港股上市至關(guān)重要。

7月15日，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）科技股份有限公司（下稱“用友網(wǎng)絡(luò)（600588）”）第三次向香港聯(lián)交所主板遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為招銀國際和中信證券（HK6030）。前兩次遞表，均因未能在六個月內(nèi)完成聆訊而自動失效。

而就在遞表前一天的7月14日晚間，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）剛剛披露了一份半年度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計今年上半年凈虧損8億元至9.3億元。

這家曾被稱為“云茅”、市值一度超過1800億元的中國ERP龍頭，截至7月16日收盤，其市值已跌至320億元。

連虧三年半

這是用友網(wǎng)絡(luò)（600588）第三次闖關(guān)港股。2025年6月27日，公司首次向港交所遞交上市申請，后于12月失效。同年12月29日，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）火速遞交了第二次申請，根據(jù)港交所相關(guān)規(guī)則，遞表后6個月未通過聆訊自動失效。2026年7月15日，公司第三次遞表。

前兩次失效后近乎無縫銜接的重新遞交，凸顯出用友網(wǎng)絡(luò)（600588）赴港融資的急迫性。

7月14日晚間，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）披露2026年半年度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.5億元至37億元，同比增長1.9%至3.3%。

同時，公司歸屬于母公司所有者的凈虧損為8億元至9.3億元，上年同期虧損9.45億元。

虧損雖有收窄，但虧損額依然龐大。

2025年全年，公司研發(fā)投入超過20億元。高研發(fā)帶來的資本化攤銷逐年遞增，成為擠壓利潤的剛性支出。

上半年，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）的離職補(bǔ)償金約1.7億元，同比增加0.4億元。用友網(wǎng)絡(luò)（600588）近年持續(xù)“瘦身”，人員減少雖能壓縮成本，但離職補(bǔ)償金的集中支出加重了當(dāng)期虧損。

此外，處置其他非流動金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動收益同比減少0.5億元。這意味著用友網(wǎng)絡(luò)（600588）通過資產(chǎn)處置來平滑利潤的空間正在收窄。

剔除上述三項(xiàng)因素后，公司實(shí)際經(jīng)營層面的虧損同比減少了1.88億元至3.18億元。換言之，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）的主營業(yè)務(wù)虧損實(shí)際上在收窄，但資本化攤銷、離職補(bǔ)償?shù)确墙?jīng)常性或階段性因素導(dǎo)致利潤承壓。

公司還特別指出，業(yè)務(wù)經(jīng)營存在季節(jié)性特征，上半年收入占全年收入比重低于上半年成本費(fèi)用占全年成本費(fèi)用比重。

若將時間拉長，并以2026年上半年業(yè)績預(yù)告上限測算，2023年以來公司虧損總額約53.47億元。

但比虧損更緊迫的，是資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)性問題。

截至2026年一季度末，公司總資產(chǎn)為211.33億元，總負(fù)債為126.26億元，資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至59.75%。其中流動負(fù)債高達(dá)120.48億元，占總負(fù)債的比例超過95%。賬面貨幣資金僅24.97億元，而短期借款已達(dá)39.69億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為9.09億元。

僅短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債兩項(xiàng)合計就近49億元，是貨幣資金的兩倍。流動比率僅為0.66，速動比率為0.63，這意味著公司的流動資產(chǎn)已不足以覆蓋短期債務(wù)。

云與AI訂單高增

用友網(wǎng)絡(luò)（600588）的困境，根源在于一場持續(xù)多年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即從傳統(tǒng)軟件授權(quán)模式向云服務(wù)訂閱模式的轉(zhuǎn)變。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，轉(zhuǎn)型并非沒有成效。云服務(wù)收入占比已從2020年的40%左右上升至2025年的79.2%，2026年第一季度進(jìn)一步增至81.4%。云服務(wù)年度經(jīng)常性收入（ARR）在2026年第一季度達(dá)到29億元，同比增長18.1%。云服務(wù)累計付費(fèi)客戶數(shù)達(dá)106.7萬家。

核心產(chǎn)品用友BIP表現(xiàn)突出。2026年第一季度，BIP收入同比增長26.8%。大型企業(yè)客戶的核心產(chǎn)品續(xù)費(fèi)率高達(dá)99.2%。公司已累計替換270余家央國企及頭部民營企業(yè)原有的SAP、Oracle等國際系統(tǒng)。

以2025年收入計，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）是中國企業(yè)軟件及服務(wù)市場最大的市場參與者，市場占有率達(dá)3.8%，服務(wù)了78%的2025年《財富》中國500強(qiáng)企業(yè)。

然而，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化并未帶來財務(wù)結(jié)構(gòu)的同步改善。傳統(tǒng)一次性軟件收入逐步下降，訂閱制收入需要分期確認(rèn)，導(dǎo)致收入增速放緩。

在AI領(lǐng)域，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）正試圖講出新故事。2026年上半年，公司發(fā)布用友BIP本體智能體、本體大模型YonLOM、企業(yè)級Skills構(gòu)建器，以及企業(yè)超級智能體YonClaw與企業(yè)級AI Coding平臺YonCode。

此外，用友BIP已發(fā)展出涵蓋數(shù)據(jù)、模型、數(shù)智平臺、智能應(yīng)用與服務(wù)四個層級的企業(yè)AI產(chǎn)品矩陣，將AI技術(shù)融入19類端到端業(yè)務(wù)流程、超2500個流程場景。

商業(yè)化層面，AI業(yè)務(wù)已有初步進(jìn)展。2025年全年，AI相關(guān)合同簽約金額達(dá)16.7億元。2026年上半年，AI相關(guān)合同簽約金額達(dá)9.1億元，同比實(shí)現(xiàn)高速增長。2026年一季度已實(shí)現(xiàn)AI收入1.37億元。

但AI商業(yè)化仍面臨現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，簽約與交付之間存在時間差。傳統(tǒng)ERP實(shí)施周期（883436）為3至6個月，流程標(biāo)準(zhǔn)化程度高，而企業(yè)級AI Agent落地涉及數(shù)據(jù)清洗、治理重構(gòu)、模型調(diào)試、多輪驗(yàn)證，完整交付周期（883436）普遍在6至12個月，復(fù)雜場景超過18個月。

用友網(wǎng)絡(luò)（600588）2025年AI簽約額為16.7億元，其收入確認(rèn)窗口集中在2026至2027年。上半年AI簽約額達(dá)9.1億元，已超過2025年全年的一半，增速顯著，但大量AI訂單已簽約尚未確認(rèn)為收入，這正是等待根本性突破的臨界狀態(tài)。

從行業(yè)視角來看，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）面臨的問題并非孤例。有資深保代在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時指出，當(dāng)下企業(yè)選擇港股上市，面臨的不僅是融資環(huán)境的不同，更是估值邏輯的重構(gòu)。港股市場對尚未盈利的科技企業(yè)包容度更高，但對商業(yè)模式的可持續(xù)性和現(xiàn)金流狀況的審視也更為嚴(yán)苛。

大股東質(zhì)押近39%

港股融資，是用友網(wǎng)絡(luò)（600588）現(xiàn)階段業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求。

用友網(wǎng)絡(luò)（600588）A股市值已從高峰時的超過1800億元跌至約320億元，股價自2021年以來累計下跌超過78%。

在這樣的估值水平下，A股再融資的難度和成本都已大幅上升。若能成功在港股上市，不僅能獲得新的融資渠道，還有望引入國際投資者，改善公司的股東結(jié)構(gòu)和治理水平。

不過，從監(jiān)管層面看，H股上市還需經(jīng)過中國證監(jiān)會備案。2025年10月，證監(jiān)會曾要求用友網(wǎng)絡(luò)（600588）補(bǔ)充說明：結(jié)合公司實(shí)際控制人償債能力等情況，說明本次發(fā)行完成前后，控股股東、實(shí)際控制人支配的股東股份質(zhì)押情況是否可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化，是否導(dǎo)致公司存在《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》第八條規(guī)定的境外發(fā)行上市禁止性情形。

該備案尚未公告完成。截至7月2日，公司控股股東用友科技及其一致行動人累計質(zhì)押股份達(dá)54887萬股，占其合計持股的38.62%，占公司總股本的16.06%。若未來股價波動較大，可能面臨平倉風(fēng)險，影響公司控制權(quán)穩(wěn)定。

用友網(wǎng)絡(luò)（600588）表示，公司本次發(fā)行并上市尚需取得香港證監(jiān)會和香港聯(lián)交所、中國證券監(jiān)督管理委員會等相關(guān)政府機(jī)關(guān)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所的批準(zhǔn)、核準(zhǔn)或備案，該事項(xiàng)仍存在不確定性。

招股書顯示，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）本次港股募資將重點(diǎn)用于AI及其他技術(shù)的研發(fā)與產(chǎn)品迭代、全球化體系建設(shè)、生態(tài)伙伴合作平臺升級以及潛在的戰(zhàn)略投資與收購。

全球化是用友網(wǎng)絡(luò)（600588）的另一條增長曲線。截至2026年3月31日，公司已在境外設(shè)立14家分支機(jī)構(gòu)，服務(wù)超1800家海外客戶，遍及40多個國家及地區(qū)。按2025年海外收入計，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）是中國最大的境內(nèi)企業(yè)軟件公司。

有不愿具名的券商分析師對記者指出，用友網(wǎng)絡(luò)（600588）的云轉(zhuǎn)型已進(jìn)入收獲期，AI訂單的快速增長將在未來一到兩年內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入，而港股上市若能成功，將有效緩解公司的資金壓力。

7月14日的業(yè)績預(yù)告顯示，公司虧損在收窄，但速度不夠快；AI訂單在增長，但轉(zhuǎn)化需要時間；轉(zhuǎn)型方向是對的，但財務(wù)改善有滯后性。

用友網(wǎng)絡(luò)（600588）能否在港股市場拿到急需的彈藥，在AI時代完成自我救贖，市場正在等待答案。