）的出貨量進(jìn)行考核，激勵(lì)對(duì)象包括近400名中層管理人員和技術(shù)業(yè)務(wù)骨干，其中含多名外籍員工。將產(chǎn)品出貨量而非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為行權(quán)條件，反映出部分創(chuàng)新企業(yè)在激勵(lì)設(shè)計(jì)中更側(cè)重于技術(shù)突破和市場(chǎng)份額的階段性目標(biāo)。
從整體數(shù)據(jù)看，改革政策發(fā)布以來(lái)，44家創(chuàng)業(yè)板上市公司推出再融資方案，9家企業(yè)推出重大資產(chǎn)重組方案，96家企業(yè)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2家企業(yè)發(fā)行債券獲通過(guò)。此外，已有60余家創(chuàng)業(yè)板上市公司在深交所科交中心報(bào)名開(kāi)通權(quán)限，以便對(duì)接重點(diǎn)高校院所的科研團(tuán)隊(duì)和優(yōu)質(zhì)科技成果項(xiàng)目。這一連接知識(shí)產(chǎn)權(quán)與資本市場(chǎng)的通道若能持續(xù)打通，將有助于成果轉(zhuǎn)化鏈條的暢通。
退市監(jiān)管持續(xù)高壓
在投資端，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）產(chǎn)品體系持續(xù)擴(kuò)容，為市場(chǎng)提供更多元的資產(chǎn)配置工具。
截至目前，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）數(shù)量達(dá)到43個(gè)，覆蓋寬基、行業(yè)主題、策略等多種類型。深交所已上市創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF產(chǎn)品72只，規(guī)模超過(guò)1400億元，成為境內(nèi)外資金配置中國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)的重要選項(xiàng)之一。
6月15日，深交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板中盤200、創(chuàng)業(yè)板小盤300、創(chuàng)業(yè)板300等3條寬基指數(shù)編制方案進(jìn)行修訂。調(diào)整完成后，形成了以創(chuàng)業(yè)板指（399006）為大盤、創(chuàng)業(yè)板200為中盤、創(chuàng)業(yè)板50（399673）0為小盤、創(chuàng)業(yè)板300為大中盤的寬基指數(shù)體系，整體市值覆蓋率提升至84%。同日，創(chuàng)業(yè)板指（399006）、創(chuàng)業(yè)50等指數(shù)完成定期調(diào)樣，分別更換10只、5只樣本股。調(diào)樣后，兩大指數(shù)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)權(quán)重占比分別達(dá)到92%和96%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）樣本股中64只國(guó)證ESG評(píng)級(jí)在A以上。
交易機(jī)制方面，7月6日，大宗交易實(shí)時(shí)成交確認(rèn)機(jī)制、擴(kuò)大盤后固定價(jià)格交易機(jī)制適用范圍等改革正式落地啟用。前者將大宗交易的成交確認(rèn)由人工審核轉(zhuǎn)為系統(tǒng)實(shí)時(shí)處理，有助于提升大額交易效率。
監(jiān)管端則持續(xù)釋放從嚴(yán)信號(hào)。深交所修訂發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款》，針對(duì)改革后的制度規(guī)則變化及風(fēng)險(xiǎn)特征作出提示，并組織券商更新創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。新開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限的普通投資者，需簽署新版風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)后方可參與交易。
在審核監(jiān)管層面，今年以來(lái)，深交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核領(lǐng)域各類違規(guī)主體作出自律監(jiān)管措施或紀(jì)律處分102人次。深交所方面表示，提升創(chuàng)業(yè)板制度包容性絕不意味著放松對(duì)發(fā)行上市企業(yè)的質(zhì)量要求，將綜合運(yùn)用提升審核問(wèn)詢針對(duì)性、開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)檢查、強(qiáng)化監(jiān)管處分等手段，壓實(shí)市場(chǎng)主體責(zé)任。同時(shí)，深交所持續(xù)加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，已上線財(cái)務(wù)舞弊監(jiān)管大模型以增強(qiáng)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)和發(fā)現(xiàn)能力。
退市執(zhí)行力度持續(xù)從嚴(yán)。*ST天龍已被作出終止上市決定，元道通信、ST新動(dòng)力等12家公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。這一系列動(dòng)作顯示，在入口端提升包容性的同時(shí)，出口端保持常態(tài)化出清，是此次改革并行推進(jìn)的監(jiān)管思路。
