華鑫證券有限責任公司尤少煒近期對山推股份（000680）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司動態(tài)研究報告：挖機出口高增，港股上市穩(wěn)步推進》，給予山推股份（000680）買入評級。
山推股份(000680)
投資要點
并購整合"黃金內核"，挖機業(yè)務實現(xiàn)高速成長
公司完成對山重建機的戰(zhàn)略合并后，實現(xiàn)了挖掘機產品在研發(fā)、生產、供應、銷售與服務等方面的資源整合，形成一體化優(yōu)勢；系統(tǒng)性提升了原有產線的智能制造能力，并依托山東重工集團在發(fā)動機、液壓系統(tǒng)方面的賦能，構筑以"黃金內核"為產品標簽、核心零部件高自制的挖掘機產品，省油提效優(yōu)勢顯著，礦用大挖市場競爭力突出。產品線覆蓋1.5噸到200噸、市場覆蓋率達98%以上，同時開發(fā)了2-100噸的純電動、拖電式多元新能源（850101）挖掘機。從戰(zhàn)略路徑看，公司在銷服端依托自有厚植海外的銷售渠道并與集團開展一體化營銷協(xié)同，瞄準出口市場與中大型挖掘機產品打造差異化競爭路線，在實現(xiàn)快速上量前提下不斷提升產品盈利能力。這表明公司挖掘機業(yè)務已進入"量增+盈利改善"的高質量成長階段，并購協(xié)同效應正加速兌現(xiàn)。
海外高盈利驅動結構優(yōu)化，全球基建礦業(yè)新周期支撐出口跨越發(fā)展
海外業(yè)務已成為公司增長與盈利改善的核心引擎。2025年公司海外業(yè)務收入87.41億元（同比+17.94%），且國外片區(qū)毛利率高達28.15%，增長0.8個百分點，顯著高于國內片區(qū)的10.19%，海外的高增長與高盈利共同驅動了公司整體收入結構與盈利質量的持續(xù)優(yōu)化。區(qū)域布局上，公司海外子公司數(shù)量已達家，非洲市場依托13"礦業(yè)+基建"雙輪驅動格局及一帶一路（885494）政策賦能，2026年一季度區(qū)域收入同比增速超70%，為公司海外第一大單一市場。展望未來，公司明確挖掘機出口業(yè)務將緊扣行業(yè)趨勢，在全球基建與礦業(yè)投資新周期（883436）下緊跟電動化與智能化潮流，依托渠道優(yōu)勢與差異化產品優(yōu)勢迅速向行業(yè)第一梯隊靠攏，并加速向系統(tǒng)性解決方案提供商邁進。公司2026年經(jīng)營目標為營業(yè)收入161億元，其中海外收入105億元，海外目標占比進一步提升，凸顯國際化戰(zhàn)略的堅定推進。在此邏輯下，全球基建與礦業(yè)新周期（883436）為中大型挖掘機及出口業(yè)務提供持續(xù)成長空間，公司"研產供銷服金融品牌"一體化的海外布局與差異化高端產品輸出，有望支撐出口業(yè)務實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
系統(tǒng)性風控筑牢回款安全，港股上市穩(wěn)步推進打開國際化融資空間
伴隨出口業(yè)務快速擴張，公司高度重視海外銷售風險控制并建立了系統(tǒng)性管理體系：一是嚴格以銷定產、合理控制前端庫存水平；二是利用派駐營銷團隊與本地經(jīng)銷伙伴相結合前置開展客戶資信審核；三是強化海外金融業(yè)務、運用出口信用保險覆蓋回款風險；四是利用全球數(shù)據(jù)中心及車載終端實時追蹤車輛、搭配海外信用專員管控逾期風險。此外，非洲等重點區(qū)域局勢穩(wěn)步向好及一帶一路（885494）政策賦能，有助于海外業(yè)務拓展與提升回款質量。這套"以銷定產+資信前置+信用保險+數(shù)字化追蹤"四位一體的風控體系，有效降低了海外擴張過程中的庫存積壓、壞賬與回款風險，實現(xiàn)出口業(yè)務可持續(xù)增長。與此同時，公司港股上市穩(wěn)步推進：自2025年8月28日向香港聯(lián)交所首次遞交上市申請后，因未在六個月審核周期（883436）內完成審批，公司于2026年4月30日更新遞交申請，并已于2026年5月27日收到中國證監(jiān)會出具的同意本次境外發(fā)行上市的備案通知書，相關工作正穩(wěn)步有序推進。港股上市一方面有望拓寬公司融資渠道、提升國際資本市場影響力，另一方面與公司出口導向的國際化戰(zhàn)略形成呼應，助力全球市場布局與長期高質量發(fā)展。
盈利預測
預測公司2026-2028年收入分別為163.72、184.05、207.62億元，EPS分別為1、1.17、1.38元，當前股價對應PE分別為10.0、8.5、7.3倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
海外業(yè)務回款與信用風險；原材料價格波動風險；港股上市進展不及預期風險；行業(yè)競爭與局部市場下滑風險；主要經(jīng)銷客戶流失風險；匯兌損失風險；市場競爭風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價為14.57。
本文數(shù)據(jù)來源于華鑫證券有限責任公司，僅供參考不構成投資建議。
