華鑫證券有限責(zé)任公司尤少煒近期對(duì)柳工（000528）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：海外高增與電動(dòng)化升級(jí)共振，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)構(gòu)筑盈利韌性》，給予柳工（000528）買入評(píng)級(jí)。

柳工(000528)

投資要點(diǎn)

海外市場(chǎng)創(chuàng)歷史新高，大客戶戰(zhàn)略與區(qū)域均衡布局驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)

公司海外市場(chǎng)延續(xù)高景氣態(tài)勢(shì)，2026年一季度海外市場(chǎng)收入、銷量均創(chuàng)歷史新高，同比保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。從區(qū)域分布看，非洲、亞太、拉美、中東中亞、印尼、歐洲等區(qū)域收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，多數(shù)區(qū)域增速達(dá)到30%，個(gè)別區(qū)域增速達(dá)到60%。隨著亞太、非洲、拉美等新興市場(chǎng)迎來礦山大周期（883436）及基建增長(zhǎng)需求，新興市場(chǎng)整體有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；同時(shí)歐洲、北美等基建投資復(fù)蘇，成熟市場(chǎng)或?qū)⒈３州^高的景氣度。此外，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走高，新能源（850101）工程機(jī)械（881268）迎來政策紅利窗口期，公司已收到的電動(dòng)化產(chǎn)品的海外客戶需求在快速上升，公司正在同時(shí)推進(jìn)電動(dòng)化產(chǎn)品型譜的完善以及從客戶訂單到收入與利潤(rùn)確認(rèn)的轉(zhuǎn)化。在客戶結(jié)構(gòu)方面，2025年公司海外業(yè)務(wù)中關(guān)鍵行業(yè)客戶拓展實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，全年海外關(guān)鍵行業(yè)客戶成交額占國(guó)際整機(jī)總收入的比重超過35%，不僅鞏固了原有核心客戶的合作粘性，更成功拓展了一批高潛力、高價(jià)值的新增關(guān)鍵客戶。2026年一季度，在持續(xù)大量的資源投入下，公司海外關(guān)鍵行業(yè)客戶拓展勢(shì)頭仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，成交額同比增長(zhǎng)超50%，在農(nóng)業(yè)、林業(yè)（884004）、政府集采等重點(diǎn)行業(yè)成交額增幅顯著，較好地促進(jìn)了公司海外業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及資產(chǎn)質(zhì)量的提升。

電動(dòng)裝載機(jī)滲透率躍升，率先提價(jià)與產(chǎn)品升級(jí)打開盈利改善空間

受中東地區(qū)沖突事件影響，全球油價(jià)持續(xù)攀升，帶動(dòng)電動(dòng)裝載機(jī)滲透率快速提升。截至2026年4月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行業(yè)電裝滲透率已經(jīng)接近70%，呈現(xiàn)電動(dòng)裝載機(jī)提前消費(fèi)（883434）的態(tài)勢(shì)。同時(shí)隨著電池等原材料成本上漲，電動(dòng)裝載機(jī)整體上價(jià)格戰(zhàn)的激烈程度有所下降。公司一季度國(guó)內(nèi)電動(dòng)裝載機(jī)銷量同比增長(zhǎng)超100%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭。在定價(jià)策略方面，公司在2026年2月份率先宣布電動(dòng)裝載機(jī)提價(jià)，并從4月起全面執(zhí)行漲價(jià)，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的改善。后續(xù)公司將通過推動(dòng)T系列電裝占比快速提升、進(jìn)一步提高大噸位電裝占比、加速混動(dòng)及多款細(xì)分產(chǎn)品的上市節(jié)奏等措施，推動(dòng)電裝的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，有效改善毛利率水平。當(dāng)前電動(dòng)裝載機(jī)行業(yè)正從"以價(jià)換量"的競(jìng)爭(zhēng)階段逐步轉(zhuǎn)向以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌價(jià)值為核心的理性競(jìng)爭(zhēng)階段，公司作為率先提價(jià)并實(shí)現(xiàn)盈利改善的頭部企業(yè)，有望在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型中占據(jù)更有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。

精細(xì)化運(yùn)營(yíng)對(duì)沖多重成本壓力，全價(jià)值鏈管理構(gòu)筑盈利韌性

面對(duì)海外業(yè)務(wù)規(guī)模大幅度上升、匯率大幅度波動(dòng)帶來的匯兌管理壓力，公司通過一系列具體措施完善匯兌管理機(jī)制并持續(xù)取得良好成效。截至5月底，公司二季度累計(jì)匯兌損失相比一季度已大幅縮小。具體措施包括：在業(yè)務(wù)端推動(dòng)人民幣結(jié)算，"應(yīng)推盡推"，積極爭(zhēng)取以人民幣進(jìn)行結(jié)算，從源頭減少外幣敞口；與客戶簽署包含調(diào)價(jià)條款的協(xié)議，匯率波動(dòng)過大時(shí)觸發(fā)產(chǎn)品調(diào)價(jià)機(jī)制，轉(zhuǎn)移部分匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；盡可能快速地將外匯收入兌換成人民幣，減少匯率波動(dòng)敞口暴露的時(shí)間；對(duì)于剩余暴露出來的外匯敞口，通過外幣貸款以及外匯衍生品進(jìn)行覆蓋。在電池成本方面，受儲(chǔ)能（885921）與電動(dòng)汽車行業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)，上游電池原材料價(jià)格持續(xù)上漲，電池系統(tǒng)作為工程機(jī)械（881268）動(dòng)力核心，成本占比達(dá)40%，其原材料漲價(jià)給電動(dòng)化設(shè)備制造商帶來明顯成本壓力。公司早在2025年便預(yù)判原材料價(jià)格走勢(shì)，從多方面制定精細(xì)化應(yīng)對(duì)措施：在供應(yīng)鏈層面完成多家電池供應(yīng)商開發(fā)認(rèn)證，搭建多源供應(yīng)體系，鎖定產(chǎn)能與價(jià)格，在價(jià)格低位戰(zhàn)略囤貨；在技術(shù)層面開發(fā)針對(duì)工程機(jī)械（881268）專用MTB集成電池并實(shí)現(xiàn)批量裝機(jī)，推廣CTP集成技術(shù)，精簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)、提升能量密度以降低單位成本；同時(shí)依托電池大數(shù)據(jù)云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)部件預(yù)診斷、優(yōu)化充放電策略、延長(zhǎng)電池壽命，系統(tǒng)性降低客戶全生命周期（883436）成本。通過上述舉措，公司成功將電池成本漲幅控制在遠(yuǎn)低于原材料漲幅的水平，實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)測(cè)公司2026-2028年收入分別為374.81、419.34、461.28億元，EPS分別為0.93、1.15、1.39元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.8、7.2、5.9倍，考慮短期匯率波動(dòng)造成的匯兌損失不影響公司長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力，仍然維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)投資波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈與成本風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；主要經(jīng)銷客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.31。

本文數(shù)據(jù)來源于華鑫證券有限責(zé)任公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。