柳工

公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：海外高增與電動(dòng)化升級(jí)共振，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)構(gòu)筑盈利韌性?

海外市場(chǎng)創(chuàng)歷史新高，大客戶戰(zhàn)略與區(qū)域均衡布局驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)? 公司海外市場(chǎng)延續(xù)高景氣態(tài)勢(shì)，2026年一季度海外市場(chǎng)收入、銷量均創(chuàng)歷史新高，同比保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。從區(qū)域分布看，非洲、亞太、拉美、中東中亞、印尼、歐洲等區(qū)域收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，多數(shù)區(qū)域增速達(dá)到30%，個(gè)別區(qū)域增速達(dá)到60%。隨著亞太、非洲、拉美等新興市場(chǎng)迎來(lái)礦山大周期（883436）及基建增長(zhǎng)需求，新興市場(chǎng)整體有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；同時(shí)歐洲、北美等基建投資復(fù)蘇，成熟市場(chǎng)或?qū)⒈３州^高的景氣度。此外，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走高，新能源（850101）工程機(jī)械（881268）迎來(lái)政策紅利窗口期，公司已收到的電動(dòng)化產(chǎn)品的海外客戶需求在快速上升，公司正在同時(shí)推進(jìn)電動(dòng)化產(chǎn)品型譜的完善以及從客戶訂單到收入與利潤(rùn)確認(rèn)的轉(zhuǎn)化。在客戶結(jié)構(gòu)方面，2025年公司海外業(yè)務(wù)中關(guān)鍵行業(yè)客戶拓展實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，全年海外關(guān)鍵行業(yè)客戶成交額占國(guó)際整機(jī)總收入的比重超過(guò)35%，不僅鞏固了原有核心客戶的合作粘性，更成功拓展了一批高潛力、高價(jià)值的新增關(guān)鍵客戶。2026年一季度，在持續(xù)大量的資源投入下，公司海外關(guān)鍵行業(yè)客戶拓展勢(shì)頭仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，成交額同比增長(zhǎng)超50%，在農(nóng)業(yè)、林業(yè)（884004）、政府集采等重點(diǎn)行業(yè)成交額增幅顯著，較好地促進(jìn)了公司海外業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及資產(chǎn)質(zhì)量的提升。? 電動(dòng)裝載機(jī)滲透率躍升，率先提價(jià)與產(chǎn)品升級(jí)打開(kāi)盈利改善空間? 受中東地區(qū)沖突事件影響，全球油價(jià)持續(xù)攀升，帶動(dòng)電動(dòng)裝載機(jī)滲透率快速提升。截至2026年4月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行業(yè)電裝滲透率已經(jīng)接近70%，呈現(xiàn)電動(dòng)裝載機(jī)提前消費(fèi)（883434）的態(tài)勢(shì)。同時(shí)隨著電池等原材料成本上漲，電動(dòng)裝載機(jī)整體上價(jià)格戰(zhàn)的激烈程度有所下降。公司一季度國(guó)內(nèi)電動(dòng)裝載機(jī)銷量同比增長(zhǎng)超100%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭。在定價(jià)策略方面，公司在2026年2月份率先宣布電動(dòng)裝載機(jī)提價(jià)，并從4月起全面執(zhí)行漲價(jià)，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的改善。后續(xù)公司將通過(guò)推動(dòng)T系列電裝占比快速提升、進(jìn)一步提高大噸位電裝占比、加速混動(dòng)及多款細(xì)分產(chǎn)品的上市節(jié)奏等措施，推動(dòng)電裝的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，有效改善毛利率水平。當(dāng)前電動(dòng)裝載機(jī)行業(yè)正從"以價(jià)換量"的競(jìng)爭(zhēng)階段逐步轉(zhuǎn)向以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌價(jià)值為核心的理性競(jìng)爭(zhēng)階段，公司作為率先提價(jià)并實(shí)現(xiàn)盈利改善的頭部企業(yè)，有望在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型中占據(jù)更有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。? 精細(xì)化運(yùn)營(yíng)對(duì)沖多重成本壓力，全價(jià)值鏈管理構(gòu)筑盈利韌性? 面對(duì)海外業(yè)務(wù)規(guī)模大幅度上升、匯率大幅度波動(dòng)帶來(lái)的匯兌管理壓力，公司通過(guò)一系列具體措施完善匯兌管理機(jī)制并持續(xù)取得良好成效。截至5月底，公司二季度累計(jì)匯兌損失相比一季度已大幅縮小。具體措施包括：在業(yè)務(wù)端推動(dòng)人民幣結(jié)算，"應(yīng)推盡推"，積極爭(zhēng)取以人民幣進(jìn)行結(jié)算，從源頭減少外幣敞口；與客戶簽署包含調(diào)價(jià)條款的協(xié)議，匯率波動(dòng)過(guò)大時(shí)觸發(fā)產(chǎn)品調(diào)價(jià)機(jī)制，轉(zhuǎn)移部分匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；盡可能快速地將外匯收入兌換成人民幣，減少匯率波動(dòng)敞口暴露的時(shí)間；對(duì)于剩余暴露出來(lái)的外匯敞口，通過(guò)外幣貸款以及外匯衍生品進(jìn)行覆蓋。在電池成本方面，受儲(chǔ)能（885921）與電動(dòng)汽車行業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)，上游電池原材料價(jià)格持續(xù)上漲，電池系統(tǒng)作為工程機(jī)械（881268）動(dòng)力核心，成本占比達(dá)40%，其原材料漲價(jià)給電動(dòng)化設(shè)備制造商帶來(lái)明顯成本壓力。公司早在2025年便預(yù)判原材料價(jià)格走勢(shì)，從多方面制定精細(xì)化應(yīng)對(duì)措施：在供應(yīng)鏈層面完成多家電池供應(yīng)商開(kāi)發(fā)認(rèn)證，搭建多源供應(yīng)體系，鎖定產(chǎn)能與價(jià)格，在價(jià)格低位戰(zhàn)略囤貨；在技術(shù)層面開(kāi)發(fā)針對(duì)工程機(jī)械（881268）專用MTB集成電池并實(shí)現(xiàn)批量裝機(jī)，推廣CTP集成技術(shù)，精簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)、提升能量密度以降低單位成本；同時(shí)依托電池大數(shù)據(jù)云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)部件預(yù)診斷、優(yōu)化充放電策略、延長(zhǎng)電池壽命，系統(tǒng)性降低客戶全生命周期（883436）成本。通過(guò)上述舉措，公司成功將電池成本漲幅控制在遠(yuǎn)低于原材料漲幅的水平，實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定。? 盈利預(yù)測(cè)? 預(yù)測(cè)公司2026-2028年收入分別為374.81、419.34、461.28億元，EPS分別為0.93、1.15、1.39元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.8、7.2、5.9倍，考慮短期匯率波動(dòng)造成的匯兌損失不影響公司長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力，仍然維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)投資波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈與成本風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；主要經(jīng)銷客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。?

閏土股份

26H1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增，染料漲價(jià)周期開(kāi)啟

事件：? 7月14日，閏土股份（002440）發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2026年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)5.3-6.5億元，同比增長(zhǎng)254.03%-334.19%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)3.8-5.0億元，同比增長(zhǎng)184.96%-274.95%。? Q2單季環(huán)比高增，彰顯染料（885633）盈利彈性? 以公司H1歸母凈利潤(rùn)中值5.90億元計(jì)，扣除Q1已實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)1.84億元，公司Q2單季歸母凈利潤(rùn)中值預(yù)計(jì)4.06億元，同比+298.6%、環(huán)比+121.1%；同理公司扣非歸母凈利潤(rùn)中值約2.91億元，同比+226.6%、環(huán)比+96.0%。公司Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比大幅躍升，我們認(rèn)為核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自三方面：①染料（885633）價(jià)格中樞上移。26Q2國(guó)內(nèi)分散染料（885633）均價(jià)2.32萬(wàn)元/噸(同比+40.3%、環(huán)比+5.4%)；同期活性染料（885633）均價(jià)3.08萬(wàn)元/噸(同比+41.0%、環(huán)比+35.0%)。染料（885633）價(jià)格均延續(xù)同環(huán)比修復(fù)趨勢(shì)，或于漲價(jià)和庫(kù)存收益兩層面增厚相關(guān)公司業(yè)績(jī)。②一體化優(yōu)勢(shì)彰顯。Q2紡服鏈?zhǔn)芨哂蛢r(jià)擾動(dòng)，疊加季末步入傳統(tǒng)淡季等因素，染料（885633）行業(yè)銷量或有所下滑，但公司憑借自供還原物等一體化成本優(yōu)勢(shì)，銷量受影響程度或更低。③投資收益增厚。公司通過(guò)專項(xiàng)投資基金間接投資的沐曦股份（688802）已于2025年12月在科創(chuàng)板掛牌上市，H1投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)稅前利潤(rùn)影響約1.5億元。但即便剔除該非經(jīng)常性影響，以扣非歸母凈利潤(rùn)中值4.40億元計(jì)，其上半年同比增速仍達(dá)+226.6%，主業(yè)盈利彈性依舊強(qiáng)勁。? 中間體成本支撐堅(jiān)實(shí)，染料（885633）漲價(jià)周期（883436）有望延續(xù)? 中間體還原物角度，還原物(2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚)是分散染料（885633）關(guān)鍵中間體，還原物的生產(chǎn)過(guò)程涉及硝化、加氫等工藝，且會(huì)產(chǎn)生大量廢酸。隨著國(guó)家環(huán)保政策趨嚴(yán)，許多不合規(guī)的小廠被關(guān)停，當(dāng)前還原物供應(yīng)已率先完成出清，格局高度集中，供應(yīng)彈性較小。當(dāng)前還原物價(jià)格已從年初2.5萬(wàn)元/噸的價(jià)格提升至10萬(wàn)元/噸，且仍高位維持，成本側(cè)支撐堅(jiān)實(shí)。中間體H酸角度，H酸是活性染料（885633）核心中間體，單耗達(dá)0.2噸，價(jià)值量約占活性染料（885633）生產(chǎn)成本的30-50%，成本傳導(dǎo)機(jī)制有效。據(jù)公司投關(guān)記錄，2025年我國(guó)H酸有效產(chǎn)能即已不足6萬(wàn)噸，存在10%以上缺口，2026年3月內(nèi)蒙古利元再發(fā)生安全生產(chǎn)事件，額外影響0.45萬(wàn)噸/年供應(yīng)。中間體供應(yīng)大幅緊縮預(yù)期下，有望加速釋放活性染料（885633）價(jià)格彈性。此外六氯、六溴、間苯二胺等中間體價(jià)格亦在上升通道之中。由于中間體格局高度集中在自有配套的龍頭企業(yè)中，在行業(yè)格局優(yōu)異、中間體價(jià)格向上預(yù)期強(qiáng)的情況下，疊加前期低價(jià)庫(kù)存經(jīng)歷二季度的持續(xù)消耗，預(yù)計(jì)中間體和染料（885633）成品庫(kù)存或均已至極低位置，下游補(bǔ)庫(kù)邏輯或即將充分演繹，染料（885633）價(jià)格有望延續(xù)向上，同時(shí)訂單或向具備原料配套及規(guī)模優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)集中，Q3量?jī)r(jià)齊升可期。? 一體化鑄就成本護(hù)城河，公司有望強(qiáng)化寡頭優(yōu)勢(shì)? 規(guī)模優(yōu)勢(shì)角度，公司染料（885633）年總產(chǎn)能近23.8萬(wàn)噸，其中分散染料（885633）產(chǎn)能11.8萬(wàn)噸，活性染料（885633）產(chǎn)能10萬(wàn)噸，其他染料（885633）產(chǎn)能近2萬(wàn)噸，產(chǎn)品銷售市場(chǎng)占有率繼續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)染料（885633）市場(chǎng)份額前二位。2025年全年染料（885633）產(chǎn)量19.76萬(wàn)噸，同比+2.06%，銷量19.27萬(wàn)噸，同比+1.36%。一體化優(yōu)勢(shì)角度，公司積極向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，已形成從熱電、蒸汽、氯氣、燒堿，到原料中間體還原物、鄰/對(duì)硝基氯化苯、對(duì)氨基苯甲醚、以及濾餅、染料（885633）等完善的產(chǎn)業(yè)鏈體系。我們認(rèn)為，一體化布局的核心意義在于：在中間體價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，公司能夠平抑成本沖擊，同時(shí)在外采企業(yè)面臨成本壓力時(shí)逆勢(shì)搶占份額。隨著低價(jià)中間體庫(kù)存的持續(xù)消耗，下半年沒(méi)有相關(guān)配套的染料（885633）廠商生產(chǎn)成本或?qū)⒊掷m(xù)提升，經(jīng)營(yíng)難度將越來(lái)越高，對(duì)應(yīng)龍頭公司的市占率有望更優(yōu)化。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：染料（885633）價(jià)格大幅波動(dòng)；下游紡服需求不及預(yù)期；安全生產(chǎn)、環(huán)保與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。?

哈爾斯

2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：二季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善，戰(zhàn)略入股擎天星能?

公司發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。經(jīng)過(guò)公司財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，2026H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.46-0.55億元，同比下降39.79%～49.65%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.44-0.53億元，同比下降41.23%～51.25%；經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)單Q2歸母凈利潤(rùn)0.45-0.54億元，同比-10.3%～+7.8%，Q2扣非歸母凈利潤(rùn)0.44-0.53億元，同比-9.9%～+8.7%。? 主業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善。依托多元化客戶布局與全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，公司上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，利潤(rùn)下滑主要系1)人民幣兌美元匯率階段性升值致出口毛利率承壓，但Q2匯兌對(duì)報(bào)表影響逐步收窄，若剔除匯兌影響公司利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)，主業(yè)盈利能力穩(wěn)健；2)泰國(guó)基地尚處產(chǎn)能爬坡期，隨著海外產(chǎn)能有序釋放及供應(yīng)鏈本地化建設(shè)突進(jìn)，海外基地成本差距與國(guó)內(nèi)正逐步收窄。? 戰(zhàn)略入股擎天星能，布局太空光伏。近期公司以4500萬(wàn)元戰(zhàn)略投資入股擎天星能，持股比例約4%，擎天星能以柔性CIGS技術(shù)為基礎(chǔ)，發(fā)展輕量化、高比功率、可卷繞展開(kāi)的空間光伏產(chǎn)品與系列解決方案，通過(guò)此次戰(zhàn)略投資公司切入太空光伏高增長(zhǎng)賽道，依托哈爾斯（002615）的大規(guī)模精密制造管理能力與供應(yīng)鏈優(yōu)化經(jīng)驗(yàn)，雙方有望在柔性薄膜太陽(yáng)能技術(shù)、先進(jìn)材料應(yīng)用等關(guān)鍵領(lǐng)域開(kāi)展深度聯(lián)合研發(fā)并形成互補(bǔ)協(xié)同。? 發(fā)布擬增持公告，彰顯長(zhǎng)期信心。6月30日，公司發(fā)布增持公告，控股股東一致行動(dòng)人及部分高級(jí)管理人員擬增持不低于500萬(wàn)元、不超過(guò)1000萬(wàn)元金額的股份，不設(shè)定價(jià)格區(qū)間，擇機(jī)實(shí)施增持計(jì)劃。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；貿(mào)易摩擦及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；原材料及匯率大幅波動(dòng)。? 投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)? 公司制造和自有品牌并重，利潤(rùn)短期受匯兌損益與轉(zhuǎn)產(chǎn)泰國(guó)產(chǎn)能爬坡拖累，隨著海外產(chǎn)能上量，盈利能力有望在2026年恢復(fù)?？紤]到2026年初以來(lái)匯率大幅波動(dòng)帶來(lái)較高匯兌損益，調(diào)整2026-27年盈利預(yù)測(cè)并新增2028年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-28年歸母凈利潤(rùn)+200%/+76%/+27%至2.10/3.71/4.71億(2026-27年前值為2.73/3.65億元)，EPS為0.45/0.80/1.01元，PE為15.6/8.8/7.0倍，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。?

鵬輝能源

半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，發(fā)展趨勢(shì)向好

公司發(fā)布2026年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2026年上半年歸母凈利潤(rùn)8-8.66億，其中Q2歸母凈利潤(rùn)4.77-5.43(中值5.1億)，環(huán)比增長(zhǎng)58%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司是長(zhǎng)期主義者，2019年明確將儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)后，公司即使在行業(yè)低谷期也長(zhǎng)期向儲(chǔ)能（885921）傾斜資源，隨著儲(chǔ)能（885921）需求全面向好，公司發(fā)展態(tài)勢(shì)大概率再上一個(gè)臺(tái)階。? 半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期。公司發(fā)布2026年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2026年上半年歸母凈利潤(rùn)8-8.66億(中值8.33億，2025年同期虧損0.88億)，扣非歸母凈利潤(rùn)7.92-8.56億元，其中Q2歸母凈利潤(rùn)4.77-5.43(中值5.1億)，環(huán)比增長(zhǎng)58%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。? 業(yè)績(jī)簡(jiǎn)析。根據(jù)公司半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告交流會(huì)披露，出貨方面：預(yù)計(jì)Q2儲(chǔ)能（885921）電芯出貨12-13GWh，小儲(chǔ)占比環(huán)比Q1有較大幅度提升(Q1小儲(chǔ)占比約51%)，大消費(fèi)（883434）類出貨2-3GWh。毛利率方面：Q2公司毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，主要是因：a)314Ah大儲(chǔ)電芯向戶儲(chǔ)和工商儲(chǔ)客戶交付；b)海外交付確收增長(zhǎng)。Q2公司有一定規(guī)模非經(jīng)營(yíng)性虧損，其中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用4000萬(wàn)左右(Q1為4100萬(wàn))，此外有其他非經(jīng)營(yíng)性損失，若加回僅考慮經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)，公司業(yè)績(jī)更超預(yù)期。? 聚焦儲(chǔ)能（885921）堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)。公司是國(guó)內(nèi)最早涉足儲(chǔ)能（885921）領(lǐng)域的企業(yè)之一，經(jīng)歷過(guò)大風(fēng)大浪，是長(zhǎng)期主義者，在2019年明確將儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)后，即使在儲(chǔ)能（885921）行業(yè)調(diào)整期，公司也始終長(zhǎng)期向儲(chǔ)能（885921）傾斜資源。預(yù)計(jì)2027年初公司產(chǎn)能將提升至100GWh，且隨著儲(chǔ)能（885921）需求全面向好，公司此前堅(jiān)定布局儲(chǔ)能（885921）將會(huì)迎來(lái)收獲，發(fā)展態(tài)勢(shì)大概率再上一個(gè)臺(tái)階。? 長(zhǎng)期布局正在迎來(lái)收獲，經(jīng)營(yíng)情況有望繼續(xù)改善。公司前瞻聚焦儲(chǔ)能（885921）領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣完整，客戶基本覆蓋行業(yè)知名公司，并已完成CCC、IEC、UL、UN等國(guó)內(nèi)外認(rèn)證，交付市場(chǎng)覆蓋至歐洲、美國(guó)、澳洲、日本、非洲、“一帶一路（885494）”共建國(guó)家。2025年下半年開(kāi)始，公司主要儲(chǔ)能（885921）產(chǎn)品生產(chǎn)線均處于滿產(chǎn)狀態(tài)，目前訂單已排滿2026年。公司在行業(yè)低谷期堅(jiān)定儲(chǔ)能（885921）戰(zhàn)略，成果已開(kāi)始顯現(xiàn)，后續(xù)季度公司盈利有望持續(xù)向好。? 投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)19.49、32.54、42.10億元，對(duì)應(yīng)PE18x、11x、8x，維持“增持”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能（885921）需求不及預(yù)期、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。?

兗礦能源

2026年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增公告點(diǎn)評(píng)：煤化產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，Q2業(yè)績(jī)高增，外延并購(gòu)加速?

兗礦能源（600188）發(fā)布2026年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增公告，按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則初步測(cè)算，公司預(yù)計(jì)2026年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約72億元，同比增加約25億元或53%；預(yù)計(jì)2026年半年度扣非歸母凈利潤(rùn)約45億元，同比增加約1億元或2%。? 26Q2扣非業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，充分受益煤炭（850105）、煤化工（884281）產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升? 測(cè)算26Q2歸母凈利潤(rùn)約33億元，同比+69%，環(huán)比-18%；扣非歸母凈利潤(rùn)約34億元，同比+106%，環(huán)比+224%。其中Q2主業(yè)扣非業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要受益煤炭（850105）、煤化工（884281）產(chǎn)品價(jià)格上漲，確認(rèn)外匯套期損失、資產(chǎn)減值，以及預(yù)提涉稅訴訟損失和繳納消費(fèi)（883434）稅等非經(jīng)因素減少。? 26Q2煤化產(chǎn)品銷量同環(huán)比普遍增長(zhǎng)，上半年商品煤產(chǎn)量完成年度計(jì)劃47%? 煤炭（850105）：2026年上半年商品煤產(chǎn)量8802萬(wàn)噸，同比-2.1%；自產(chǎn)煤銷量8073萬(wàn)噸，同比+3.7%。測(cè)算Q2商品煤產(chǎn)量4646萬(wàn)噸，同比+2.1%，環(huán)比+11.8%；自產(chǎn)煤銷量4275萬(wàn)噸，同比+5.7%，環(huán)比+12.6%。2026年計(jì)劃：生產(chǎn)商品煤1.86-1.90億噸，力爭(zhēng)噸煤銷售成本降低3%。? 煤化工（884281）：代表性品種甲醇2026年上半年銷量同比+3.3%，Q2銷量同比+4.4%，環(huán)比+1.7%。醋酸2026年上半年銷量同比+16.7%，Q2銷量同比+27.1%，環(huán)比+14.1%。2026年計(jì)劃：生產(chǎn)化工（850102）品950-1100萬(wàn)噸，甲醇銷售成本降低30元/噸，醋酸銷售成本降低30元/噸。? 兗煤澳洲擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)焦煤礦紅隼集團(tuán)100%股權(quán)，規(guī)模和多元化優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)? 2026年4月14日，公司公告控股子公司兗煤澳洲與包括EMRCapitalAdvisorsPtyLtd在內(nèi)的賣方，簽署具有約束力的交易文件，擬收購(gòu)紅隼集團(tuán)100%權(quán)益，間接取得紅隼煤礦80%權(quán)益，交易對(duì)價(jià)上限為24億美元，包括18.5億美元首付現(xiàn)金對(duì)價(jià)及最高不超過(guò)5.5億美元的或有現(xiàn)金對(duì)價(jià)。紅隼集團(tuán)23-25年扣非歸母凈利潤(rùn)分別為7.56、2.27和3.02億元人民幣。紅隼煤礦位于昆士蘭州鮑文盆地，是澳大利亞最大的在產(chǎn)井工煤礦之一，主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)硬焦煤(約占80%)。? 擬收購(gòu)山東能源（850101）電力資產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，增強(qiáng)電力業(yè)務(wù)盈利能力? 2026年6月3日，公司公告擬以現(xiàn)金164.15億元收購(gòu)控股股東山東能源（850101）集團(tuán)旗下的電力資產(chǎn)，具體包括：山東能源（850101）集團(tuán)新能源（850101）集團(tuán)有限公司100%股權(quán)，作價(jià)155.70億元。山東能源（850101）電力銷售有限公司100%股權(quán)，作價(jià)8.45億元。2025年目標(biāo)公司合計(jì)歸母凈利潤(rùn)9.6億元，占兗礦能源（600188）的比重為11.4%。轉(zhuǎn)讓方承諾新能源（850101）集團(tuán)26-28年度累計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)累計(jì)不低于30.59億元。? 投資建議? 我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為152.6、180.4、220.9億元，2026-2028年分別同比增長(zhǎng)82.14%、18.25%、22.44%。2026-2028年每股收益分別為1.52、1.8、2.2元，對(duì)應(yīng)7月15日收盤(pán)價(jià)，2026-2028年P(guān)E分別為13.3、11.3、9.2倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭（850105）需求不及預(yù)期、安全生產(chǎn)事故影響、煤價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。?

安井食品

經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)明確，多點(diǎn)發(fā)力打開(kāi)成長(zhǎng)空間

安井食品（HK2648）：立足傳統(tǒng)速凍基本盤(pán)，三路并進(jìn)破浪新周期（883436）? 當(dāng)速凍與預(yù)制菜（885951）行業(yè)步入質(zhì)效轉(zhuǎn)換的新周期（883436），市場(chǎng)常因短期增速放緩而陷入迷茫。然而回望來(lái)時(shí)路，安井食品（HK2648）歷經(jīng)二十年發(fā)展，作為國(guó)內(nèi)最具影響力和知名度的速凍食品企業(yè)之一，憑借穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)效激勵(lì)，以“三路并進(jìn)”戰(zhàn)略破浪前行。在餐桌食材工業(yè)化的時(shí)代浪潮下，安井已不僅僅是一家區(qū)域速凍龍頭，更成長(zhǎng)為具備極強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力與協(xié)同效應(yīng)的平臺(tái)型領(lǐng)袖。? 立足基本盤(pán)：效率領(lǐng)先，傳統(tǒng)速凍龍頭護(hù)城河深厚? 安井的核心優(yōu)勢(shì)在于：1)構(gòu)建規(guī)模與成本壁壘。通過(guò)“銷地產(chǎn)”全國(guó)化產(chǎn)能布局與縱向并購(gòu)延伸，公司在上游采購(gòu)與生產(chǎn)端實(shí)現(xiàn)極致的“提質(zhì)增效”，完成了從性價(jià)比向質(zhì)價(jià)比的戰(zhàn)略升級(jí)。2)安井的渠道運(yùn)營(yíng)效率領(lǐng)先行業(yè)。公司高粘性的經(jīng)銷商體系與定制化戰(zhàn)略深層協(xié)同，構(gòu)筑起排他性壁壘。3)產(chǎn)品與品牌雙輪驅(qū)動(dòng)。安井以鎖鮮裝、蝦滑等大單品突破高端渠道，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化孵化，不斷抬高傳統(tǒng)主業(yè)的利潤(rùn)彈性和盈利空間，確?；颈P(pán)穩(wěn)如磐石。? 著眼第二線：餐桌食材工業(yè)化正當(dāng)時(shí)，預(yù)制菜（885951）開(kāi)啟增長(zhǎng)新紀(jì)元? 站在新一輪成長(zhǎng)的起點(diǎn)，預(yù)制菜（885951）正成為驅(qū)動(dòng)安井實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍遷的第二增長(zhǎng)曲線。中國(guó)速凍食品行業(yè)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，2024年行業(yè)規(guī)模達(dá)2212億元，CR5僅為15%，集中度加速向頭部集中。安井通過(guò)“自產(chǎn)+貼牌+并購(gòu)”三路并進(jìn)模式，迅速構(gòu)筑起預(yù)制菜（885951）的生態(tài)護(hù)城河。當(dāng)前預(yù)制菜（885951）的低毛利僅為階段性特征，隨著2025Q4起餐飲行業(yè)溫和復(fù)蘇并加速向上游供應(yīng)鏈傳導(dǎo)(2026Q1預(yù)加工食品（884297）板塊營(yíng)收/歸母凈利大增18.1%/28.5%)，公司龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，業(yè)績(jī)修復(fù)領(lǐng)跑行業(yè)，2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.10億元(+30.84%)，歸母凈利潤(rùn)5.63億元(+42.74%)。依托強(qiáng)大的渠道復(fù)用能力與大單品集群，配合中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)釋放具有較高確定性。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。?

長(zhǎng)川科技

全品類測(cè)試裝備構(gòu)筑核心壁壘，國(guó)產(chǎn)替代龍頭乘風(fēng)高速成長(zhǎng)

杭州長(zhǎng)川科技（300604）股份有限公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體（881121）測(cè)試裝備自主可控領(lǐng)軍者、全品類平臺(tái)型龍頭企業(yè)，深耕集成電路測(cè)試裝備領(lǐng)域多年，已形成全球化布局，研發(fā)實(shí)力雄厚，擁有海內(nèi)外授權(quán)專利超1400項(xiàng)，核心產(chǎn)品覆蓋測(cè)試機(jī)、分選機(jī)、AOI光學(xué)檢測(cè)設(shè)備、探針臺(tái)等，全方位滿足集成電路封裝測(cè)試、晶圓制造、芯片設(shè)計(jì)等下游領(lǐng)域的測(cè)試需求。? 財(cái)務(wù)層面，公司盈利高速增長(zhǎng)、盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.92億元，同比增長(zhǎng)45.31%；歸母凈利潤(rùn)13.31億元，同比增長(zhǎng)190.42%。2026年一季度營(yíng)收13.78億元，同比增長(zhǎng)69.09%；歸母凈利潤(rùn)3.53億元，同比增長(zhǎng)217.60%，歸母凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速。公司綜合毛利率穩(wěn)定在50%-58%，2025年為55.05%，2026年一季度達(dá)56.81%；2025年凈利率提升至25.39%，研發(fā)投入9.36億元，研發(fā)費(fèi)用率17.69%，費(fèi)用管控成效顯著。? 行業(yè)層面，半導(dǎo)體（881121）測(cè)試裝備行業(yè)迎來(lái)AI+國(guó)產(chǎn)替代+先進(jìn)封裝（886009）三重驅(qū)動(dòng)的發(fā)展機(jī)遇：AI芯片快速迭代、消費(fèi)電子（881124）升級(jí)、先進(jìn)封裝（886009）技術(shù)發(fā)展帶來(lái)持續(xù)的測(cè)試設(shè)備需求；全球半導(dǎo)體設(shè)備（884229）市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)大陸市場(chǎng)增速顯著高于全球，而國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備（884229）國(guó)產(chǎn)化率不足20%，測(cè)試設(shè)備領(lǐng)域仍由海外企業(yè)主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊；行業(yè)上游供給穩(wěn)定，下游封裝測(cè)試、晶圓制造等需求持續(xù)強(qiáng)化，為國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展提供良好環(huán)境。? 測(cè)試設(shè)備業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品線完整，技術(shù)領(lǐng)先，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。公司憑借多元產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)力，各核心產(chǎn)品均取得突破性進(jìn)展：測(cè)試機(jī)為核心收入來(lái)源，2025年收入占比達(dá)60.53%，多款產(chǎn)品核心性能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，已進(jìn)入長(zhǎng)電科技（600584）等國(guó)內(nèi)一流廠商供應(yīng)鏈，進(jìn)口替代持續(xù)推進(jìn)；分選機(jī)實(shí)現(xiàn)全類型產(chǎn)品覆蓋，2025年年收入同比增長(zhǎng)31.76%，不僅進(jìn)入國(guó)內(nèi)封測(cè)龍頭供應(yīng)鏈，還借助海外并購(gòu)資源銷往日月光等國(guó)際廠商；AOI光學(xué)檢測(cè)設(shè)備依托收購(gòu)STI實(shí)現(xiàn)技術(shù)與渠道協(xié)同，高精度檢測(cè)能力覆蓋多環(huán)節(jié)需求；探針臺(tái)研發(fā)進(jìn)程加速，多款產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)或樣機(jī)測(cè)試，市場(chǎng)開(kāi)拓持續(xù)推進(jìn)；自動(dòng)化裝備聚焦模組領(lǐng)域，檢測(cè)效能達(dá)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。? 長(zhǎng)川科技（300604）是一家在“AI+國(guó)產(chǎn)替代+先進(jìn)封測(cè)”三重利好共振下的半導(dǎo)體（881121）封測(cè)全品類平臺(tái)型企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收84.17/112.07/139.63億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)22.35/32.03/41.07億元。我們認(rèn)為長(zhǎng)川科技（300604）未來(lái)預(yù)測(cè)期內(nèi)成長(zhǎng)動(dòng)能充沛，我們給予公司2027年65倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)為328.25元，首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、受行業(yè)景氣影響風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)預(yù)告與實(shí)際經(jīng)營(yíng)存在偏差風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)等。?

中遠(yuǎn)海能

公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：26Q2歸母凈利潤(rùn)預(yù)估同比+100%至23.3億；地緣反復(fù)不改中期景氣趨勢(shì)，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”?

公司公告2026年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增：2026年上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為45億元，同比(重述后，下同)增長(zhǎng)141%；扣非歸母凈利預(yù)計(jì)44億元，同比增長(zhǎng)148%；測(cè)算26Q2歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)估約23.3、23.5億元，同比+100.3%、+120.5%，環(huán)比+7.1%、+14.7%；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。? 公司前期困于霍爾木茲海峽內(nèi)的油輪均已駛離，油運(yùn)盈利彈性回歸正常。Q2公司旗下8艘油輪(其中3艘VLCC)在美以伊沖突后滯留在海峽內(nèi)階段性等待，造成營(yíng)運(yùn)天損失/合同糾紛/運(yùn)費(fèi)回收等，TCE收益均值顯著受到拖累。公司其余VLCC實(shí)現(xiàn)TCE水平預(yù)計(jì)與灣外市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)接近。考慮業(yè)績(jī)滯后運(yùn)價(jià)指數(shù)，3-5月VLCC加權(quán)指數(shù)/TD3C(中東灣-中國(guó))/TD22(美灣-中國(guó))/TD15(西非-中國(guó))日收益TCE分別為17.4/43/12.3/12.6萬(wàn)美元，同比+343%/+920%/+183%/+188%，環(huán)比+56%/+307%/+41%/+32%。? 二季度以來(lái)海峽經(jīng)歷封鎖—階段性通航—地緣沖突再起/重新封鎖的反復(fù)過(guò)程，運(yùn)價(jià)整體先抑后揚(yáng)。Q2由于海峽通行受阻，中東灣外市場(chǎng)供需逐步承壓，初期運(yùn)量年化損失預(yù)計(jì)約20%、運(yùn)力減少6%；盡管延布港、大西洋（600558）地區(qū)出口有所增加，但長(zhǎng)途需求難以彌補(bǔ)中東灣貨運(yùn)量的損失，灣外運(yùn)價(jià)4-5月整體回落、灣內(nèi)運(yùn)價(jià)指數(shù)失真。6月下旬海峽一度通航：隨著美伊諒解備忘錄的簽署，海峽油輪通行階段性恢復(fù)，灣外運(yùn)價(jià)整體回升。初期過(guò)境量的增加主要是前期積壓船釋放與灣內(nèi)外短駁運(yùn)輸為主，空載駛?cè)牒{的大多為海灣國(guó)家石油公司旗下油輪與Sinokor等高風(fēng)險(xiǎn)偏好的船東，而中東灣有效貨量的增長(zhǎng)較為溫和；伊朗通行走廊審批機(jī)制/水雷活動(dòng)/GNSS干擾/保險(xiǎn)費(fèi)率等因素較大程度上影響了船東信心與實(shí)際貨盤(pán)的恢復(fù)節(jié)奏。7月美以軍事沖突再度升級(jí)，地緣反復(fù)致使通行量明顯回落。? 展望：海峽流量事實(shí)上或底部逐步回升，通航狀態(tài)溫和改善對(duì)于VLCC邊際供需的提振“道路曲折，前途光明”；地緣反復(fù)預(yù)計(jì)僅影響恢復(fù)節(jié)奏。短期看，海峽封鎖的反復(fù)或?qū)⒗^續(xù)為未來(lái)補(bǔ)庫(kù)彈性積蓄力量，當(dāng)前全球原油庫(kù)存降至一年來(lái)新低，OECD、亞洲(除中國(guó))原油庫(kù)存已創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低；后續(xù)若恢復(fù)有效通行，VLCC邊際運(yùn)需的修復(fù)空間可觀。核心驅(qū)動(dòng)在于產(chǎn)油國(guó)基于市場(chǎng)份額/石油收入訴求下的趨勢(shì)性增產(chǎn)；其有較強(qiáng)的動(dòng)力通過(guò)各種途徑維持原油出運(yùn)，如繞行、擴(kuò)建管道與替代出?？诨A(chǔ)設(shè)施、海上轉(zhuǎn)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、秘密運(yùn)輸?shù)?。補(bǔ)庫(kù)邏輯本質(zhì)上也是增產(chǎn)邏輯的結(jié)果，關(guān)注中國(guó)原油的采購(gòu)回升節(jié)奏，以及美國(guó)、日本等庫(kù)存回補(bǔ)時(shí)點(diǎn)。? 中長(zhǎng)期，看好伊朗原油回歸利好合規(guī)市場(chǎng)供需，以及各國(guó)增加構(gòu)建安全庫(kù)存抬升遠(yuǎn)期油運(yùn)需求中樞。有效供給仍受限+增產(chǎn)邏輯+潛在制裁收緊或繼續(xù)擾動(dòng)貿(mào)易結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈周轉(zhuǎn)效率，VLCC合規(guī)供需向好；同時(shí)Sinokor持續(xù)整合油輪運(yùn)力為周期（883436）彈性“錦”上添花，持續(xù)看好運(yùn)價(jià)景氣周期（883436）上行。? 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮1H26短期油運(yùn)盈利彈性階段性受限，但后續(xù)霍爾木茲海峽預(yù)期逐步恢復(fù)通航、VLCC中期運(yùn)價(jià)趨勢(shì)樂(lè)觀，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為118.3、136.5、123.7億元(原預(yù)測(cè)129.8、137.7、153.2億元)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為7、6、7倍，假設(shè)50%分紅率下對(duì)應(yīng)A股股息率6.8%/7.9%/7.1%，H股股息率9.8%/11.4%/10.3%；對(duì)應(yīng)三年P(guān)B為1.67、1.48、1.33倍，明顯低于近一/三/五年P(guān)B均值。? 公司市值已跌至此前霍爾木茲海峽全面封鎖期間的低點(diǎn)附近，而海峽流量事實(shí)上已觸底回升、預(yù)計(jì)較難長(zhǎng)時(shí)間完全倒退，VLCC供需基本面趨勢(shì)或逐步改善，測(cè)算當(dāng)前A、H市值對(duì)應(yīng)公司重置成本僅1.2、0.8倍(尤其H股較重置成本處于歷史上偏低水平)，與當(dāng)前運(yùn)價(jià)高景氣的位置有一定偏差，且基本未隱含任何后續(xù)油運(yùn)景氣度進(jìn)一步上行的預(yù)期。因此，我們認(rèn)為公司存在較大程度上的低估，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)衰退致運(yùn)需下滑，地緣局勢(shì)變化，紅海快速恢復(fù)通航，外部政策導(dǎo)致成本超預(yù)期增加，運(yùn)力供給交付節(jié)奏超預(yù)期；制裁風(fēng)險(xiǎn)等。?

中國(guó)巨石

2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：26Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比高增，電子布價(jià)格上漲提速?

26Q2業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同環(huán)比高增，符合市場(chǎng)預(yù)期。07/14公司發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，26H1公司歸母凈利預(yù)計(jì)為27.8-31.2億元，中值為29.5億元，yoy+75%/+12.7億元；扣非歸母凈利28.1-31.5億元，中值為29.8億元，yoy+75%/+12.8億元。26Q2公司歸母凈利中值16.9億元，yoy+76%/+7.2億元，qoq+33%/+4.2億元；扣非歸母凈利中值17.0億元，yoy+78%/+7.4億元，qoq+33%/+4.3億元。公司26Q2業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。? 電子布延續(xù)量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)持續(xù)性較好。結(jié)合公司在產(chǎn)產(chǎn)能情況，26Q2公司粗紗產(chǎn)銷預(yù)計(jì)環(huán)比基本穩(wěn)定，電子布環(huán)比或有小幅增加(據(jù)淮安日?qǐng)?bào)，2026/03公司淮安零碳智能制造基地年產(chǎn)10萬(wàn)噸電子玻纖暨3.9億米電子布生產(chǎn)線勝利點(diǎn)火，預(yù)計(jì)26Q2有一定產(chǎn)品產(chǎn)銷貢獻(xiàn))。電子布供需緊張程度或有所加劇，漲價(jià)有所加快，電子布均價(jià)提升預(yù)計(jì)是公司業(yè)績(jī)高增的核心影響因素。據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299），7628電子布26Q2單米均價(jià)6.73元，yoy+64.1%/+2.63元，qoq+31.8%/+1.62元。電子布最新價(jià)格為8.60元(數(shù)據(jù)截至?xí)r間26/07/09)。AI算力等加快投入驅(qū)動(dòng)電子布產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)常規(guī)電子布供應(yīng)資源形成一定擠壓，結(jié)合供需兩方面變化，我們預(yù)計(jì)電子布供需偏緊局面有較好持續(xù)性。? 電子布單位凈利環(huán)比預(yù)計(jì)明顯增加，穩(wěn)步推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)。我們測(cè)算公司26Q2粗紗噸扣非凈利約1,000-1,050元，環(huán)比基本持平；電子布平均單米凈利預(yù)計(jì)約2.9元，qoq約+1.4元。我們同時(shí)預(yù)計(jì)電子布產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或亦有一定變化，薄布等占比或有一定提升。除2026/03公司淮安電子紗電子布新項(xiàng)目點(diǎn)火之外，2026/05公司公告年產(chǎn)5萬(wàn)噸電子紗暨3.2億米電子布生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目位于江蘇淮安基地，項(xiàng)目計(jì)劃總投資44.3億元，項(xiàng)目生產(chǎn)線的建設(shè)周期（883436）為1.5年(我們預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間27年底前后)。公司電子布產(chǎn)能穩(wěn)步增加，一方面滿足產(chǎn)業(yè)迫切需求，另一方面助力公司及時(shí)把握產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。? 投資建議：同步關(guān)注公司特種電子布進(jìn)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司全球玻纖產(chǎn)業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品高端化工（850102）作持續(xù)推進(jìn)有望釋放公司成長(zhǎng)動(dòng)能。我們判斷常規(guī)電子布景氣向上趨勢(shì)有持續(xù)性。此外，公司電子布業(yè)務(wù)25年全面突圍薄布，部分超薄產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量穩(wěn)定交付；同時(shí)加大特種電子布研發(fā)力度，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和認(rèn)證?？紤]電子布產(chǎn)業(yè)景氣向上節(jié)奏超預(yù)期，適當(dāng)上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別yoy+33%/18%/9%至251/297/325億元；歸母凈利分別yoy+117%/33%/10%至71/95/104億元。對(duì)應(yīng)公司2026-2028年P(guān)E分別為30x/22x/20x(07/15收盤(pán)價(jià))，維持“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：供需關(guān)系惡化風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，特種布等新產(chǎn)品研發(fā)及量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。?

愛(ài)旭股份

2Q26業(yè)績(jī)預(yù)告環(huán)比減虧，ABC組件量利齊升

業(yè)績(jī)預(yù)覽? 預(yù)測(cè)2Q26歸母凈利潤(rùn)環(huán)比減虧? 公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：1H26實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-7.9至-6.8億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-8.8至-7.7億元，上年同期歸母凈利潤(rùn)為-2.38億元、扣非凈利潤(rùn)為-4.24億元，同比虧損幅度擴(kuò)大。單季度看，我們計(jì)算2Q26公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.5至-2.4億元，較1Q26(-4.4億元)環(huán)比減虧。1H26業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，略超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為2Q26虧損收窄主要由于高盈利性ABC組件出貨快速增長(zhǎng)拉動(dòng)。? 關(guān)注要點(diǎn)? ABC組件出貨高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利性有望率先改善。我們測(cè)算：2Q26公司ABC組件出貨超5G（885556）W、環(huán)比增長(zhǎng)約30%，海外占比持續(xù)超過(guò)50%；ABC組件整體單位盈利約5分/W，盈利能力顯著高于當(dāng)前同業(yè)普遍虧損情況；電池環(huán)節(jié)通過(guò)收縮出貨量，虧損程度相對(duì)可控。我們認(rèn)為除資產(chǎn)減值、技改損失、匯兌損失外，2Q26公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力或更優(yōu)。當(dāng)前公司在手訂單飽滿，截至目前公司表示ABC產(chǎn)品在組件最高價(jià)值市場(chǎng)歐洲戶用市場(chǎng)份額超21%。展望2H26，我們認(rèn)為伴隨降本技改有序推進(jìn)+高盈利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，公司有望領(lǐng)先行業(yè)率先實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)。? 組件效率強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)推出，高效BC組件市場(chǎng)份額有望擴(kuò)大。工信部科技司近日就《光伏產(chǎn)品分級(jí)分類(第1部分：光伏組件)》報(bào)批稿公示。按技術(shù)路線與轉(zhuǎn)換效率分為A+/A/B/C四檔，C檔門(mén)檻最低TOPCon/HJT技術(shù)為23.4%，BC技術(shù)為23.7%；效率標(biāo)準(zhǔn)均有提升。強(qiáng)國(guó)標(biāo)《晶體硅光伏組件和逆變器（884304）能效限定值及能效等級(jí)》將于2027年1月1日實(shí)施，參考分級(jí)效率標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)將加速尾部產(chǎn)能出清、縮短行業(yè)筑底時(shí)間。愛(ài)旭ABC組件已連續(xù)40個(gè)月位居全球量產(chǎn)效率榜首，最新G4組件產(chǎn)品量產(chǎn)效率最高可達(dá)26%，遠(yuǎn)超行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為組件產(chǎn)品趨同化發(fā)展下ABC組件拉開(kāi)效率差異化，有望獲得更高市場(chǎng)份額。? 盈利預(yù)測(cè)與估值? 我們維持2026/2027年盈利預(yù)測(cè)不變，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)19元，對(duì)應(yīng)2027年35.5倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有53%上行空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2027年23.2倍P/E。? 風(fēng)險(xiǎn)? 光伏需求不及預(yù)期；新技術(shù)量產(chǎn)進(jìn)度和產(chǎn)品性價(jià)比不及預(yù)期。?