國(guó)泰海通（601211）發(fā)布研報(bào)稱，6月社零數(shù)據(jù)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正小幅回暖，汽車、家電、石油制品等大宗品類成為核心拖累，必選消費(fèi)（883434）、服務(wù)消費(fèi)（883434）景氣度占優(yōu)。綜合社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)，該行看好兩條投資主線：一是高景氣確定性的服務(wù)消費(fèi)（883434）賽道，在居民消費(fèi)（883434）持續(xù)向體驗(yàn)型、服務(wù)型傾斜的長(zhǎng)期超勢(shì)下，上半年服務(wù)零售增速大幅領(lǐng)跑商品零售，文旅演藝、酒店餐飲、免稅、線上本地生活、通信信息服務(wù)（III）等細(xì)分領(lǐng)域需求持續(xù)釋放，成長(zhǎng)屬性突出;二是抗周期（883436）的穩(wěn)健必選消費(fèi)（883434）賽道，糧油食品、日化用品、平價(jià)服飾等剛需品類具備極強(qiáng)的防御屬性，需求剛性、波動(dòng)較小，在消費(fèi)（883434）整體偏弱的環(huán)境下能夠穿越周期（883436）、穩(wěn)健增長(zhǎng)。

國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

6月社會(huì)消費(fèi)（883434）品零售總額42691億元，同比+1%，5月為-0.6%，消費(fèi)（883434）環(huán)比修復(fù)0.4%，社零總量小幅回暖

從細(xì)分品類來(lái)看，表現(xiàn)較好的品類集中在剛需必選、小額高頻、電子升級(jí)類商品，其中糧油食品類同比+7.9%，飲料類同比+5.8%，煙酒類同比+12.1%，化妝品（884272）類+12.6%，通訊器材類同比+16.5%。一方面618電商大促疊加線下門店年中促銷放量，帶動(dòng)化妝品（884272）、通訊器材等升級(jí)類商品集中置換、美妝國(guó)貨需求集中釋放，線上渠道流量紅利充分釋放;另一方面夏季高溫帶動(dòng)飲料消費(fèi)（883434）剛需拾升，糧油食品依托居民日常剛性支出保持穩(wěn)定，端午節(jié)日禮贈(zèng)需求拉動(dòng)煙酒品類消費(fèi)（883434）走強(qiáng)。

剝離汽車、家電、石油制品類三類擾動(dòng)項(xiàng)后，居民剛需、升級(jí)、服務(wù)消費(fèi)（883434）內(nèi)生需求保持30%以上穩(wěn)健增長(zhǎng)，消費(fèi)（883434）基本面具備韌性，2026年上半年，社零總量偏弱(同比+1.3%)，主要由汽車、家電、石油制品三大品類拖累，三者分別受補(bǔ)貼政策退坡、地產(chǎn)鏈走弱、高油價(jià)基數(shù)壓制。如果僅剔除汽車品類，2026年上半年社零總量為22.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.8%;如果將汽車、家電、石油制品類三項(xiàng)全部剔除，商品內(nèi)生消費(fèi)（883434）增速中樞約為3.2%-3.5%區(qū)間，表明消費(fèi)（883434）內(nèi)生回暖超勢(shì)明確，總量數(shù)據(jù)失真源于結(jié)構(gòu)項(xiàng)拖累。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)向服務(wù)傾斜，服務(wù)零售增速長(zhǎng)期高于商品零售是確定性主線

2026年上半年，服務(wù)零售額增長(zhǎng)5.3%，商品零售額增長(zhǎng)1.1%，服務(wù)消費(fèi)（883434）明顯占優(yōu)，在服務(wù)零售額中，通訊信息服務(wù)（III）類、旅游咨詢租賃服務(wù)類、文體休閑服務(wù)類零售額較快增長(zhǎng)。該行認(rèn)為，消費(fèi)（883434）升級(jí)規(guī)律驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)居民基本實(shí)物需求已充分滿足，消費(fèi)（883434）重心從購(gòu)置耐用品轉(zhuǎn)向精神體驗(yàn)、效率型服務(wù)，居民更愿意為時(shí)間、情緒價(jià)值付費(fèi)。同時(shí)，服務(wù)消費(fèi)（883434）具備一定的抗周期（883436）屬性，商品消費(fèi)（883434）高度綁定地產(chǎn)、汽車政策周期（883436），補(bǔ)貼退坡、新房走弱持續(xù)壓制家電、汽車等大宗實(shí)物，而文旅、餐飲、通信服務(wù)（881162）屬于小額高頻支出，居民壓縮大件購(gòu)置預(yù)算后不會(huì)削減休閑、出行類開(kāi)支，需求內(nèi)生韌性更強(qiáng)，未來(lái)持續(xù)看好文旅演藝、酒店餐飲、免稅、線上本地生活、通信信息服務(wù)（III）等，業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)，成長(zhǎng)空間廣闊

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期;居民收入增速放緩;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。