國金證券（600109）股份有限公司徐慧雄,夏心怡近期對長城汽車（HK2333）進行研究并發(fā)布了研究報告《受報廢稅及匯兌影響2026H1業(yè)績承壓，出口&新車周期（883436）加速向上》，給予長城汽車（HK2333）買入評級。

長城汽車(601633)

事件

7月14日，長城汽車（HK2333）發(fā)布2026年半年度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤23.5-26億元，同比下滑59%-63%，預計實現(xiàn)扣非凈利潤15-17.5億元，同比下滑51%-58%。同時公司公告擬回購不超過10%的H股股份，彰顯長期發(fā)展信心。

點評

1、2026H1業(yè)績同比下滑主要受海外稅收政策補貼收益收回延期和匯率波動影響：還原2025H1/2026H1匯兌影響（考慮匯兌損益以及鎖匯保值產品收益）分別+14.93/-2.66億元、加回2026H1應收報廢稅補貼約18億元，預計2026H1歸母凈利潤44.2-46.7億元，同比下滑4-9%，對應單車凈利潤0.76-0.8萬元（去年同期約0.85萬元）。

2、2026Q2利潤環(huán)比大幅增長：1）預計2026Q2實現(xiàn)歸母凈利潤14.1-16.6億元，環(huán)比增長49%-75%；扣非凈利潤10.2-12.7億元，環(huán)比增長113-165%；2）取預告中值計算，還原2025Q2/2026Q1/2026Q2匯兌影響分別+5/-0.5/-2.2億，剔除2025Q2收到的報廢稅補貼22.7億，則2025Q2/2026Q1/2026Q2經(jīng)營性利潤分別為18.2/10.0/17.5億，2026Q2經(jīng)營性利潤同比/環(huán)比分別-4%/環(huán)比+76%；3）2026Q2利潤環(huán)比大幅增長我們認為主要來自：①銷售規(guī)模增長：Q2實現(xiàn)銷量31.5萬臺，同比+1%、環(huán)比+17%；②銷量結構向好：出口&高端車型占比提升，Q2出口16.1萬臺，同比+51%，環(huán)比+24%；內銷中魏牌環(huán)比+5%、坦克環(huán)比+24%。

3、展望：1）下半年公司將迎來全新坦克300、長城H10、魏牌V8X等中高端車型新車陸續(xù)上市，有望貢獻銷量與業(yè)績增量；2）在全動力譜系布局、歐拉5等新車導出放量、歐洲等區(qū)域渠道加速擴張、巴西工廠等產能爬坡下，公司出口增長有望提速。

盈利預測、估值與評級

結合2026H1公司報廢稅補貼回收情況，考慮到行業(yè)內銷大盤仍有壓力、行業(yè)競爭情況以及公司新車上市節(jié)奏，我們下調公司2026-2028年歸母凈利潤預測至91/127/160億元（較原預測下調幅度分別為28%/26%/13%），公司股票現(xiàn)價對應PE估值為16/12/9倍，維持“買入”評級。

風險提示

新能源汽車（885431）行業(yè)競爭加??；新車型上市進度或銷量不及預期等。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.14。

本文數(shù)據(jù)來源于國金證券（600109）股份有限公司，僅供參考不構成投資建議。