7月以來，A股市場出現(xiàn)明顯回調(diào)，行業(yè)分化特征顯著。其中，電子、通信行業(yè)領(lǐng)跌，醫(yī)藥生物和農(nóng)林牧漁板塊逆勢走強，兩市成交額回落至3萬億元下方。在行情持續(xù)走弱背景下，市場風(fēng)險偏好明顯降溫，資金避險情緒不斷回升，7月以來杠桿資金累計下行超1300億元。筆者認為，7月以來的回調(diào)更多是“慢牛”行情中的階段性調(diào)整，短期情緒波動不改中長期上行趨勢，“科技?！币廊淮嬖诓⒊掷m(xù)，傳統(tǒng)經(jīng)濟和新興產(chǎn)業(yè)的K型分化結(jié)構(gòu)將持續(xù)凸顯。
圖為傳統(tǒng)經(jīng)濟和新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)
7月以來，全球科技板塊出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，市場短期避險情緒快速升溫。7月13日，韓國綜合指數(shù)（KS11）單日最大跌幅逼近9%，且年內(nèi)多次觸發(fā)股市熔斷機制。韓國股市以半導(dǎo)體（881121）、存儲芯片（886042）為核心權(quán)重板塊，近期三星、SK海力士（SKHY）等全球存儲龍頭股價大幅下挫導(dǎo)致杠桿資金集中止損，放大了市場波動。同時，美國納斯達克（NDAQ）指數(shù)、費城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)持續(xù)走弱，美光等存儲芯片（886042）巨頭股價也出現(xiàn)大幅下跌，估值泡沫擔(dān)憂、美聯(lián)儲加息預(yù)期等因素進一步放大了科技股的波動幅度。
在全球科技股聯(lián)袂走弱背景下，A股的回調(diào)是高位擁擠交易與業(yè)績預(yù)期切換的結(jié)果。上半年AI算力、半導(dǎo)體（881121）、存儲芯片（886042）等賽道持續(xù)領(lǐng)漲，市場交易擁擠度極高，大量資金集中在科技成長板塊，積累了充足的獲利盤。進入7月中報業(yè)績披露期后，市場邏輯從“預(yù)期交易”轉(zhuǎn)向“業(yè)績驗證”，前期部分標(biāo)的上漲缺乏基本面支撐，資金集中兌現(xiàn)收益，加大了指數(shù)的回調(diào)幅度。
筆者認為，盡管短期市場波動加劇，但資本市場中長期向好的核心邏輯并未動搖，本輪回調(diào)更多是全球資本市場流動性波動、海外市場風(fēng)險傳導(dǎo)、前期熱門賽道估值消化等多重因素共振的結(jié)果。當(dāng)前我國優(yōu)質(zhì)科技賽道持續(xù)高速增長，傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)步修復(fù)，尾部低效企業(yè)加速出清，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部優(yōu)勝劣汰趨勢愈發(fā)清晰。國內(nèi)政策持續(xù)加大對科技創(chuàng)新、高端制造領(lǐng)域的扶持力度，不斷夯實新興產(chǎn)業(yè)成長根基。從核心產(chǎn)業(yè)來看，存儲芯片（886042）行業(yè)供需格局持續(xù)優(yōu)化，全球算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)擴容，下游AI服務(wù)器、智能終端需求穩(wěn)步提升，存儲芯片（886042）價格仍具備持續(xù)上漲動力，行業(yè)景氣度將長期維持高位。同時，AI產(chǎn)業(yè)正從技術(shù)迭代走向規(guī)?；涞?，AI算力、人工智能（885728）應(yīng)用、高端硬件制造等細分賽道持續(xù)釋放產(chǎn)業(yè)紅利，技術(shù)創(chuàng)新不斷催生全新需求場景，產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進程持續(xù)提速，成為支撐科技板塊中長期上漲的核心動力。
截至7月16日，已有1695家A股上市公司披露中報業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)增、續(xù)盈、扭虧、略增的有731家，占比43.13%；續(xù)虧、略減、預(yù)減、首虧和不確定的有964家，占比56.87%。從行業(yè)分布情況看，預(yù)喜標(biāo)的集中在電子、通信、新能源（850101）、有色金屬（1B0819）等高景氣賽道，與上半年市場領(lǐng)漲主線高度契合。本輪中報業(yè)績呈現(xiàn)整體穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)分化、科技領(lǐng)跑、周期（883436）修復(fù)的特征，契合國內(nèi)K型經(jīng)濟復(fù)蘇的宏觀格局。
從行業(yè)維度看，本輪中報硬科技與高端周期（883436）板塊為增長主力。AI全產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)高景氣態(tài)勢，算力硬件、存儲芯片（886042）、光通信、PCB等細分賽道業(yè)績爆發(fā)式增長。算力龍頭企業(yè)憑借全球算力租賃（886050）、數(shù)據(jù)中心建設(shè)的增量需求，凈利潤同比增幅最高突破200%；光通信、光纖企業(yè)受益于全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施擴容、海外訂單增量，業(yè)績持續(xù)高增長；半導(dǎo)體（881121）存儲板塊依托產(chǎn)品漲價、庫存周轉(zhuǎn)改善，盈利水平大幅修復(fù)，充分驗證了科技賽道的基本面韌性。同時，基礎(chǔ)化工（850102）、有色金屬（1B0819）、石油石化等周期（883436）行業(yè)表現(xiàn)亮眼，上游資源品供需格局優(yōu)化、產(chǎn)品價格穩(wěn)步上行，帶動行業(yè)上市公司業(yè)績普遍預(yù)喜，周期（883436）板塊盈利修復(fù)趨勢明確。
與高景氣賽道形成鮮明對比的是，傳統(tǒng)消費（883434）、低端制造、房地產(chǎn)（881153）上下游等板塊業(yè)績表現(xiàn)相對平淡，部分企業(yè)凈利潤增速承壓，甚至出現(xiàn)下滑。消費（883434）板塊整體復(fù)蘇力度溫和，必選消費（883434）維持穩(wěn)健增長，可選消費（883434）受居民消費（883434）意愿不高、市場需求分化影響，盈利修復(fù)節(jié)奏偏慢。傳統(tǒng)制造業(yè)受制于行業(yè)競爭加劇、供需失衡、成本壓力等因素，中小廠商盈利空間持續(xù)收縮，頭部企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)壁壘等維持穩(wěn)定盈利，行業(yè)集中度持續(xù)提升。
未來國家將持續(xù)加碼支持人工智能（885728）、半導(dǎo)體（881121）、高端材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，政策紅利、產(chǎn)業(yè)紅利、技術(shù)紅利疊加，將推動新興賽道維持高速增長態(tài)勢。而傳統(tǒng)行業(yè)受制于行業(yè)周期（883436）、市場飽和、轉(zhuǎn)型壓力等，增長動能相對偏弱。從中長期維度看，中報業(yè)績得到驗證的產(chǎn)業(yè)將成為下半年的市場主線，AI產(chǎn)業(yè)化落地、存儲芯片（886042）漲價、高端制造業(yè)出海、周期（883436）品種供需優(yōu)化四大邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)盈利分化格局將延續(xù)。(作者單位：申銀萬國期貨)
