國(guó)金證券（600109）股份有限公司姚遙近期對(duì)海星股份（603115）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《AI+非AI景氣共振，強(qiáng)技術(shù)+低成本的電極箔龍頭》，首次覆蓋海星股份（603115）給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)135.0元。

海星股份(603115)

投資邏輯：

1）AI電極箔：AI機(jī)柜功率提升，AI用鋁電極箔呈現(xiàn)供需矛盾、壁壘提升，公司跟隨客戶(hù)逐步放量。AI服務(wù)器機(jī)柜功率持續(xù)迭代攀升，AI負(fù)載存在毫秒級(jí)功率階躍波動(dòng)，為實(shí)現(xiàn)瞬時(shí)儲(chǔ)能（885921）、電壓平滑，整機(jī)對(duì)鋁電解電容和電極箔的需求量大幅提升。高壓、高負(fù)載、長(zhǎng)周期（883436）運(yùn)行的工況，對(duì)電極箔的比容提出嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)，致行業(yè)技術(shù)壁壘大幅提升，當(dāng)前全球可穩(wěn)定量產(chǎn)AI專(zhuān)用高壓電極箔的企業(yè)極少，高端產(chǎn)品供給緊張。公司作為全球電極箔龍頭，當(dāng)前已在AI服務(wù)器應(yīng)用取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，未來(lái)將充分享受AI電極箔放量。考慮到產(chǎn)品壁壘顯著提升，我們預(yù)計(jì)26-28年公司AI電極箔出貨300/1200/1800萬(wàn)平，收入3/14/23億元，毛利率35%/40%/42%。

2）非AI電極箔：成本驅(qū)動(dòng)+供需失衡+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非AI箔進(jìn)入提價(jià)&盈利上行周期（883436）。鋁錠、硫酸等原料價(jià)格上行，成本短期有提高，構(gòu)成提價(jià)基礎(chǔ)；日系企業(yè)主動(dòng)收縮中低端市場(chǎng)，傳統(tǒng)領(lǐng)域供給收窄，非AI電極箔呈現(xiàn)供不應(yīng)求，日系電容廠漲價(jià)10%-15%。公司憑借完善的產(chǎn)品布局與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，持續(xù)承接外溢訂單，受益提價(jià)周期（883436），并加大車(chē)載、新能源（850101）等高毛利產(chǎn)品占比，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利預(yù)計(jì)持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)26-28年公司非AI電極箔出貨4800/5000/5800萬(wàn)平，收入27/31/38億元，毛利率22%/23%/24%。

3）降本推進(jìn)+前瞻技術(shù)：用電成本逐步降低，低壓固態(tài)新品已布局。電極箔主要工序分腐蝕箔、化成箔兩道，其中化成箔對(duì)電力成本敏感，公司新疆基地產(chǎn)能持續(xù)投放，帶動(dòng)公司平均用電成本降低。新技術(shù)方面，固態(tài)鋁電容憑借超低ESR、耐高溫、長(zhǎng)壽命、高頻特性?xún)?yōu)、無(wú)電解液泄漏等核心優(yōu)勢(shì)，成為傳統(tǒng)液態(tài)鋁電容的主流升級(jí)方向，公司相關(guān)固態(tài)低壓電極箔產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)交付，仍在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，加速?lài)?guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。

盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)2.9/6.6/9.9億元，參考可比公司，給予公司27年50XPE，目標(biāo)價(jià)135元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

AI服務(wù)器出貨量低于預(yù)期；客戶(hù)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為108.5。

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)金證券（600109）股份有限公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。