證券之星趙子祥
2026年以來，伴隨證券行業(yè)賣方研究步入降傭調(diào)整周期（883436），開源證券多重經(jīng)營與治理風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。年內(nèi)公司研究所已有至少9名分析師相繼離任，研究團(tuán)隊(duì)實(shí)力持續(xù)承壓。
證券之星注意到，7月份，開源證券一線分支機(jī)構(gòu)曝出合規(guī)違規(guī)事件遭監(jiān)管處罰，分支機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)管控的內(nèi)控短板再度顯現(xiàn)。疊加此前A股IPO申請撤回、2023-2024年度財(cái)務(wù)差錯集中追溯調(diào)整等歷史遺留問題，公司快速擴(kuò)張階段內(nèi)控建設(shè)滯后于業(yè)務(wù)發(fā)展的深層矛盾愈發(fā)凸顯。
研究團(tuán)隊(duì)人員流動加速，一線合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)
2026年開年以來，證券行業(yè)賣方研究整體處于降傭調(diào)整周期（883436），開源證券研究所的人員變動節(jié)奏顯著高于行業(yè)平均水平。據(jù)公開資料，截至7月，公司年內(nèi)已有至少9名分析師相繼離任，其中二季度離職密度明顯提升，覆蓋機(jī)械、銀行、電子、有色、醫(yī)藥、海外市場等多個行業(yè)方向。
具體來看，4月機(jī)械行業(yè)首席分析師孟鵬飛確認(rèn)離任，其擁有產(chǎn)業(yè)與賣方復(fù)合背景，2022年加入開源證券，是公司高端制造研究線的核心成員。3月單月內(nèi)便有銀行業(yè)分析師丁黃石、電子行業(yè)分析師仇方君、有色行業(yè)分析師溫佳貝、海外市場分析師張可四人集中離職，其中丁黃石轉(zhuǎn)赴華源證券，溫佳貝加盟興業(yè)證券（601377）。2月醫(yī)藥行業(yè)分析師汪晉離任，1月另有3名分析師完成執(zhí)業(yè)登記變更。
此外，7月初再有兩名研究員從開源證券離任，轉(zhuǎn)入公司旗下公募子公司鵬安基金任職，屬于內(nèi)部體系內(nèi)的崗位調(diào)整。
從行業(yè)背景看，此輪賣方人才流動與分倉傭金整體收縮、中小券商研究所降本壓力直接相關(guān)，但開源證券短期內(nèi)多位核心行業(yè)分析師同步出走，或?qū)ζ溲芯科放婆c分倉傭金收入形成階段性壓力。
與此同時，一線業(yè)務(wù)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)也再度暴露。7月8日，湖北證監(jiān)局發(fā)布行政監(jiān)管措施決定，對開源證券湖北分公司經(jīng)紀(jì)人邊衛(wèi)國采取出具警示函措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。
經(jīng)查，邊衛(wèi)國存在兩項(xiàng)明確違規(guī)：一是未登記成為證券投資顧問，擅自向客戶提供證券投資建議；二是違規(guī)收受客戶財(cái)物，違反廉潔從業(yè)相關(guān)規(guī)定。
盡管該處罰針對個人，但仍折射出分支機(jī)構(gòu)在經(jīng)紀(jì)人管理、執(zhí)業(yè)行為管控上的疏漏。這并非開源證券首次出現(xiàn)分支機(jī)構(gòu)內(nèi)控問題。
2025年3月，大連證監(jiān)局曾對公司大連分公司開出當(dāng)年券業(yè)首張分支機(jī)構(gòu)“資格罰”，責(zé)令限期改正并暫停辦理需要合格投資者認(rèn)定的相關(guān)業(yè)務(wù)6個月，同時對分公司負(fù)責(zé)人及從業(yè)人員分別采取監(jiān)管措施。
IPO進(jìn)程“折戟”，歷史財(cái)務(wù)差錯追溯調(diào)整
比人員流動與分支機(jī)構(gòu)處罰更受市場關(guān)注的，是開源證券A股上市進(jìn)程的終止，以及隨之浮出水面的歷史財(cái)務(wù)核算問題。
2025年6月28日，深交所官網(wǎng)顯示開源證券IPO審核狀態(tài)更新為“終止(撤回)”，結(jié)束了長達(dá)三年的上市排隊(duì)之路。公司2022年6月正式提交主板IPO申請，2023年3月隨注冊制改革平移至深交所審核，期間歷經(jīng)四次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新，最終未能走完審核流程。
對于撤回原因，公司層面解釋為更換會計(jì)師事務(wù)所的正常安排，稱未來時機(jī)合適仍將繼續(xù)推進(jìn)上市。
但市場普遍認(rèn)為，2024年10月證監(jiān)會對公司開出的債券承銷業(yè)務(wù)暫停罰單，是影響IPO進(jìn)程的關(guān)鍵因素。該處罰認(rèn)定開源證券在債券承銷業(yè)務(wù)中存在三項(xiàng)核心問題：個別公司債券項(xiàng)目募集說明書存在誤導(dǎo)性陳述；多只綠色債券承銷未審慎核查，導(dǎo)致發(fā)行人依托虛假項(xiàng)目違規(guī)融資、重復(fù)融資且資金被挪用；多個投行項(xiàng)目質(zhì)控核查把關(guān)不嚴(yán)。
最終，公司面臨的處罰結(jié)果為暫停債券承銷業(yè)務(wù)6個月(2024年10月17日至2025年4月16日)，時任總經(jīng)理及分管高管同步被監(jiān)管談話。
IPO終止約10個月后，2026年4月29日，開源證券發(fā)布《關(guān)于2023和2024年度審計(jì)報(bào)告會計(jì)差錯更正的公告》，一次性對兩個年度的合并及母公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行追溯重述。公告披露，差錯原因主要有兩項(xiàng)：一是公司簽署的遠(yuǎn)期購買金融資產(chǎn)協(xié)議對應(yīng)的衍生金融負(fù)債未完整確認(rèn)；二是自有資金持有的部分金融資產(chǎn)估值計(jì)量存在差錯。
其中2023年度的調(diào)整幅度尤為引人關(guān)注。原披露的“衍生金融負(fù)債”科目僅為5831.71元，追溯調(diào)整后增至約1.52億元，兩者相差超2.6萬倍。受此影響，2023年?duì)I業(yè)收入、利潤總額同步調(diào)減1.52億元，凈利潤由原先的6.14億元下調(diào)至約5億元，縮水比例約18.5%。2024年度相關(guān)科目也同步進(jìn)行了追溯調(diào)整，凈利潤反向調(diào)增約0.42億元。
對于此次會計(jì)差錯更正，公司表示旨在更準(zhǔn)確反映財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果，符合會計(jì)準(zhǔn)則要求，且未對整體償債能力構(gòu)成重大不利影響。但市場層面仍存在兩方面爭議：其一，如此量級的負(fù)債漏記發(fā)生在IPO申報(bào)期內(nèi)，反映出公司財(cái)務(wù)核算與內(nèi)控審核存在明顯短板。
其二，差錯集中在IPO終止后披露，被部分觀點(diǎn)認(rèn)為是借上市窗口期關(guān)閉之機(jī)集中消化歷史問題。2026年5月11日，公司債券受托管理人華泰聯(lián)合證券也就該會計(jì)差錯事項(xiàng)發(fā)布臨時受托管理事務(wù)報(bào)告，向債券投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。
從經(jīng)營層面看，經(jīng)歷債券業(yè)務(wù)暫停與IPO終止后，開源證券2025年整體業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)正增長。年報(bào)顯示，公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入31.21億元，同比增長7.07%；歸母凈利潤7.97億元，同比增長9.57%。
根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，增長主要由自營投資與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)拉動，其中投資收益與公允價值變動收益合計(jì)17.74億元，同比增長34.18%；而受債券承銷暫停直接沖擊，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入僅2.55億元，同比下降45.03%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡的特征較為明顯。
總體而言，開源證券當(dāng)前正處于業(yè)務(wù)修復(fù)與內(nèi)部治理調(diào)整的疊加期。一方面，債券承銷資格恢復(fù)后投行業(yè)務(wù)逐步回暖，旗下鵬安基金等子公司布局持續(xù)推進(jìn)，自營與經(jīng)紀(jì)基本盤保持穩(wěn)??；另一方面，研究團(tuán)隊(duì)人才流失、分支機(jī)構(gòu)合規(guī)漏洞、歷史財(cái)務(wù)核算偏差等問題集中顯現(xiàn)，折射出公司在快速擴(kuò)張過程中內(nèi)控建設(shè)滯后于業(yè)務(wù)發(fā)展的老問題。(本文首發(fā)證券之星，作者|趙子祥)
