近日，口腔護(hù)理品牌參半運(yùn)營主體小闊日化遞交港股IPO招股書后，上市流程進(jìn)入中國證監(jiān)會(huì)常態(tài)化材料補(bǔ)充環(huán)節(jié)。同期證監(jiān)會(huì)共計(jì)對(duì)12家擬赴境外上市企業(yè)下發(fā)補(bǔ)充材料。

2026年上半年，香港IPO市場(chǎng)持續(xù)回暖，新股集資規(guī)模顯著攀升，融資總量位居全球主要資本市場(chǎng)前列，多家內(nèi)地消費(fèi)（883434）企業(yè)集中向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬上市企業(yè)排隊(duì)數(shù)量維持高位。多位資本市場(chǎng)業(yè)內(nèi)人士表示，隨著境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市備案制落地，證監(jiān)會(huì)向擬赴港上市企業(yè)出具備案反饋、要求補(bǔ)充完善材料，已是常態(tài)化審核流程。監(jiān)管下發(fā)補(bǔ)充材料要求，并不代表企業(yè)上市進(jìn)程受阻，也不意味著企業(yè)存在重大合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

今年3月，參半母公司小闊日化正式向港交所遞交招股書，計(jì)劃登陸港交所主板，招銀國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。小闊日化2015年創(chuàng)立于深圳，2018年推出核心品牌參半，產(chǎn)品覆蓋三大板塊：基礎(chǔ)口腔護(hù)理、專業(yè)及美容向口腔護(hù)理以及其他個(gè)護(hù)品類。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，小闊日化營收持續(xù)增長，分別達(dá)到10.96億元、13.69億元、24.99億元，三年復(fù)合增長率51%。盈利端同樣保持上行，2023年、2024年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為5355.8萬元、6630.6萬元；2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤增至1.55億元，同比增幅約134%，近三年經(jīng)調(diào)整凈利潤復(fù)合增長率70%。

弗若斯特沙利文調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，以2025年零售額口徑統(tǒng)計(jì)，參半在中國整體口腔護(hù)理市場(chǎng)排名第三，線上口腔護(hù)理、線上牙膏市場(chǎng)份額位居首位。線下市場(chǎng)拓展成效同樣突出，參半位列線下口腔護(hù)理市場(chǎng)、線下牙膏市場(chǎng)第三名；在線下口腔護(hù)理、線下牙膏賽道前五企業(yè)中增速領(lǐng)跑，零售額三年復(fù)合增速分別達(dá)到155%、231.7%。

發(fā)展初期，參半憑借創(chuàng)新條狀便攜漱口水打開市場(chǎng)，依托內(nèi)容電商紅利站穩(wěn)線上賽道，并長期保持線上市場(chǎng)領(lǐng)先地位。自2023年起，參半啟動(dòng)線下渠道戰(zhàn)略性布局。截至目前，品牌線下零售終端覆蓋數(shù)量突破11萬家，渠道形態(tài)持續(xù)拓寬，除傳統(tǒng)超市、便利店、社區(qū)小店外，持續(xù)布局OTC藥房、量販零食店等新興零售場(chǎng)景。招股書披露，截至今年3月，參半入駐量販零食店與OTC藥房終端數(shù)量超3萬家。

渠道結(jié)構(gòu)層面，參半線下銷售收入占比持續(xù)抬升，從2023年的5.5%提升至2025年19.7%，2025年線下銷售收入同比大幅增長203%。

口腔護(hù)理行業(yè)正迎來渠道結(jié)構(gòu)性變革。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)口腔護(hù)理市場(chǎng)線上渠道占比由2020年25%升至2025年40%，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2030年線上滲透率將達(dá)到49%，線上、線下逐步走向接近1:1的均衡格局。長江證券（000783）近期研報(bào)分析稱，國內(nèi)口腔護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容，渠道變革持續(xù)深化，線上滲透率持續(xù)提升，行業(yè)將進(jìn)入線上線下并行、內(nèi)容電商與貨架電商共同驅(qū)動(dòng)的新階段。

渠道演變趨勢(shì)之下，參半已經(jīng)形成與行業(yè)方向匹配的增長結(jié)構(gòu)。招股書顯示，2025年參半線上、線下零售額占比達(dá)到50%:50%，雙線均衡布局成型，有望持續(xù)收獲行業(yè)結(jié)構(gòu)性紅利，為后續(xù)規(guī)模增長積蓄動(dòng)能。

對(duì)比行業(yè)頭部玩家來看，參半線下市場(chǎng)仍具備可觀增長空間。當(dāng)前國內(nèi)口腔護(hù)理頭部品牌線下終端規(guī)?？蛇_(dá)150萬個(gè)，參半依托11萬個(gè)線下終端，已經(jīng)躋身線下市場(chǎng)前三，在終端點(diǎn)位尚未充分鋪開的背景下實(shí)現(xiàn)高速增長。隨著線下網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)拓展、渠道覆蓋面進(jìn)一步擴(kuò)張，品牌線下增長潛力有待釋放。

第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)馬上贏去年上半年發(fā)布的數(shù)據(jù)，進(jìn)一步印證參半線下高質(zhì)量擴(kuò)張?zhí)卣?。作為進(jìn)入傳統(tǒng)線下零售渠道的新消費(fèi)（883434）品牌，參半的整體鋪市水平還在快速增長過程中，加權(quán)鋪市率增長相比更為迅猛。馬上贏指出，基于參半數(shù)值鋪市率與加權(quán)鋪市率可以看到，參半的鋪市質(zhì)量相當(dāng)不錯(cuò)，在數(shù)值鋪市率不高、終端點(diǎn)位投入量不大的情況，已鋪貨點(diǎn)位覆蓋了類目大多數(shù)銷售份額。從鋪市指標(biāo)觀察，參半后續(xù)仍可依靠鋪市率提升拉動(dòng)線下銷售額增長，也成為了參半可以期待的規(guī)模增長轉(zhuǎn)化。