期權(quán)市場數(shù)據(jù)顯示，在日元匯率已逼近近四十年來最低水平的背景下，日本官方在出手干預(yù)之前，可能仍會容忍日元進(jìn)一步貶值。交易員目前愿意將美元兌日元升至165納入定價(jià)，這意味著日元較當(dāng)前水平還有約1.6%的貶值空間。
周四亞洲交易時(shí)段，美元兌日元回落至162.15附近。日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月當(dāng)日重申，當(dāng)局隨時(shí)準(zhǔn)備在必要時(shí)對外匯市場采取適當(dāng)行動，官員們將密切關(guān)注市場趨勢和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以確保財(cái)政可持續(xù)性。交易員正等待周四晚些時(shí)候公布的美國6月零售銷售數(shù)據(jù)以尋求新的推動力。
期權(quán)市場的信號
幾項(xiàng)期權(quán)指標(biāo)顯示，日本政府或許愿意容忍日元進(jìn)一步走弱，但僅限于一定程度內(nèi)。
一周期（883436）風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)顯示，日元看漲期權(quán)相對于看跌期權(quán)的溢價(jià)目前為176個(gè)基點(diǎn)。這表明市場仍認(rèn)為，只要日本當(dāng)局存在干預(yù)可能，日元就存在突然反彈的風(fēng)險(xiǎn)。不過，該溢價(jià)已明顯低于5月出現(xiàn)的極端水平。
隱含波動率釋放出類似信號——目前美元兌日元一周期（883436）權(quán)對沖成本不到4月干預(yù)后水平的一半，并接近5月底創(chuàng)下的四年低點(diǎn)。這暗示交易員并不認(rèn)為未來數(shù)天內(nèi)日本當(dāng)局立即干預(yù)的概率很高。
期權(quán)到期結(jié)構(gòu)同樣顯示市場已為日元進(jìn)一步走軟做好準(zhǔn)備。未來一個(gè)月內(nèi)，大量期權(quán)合約集中在162至164區(qū)間，意味著交易員認(rèn)為美元兌日元升至165附近可能成為促使日本當(dāng)局采取行動的重要觸發(fā)點(diǎn)。
165成華爾街共識干預(yù)目標(biāo)
165這一水平也出現(xiàn)在多家機(jī)構(gòu)的預(yù)測中。高盛（GS）策略師近期將未來12個(gè)月美元兌日元預(yù)測從此前的155大幅上調(diào)至165，成為彭博社調(diào)查中對日元最為悲觀的預(yù)測之一。高盛（GS）認(rèn)為，美日利差居高不下、日本財(cái)政壓力持續(xù)加劇以及日本央行加息步伐緩慢等因素將繼續(xù)壓制日元表現(xiàn)。
除一年期預(yù)測外，高盛（GS）同時(shí)將美元兌日元未來3個(gè)月和6個(gè)月的匯率預(yù)測分別上調(diào)至162和163，此前的預(yù)測分別為160和158。外匯交易員預(yù)計(jì)，到明年6月美元兌日元升至165的概率約為72%。
對于日本政府可能采取的匯市干預(yù)，高盛（GS）認(rèn)為其效果大概率只是暫時(shí)性的——在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面未發(fā)生變化的情況下，干預(yù)難以從根本上扭轉(zhuǎn)日元貶值趨勢。
美日利差：日元疲軟的核心推手
支撐美元兌日元上漲的核心因素仍然是美日利差。較高的美國利率鼓勵(lì)投資者借入低息日元，并轉(zhuǎn)投收益率更高的美元資產(chǎn)。
自5月初以來，美日兩年期國債收益率利差再度擴(kuò)大，美元兌日元也同步走高。這一現(xiàn)象同樣體現(xiàn)在長期期權(quán)市場——剔除短期干預(yù)影響的一年期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)，自2022年底以來首次重新轉(zhuǎn)為溫和看漲美元。
周四公布的美國6月PPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期——年率5.5%，低于5月的6.0%，也低于市場預(yù)期的6.2%——令美元短期承壓。7月加息概率已從此前一周的45%大幅下降至9.6%。不過，美聯(lián)儲主席沃什在國會證詞中重申不會容忍通脹高企，市場仍認(rèn)為9月加息概率接近五五開。
日本當(dāng)局的“進(jìn)退兩難”
日本當(dāng)局正處于一個(gè)微妙的政策困境中。今年4月底，日本政府曾動用近740億美元干預(yù)匯市支撐日元，推動匯率短暫反彈，但效果曇花一現(xiàn)。此后，日本官員多次發(fā)出口頭警告，表示如有必要將再次采取行動。
即便日本即將迎來公共假期，而部分策略師此前認(rèn)為假期期間可能是當(dāng)局干預(yù)匯市的窗口期，市場也并未明顯增加對日元反彈的押注。短期期權(quán)指標(biāo)仍遠(yuǎn)低于此前市場強(qiáng)烈猜測政府將出手干預(yù)時(shí)所出現(xiàn)的極端水平。
分析人士指出，日本政府面臨的深層矛盾在于：加息過快將加重已超GDP200%的債務(wù)負(fù)擔(dān)并施壓經(jīng)濟(jì)，加息過慢則放任日元貶值推高進(jìn)口成本。日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月周四的表態(tài)——強(qiáng)調(diào)“財(cái)政可持續(xù)性”——恰恰折射出這一兩難境地。
