信達(dá)證券（601059）股份有限公司姜文鏹,李晨近期對(duì)哈爾斯（002615）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《哈爾斯（002615）：盈利環(huán)比改善，泰國(guó)基地持續(xù)降本》，給予哈爾斯（002615）買入評(píng)級(jí)。

哈爾斯(002615)

事件：公司發(fā)布26H1業(yè)績(jī)預(yù)告。26H1公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.46~0.55億元（同比-39.8%~-49.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)為0.44~0.53億元（同比-41.2%~-51.3%）；單Q2歸母凈利潤(rùn)為0.45~0.54億元（同比-10.3%~+7.8%），扣非后為0.44~0.53億元（同比-9.9%~+8.7%），單Q2歸母凈利潤(rùn)中值為0.49億元（同比-1.2%）。

點(diǎn)評(píng)：根據(jù)我們跟蹤，公司下游仍維持高景氣，我們判斷收入延續(xù)此前趨勢(shì)、維系雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。26Q1剔除匯兌影響后公司利潤(rùn)約為0.45億元，26Q2人民幣仍處升值通道、我們預(yù)計(jì)匯兌壓力仍存（邊際緩解），剔除匯兌損失后、公司Q2利潤(rùn)表現(xiàn)有望更優(yōu)、環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。此外，我們預(yù)計(jì)公司泰國(guó)基地降本措施持續(xù)落地，盈利能力環(huán)比有望呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。

外銷客戶展望積極，內(nèi)銷品牌延續(xù)成長(zhǎng)。1）制造：YETI已表示其下游零售商展現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)信號(hào)、同時(shí)上調(diào)全年收入預(yù)期，我們判斷YETI訂單Q2加速改善；此外，我們預(yù)計(jì)OWALA同比仍在延續(xù)增長(zhǎng)、Brumate低基數(shù)下表現(xiàn)靚麗；Stanley受自身熱度下滑影響、訂單或略承壓，但后續(xù)供應(yīng)份額有望集中帶來(lái)訂單恢復(fù)；我們預(yù)計(jì)整體外銷代工有望延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2）品牌：受益于線下渠道擴(kuò)張、線上加速推廣&產(chǎn)品迭代，我們預(yù)計(jì)Q2公司國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗、其中線上增速有望更優(yōu)；同時(shí)，SIGG開啟線下渠道擴(kuò)張（26年全球首店落地上海），亦有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

戰(zhàn)略投資商業(yè)航天（886078），擎天星能技術(shù)&研發(fā)實(shí)力突出。目前公司已戰(zhàn)略投資入股擎天星能，持股比例約4%+。受益于我國(guó)可回收火箭實(shí)驗(yàn)成功，衛(wèi)星放量空間打開，太空能源（850101）產(chǎn)業(yè)有望充分受益。擎天核心團(tuán)隊(duì)為海歸技術(shù)專家，在柔性CIGS產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)域深耕超過(guò)15年，擁有從材料、器件、設(shè)備到系統(tǒng)工程的完整研發(fā)能力與自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。CIGS核心優(yōu)勢(shì)來(lái)自直接帶隙與高吸收系數(shù)，且可沉積于輕質(zhì)柔性基底以及帶隙具備可調(diào)性，有望成為未來(lái)太空能源（850101）重要解決方案之一。

盈利預(yù)測(cè)：公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)入股擎天星能、商業(yè)版圖持續(xù)擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為2.3、4.0、5.0億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為16.4X、9.7X、7.6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求修復(fù)不及預(yù)期、人民幣匯率超預(yù)期波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇，擎天星能發(fā)展不及預(yù)期

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家。

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