7月13日，新一周的第一個交易日，全球AI板塊同步下跌。韓國kospi200（KOSPI200）當(dāng)天下跌9.85%；韓國綜合指數(shù)（KS11）下跌8.95%；日經(jīng)225（N225）指數(shù)下跌1.92%。當(dāng)天晚上，美股納斯達(dá)克100（NDX）指數(shù)開盤下跌。

事實(shí)上，7月以來AI板塊調(diào)整已經(jīng)出現(xiàn)苗頭，以年內(nèi)表現(xiàn)最好的韓國kospi200（KOSPI200）指數(shù)來看，自7月以來，9個交易日中有6個交易日出現(xiàn)明顯下跌，累計(jì)下跌21.3%。

這一轉(zhuǎn)折讓投資者懷疑，2026年上半年為投資者帶來了可觀收益的AI板塊，下半年還能繼續(xù)嗎？對此，東方匯理資產(chǎn)管理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠(yuǎn)就下半年AI板塊行情將如何演繹，給出了自己的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，AI板塊的風(fēng)格反轉(zhuǎn)已經(jīng)出現(xiàn)苗頭，建議投資者短期內(nèi)對AI板塊秉持審慎態(tài)度。

AI短期交易需審慎

姚遠(yuǎn)認(rèn)為，AI是當(dāng)代最具顛覆性的技術(shù)，每個人都不能置身事外，因此，AI是投資組合中不可或缺的一個部分，“長期來看，對AI的投資機(jī)會仍然看多”。但是他建議，投資者對于AI的投資布局，要把長期的配置邏輯和短期的交易邏輯分開，“長期配置大趨勢沒有變化，但是對短期交易邏輯要保持審慎的態(tài)度?！币h(yuǎn)說。

他認(rèn)為，在資本層面，經(jīng)歷了過去四五年上漲之后，AI板塊很多指標(biāo)都產(chǎn)生了超買甚至是擁擠的現(xiàn)象。

而從基本面來看，2026年以來，一個很明顯的問題是大型云廠商的自由現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)了大幅的下降，甚至達(dá)到負(fù)值。自有資金捉襟見肘之后，大型云廠商未來的投資資本金越來越依賴資本市場的融資，這些公司要么扎堆上市，要么大規(guī)模地發(fā)債。這兩個方面都會對公司造成負(fù)面的影響；同時AI公司的資本開支越來越受資本市場變化的影響，如股票股權(quán)容易受股票市場情緒波動的影響，債券容易受融資成本上升的影響。

此外，科技公司融資成本也一直是市場關(guān)注的重點(diǎn)。目前對融資成本影響最大的不確定性因素是美聯(lián)儲是否會加息，以及什么時候加息，或者市場認(rèn)為美聯(lián)儲會不會加息。除此之外，信貸的利差是否會走闊也是需要重點(diǎn)關(guān)注的方向之一?！百Y本開支是AI繁榮最主要的源頭，如果源頭被遏，下游肯定會受到一系列骨牌效應(yīng)的影響?！币h(yuǎn)說。

他建議，投資者要注意對AI資產(chǎn)倉位的管控和對沖。他強(qiáng)調(diào)，AI風(fēng)格的輪動是主導(dǎo)股票市場最大的風(fēng)險。股票市場最核心的邏輯是中觀，也就是投資者對于AI的看法，如果AI的趨勢或者是風(fēng)格出現(xiàn)輪動，股票市場肯定受影響最大。

在過去一段時間，市場對于AI的發(fā)展到底會帶來通脹還是價格下降爭論不休。一種說法是AI會通過對生產(chǎn)力的提升，最終導(dǎo)致價格下降。另外一種說法是AI會導(dǎo)致通脹，因?yàn)槟壳癆I所觸及的一系列的產(chǎn)品和服務(wù)都在漲價。

對于這個問題姚遠(yuǎn)表示，兩種說法都有道理，只不過時間點(diǎn)不一樣。價格下降是AI發(fā)展下半場可能會出現(xiàn)的現(xiàn)象，如果AI真可以導(dǎo)致生產(chǎn)力的大爆發(fā)，供給飆升，價格未來肯定會下降。但是現(xiàn)在身處的是AI發(fā)展的上半場，是一個“大干快上”的時代，基礎(chǔ)建設(shè)（884067）的需求是大宗的，供給是瓶頸，所以和AI相關(guān)的服務(wù)和商品都出現(xiàn)了價格飆升的現(xiàn)象。

AI風(fēng)格會有明顯轉(zhuǎn)換

盡管從2025年開始，AI一直都是市場的熱點(diǎn)，但是細(xì)分來看，AI整體也出現(xiàn)了風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

2025年M7(美國科技七雄，包括微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、Meta（META）、Alphabet、英偉達(dá)（NVDA）、特斯拉（TSLA）和蘋果（AAPL）)跑贏了指數(shù)，“因?yàn)檎麄€AI板塊，包括軟硬件、大模型表現(xiàn)都比較好，中國香港市場的大型成分股表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，”姚遠(yuǎn)說。

但是在過去數(shù)個月，AI板塊最流行的風(fēng)格是硬件，是半導(dǎo)體（881121）和儲存。M7表現(xiàn)并不好，中國香港市場的相關(guān)個股表現(xiàn)也一般，表現(xiàn)最好的市場在韓國市場以及中國臺灣市場。韓國kospi200（KOSPI200）年內(nèi)漲幅一度超過100%。

但是在過去的幾周，市場已經(jīng)出現(xiàn)一些AI風(fēng)格轉(zhuǎn)換的跡象。韓國股市出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，美國的M7開始穩(wěn)定，中國香港市場科技指數(shù)在過去兩周多出現(xiàn)明顯反彈。姚遠(yuǎn)認(rèn)為：“下半年有可能會出現(xiàn)風(fēng)格的輪換，之前跑輸?shù)囊恍┦袌鰰醒a(bǔ)漲的可能?！蓖顿Y者近期所要關(guān)注的是，什么樣的催化劑會導(dǎo)致風(fēng)格反轉(zhuǎn)。他認(rèn)為，微觀基本面的重要影響因素是AI大企業(yè)對未來盈利的指引。

下半年H股有補(bǔ)漲的潛力

2026年A股顯而易見地跑贏離岸市場。截至7月14日，科創(chuàng)綜指（1B0680）上漲了37%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）上漲了18%，深證成指（399001）也上漲了8.36%；H股方面，恒生指數(shù)下跌了5.66%，恒生科技指數(shù)下跌15%。

姚遠(yuǎn)認(rèn)為H股表現(xiàn)不佳背后的原因包括四個方面：一是中國香港股市對于海外市場波動的敏感度更高；二是AI主題以及AI風(fēng)格的輪動。2025年AI風(fēng)格輪動利好港股上市的權(quán)重股，而今年投資者更青睞市值規(guī)模比較小的硬科技股票，但是港股市場并沒有特別多的硬科技公司；三是今年港股市場的大型科技股盈利不太理想，低于預(yù)期。多數(shù)與公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響；四是機(jī)會成本(opportunity cost)方面，中國臺灣地區(qū)和韓國股市今年表現(xiàn)更為出色，繼續(xù)投資港股市場的機(jī)會成本很高。

但是他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前AI板塊的風(fēng)格輪動可能已經(jīng)發(fā)生了。今年下半年如果美元走弱，美債利率下降，疊加中東局勢緩和，之前跑輸?shù)墓善笔袌鲇型瓉硌a(bǔ)漲的機(jī)會，H股有補(bǔ)漲的潛力，“最主要的變量，除了全球市場影響以外，還是微觀基本面。如果今年下半年港股大型科技公司的一些負(fù)面因素，如外賣價格戰(zhàn)影響退潮之后，疊加政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大型科技公司盈利如果出現(xiàn)觸底反彈的跡象，港股可能會出現(xiàn)一輪補(bǔ)漲。”姚遠(yuǎn)說。

投資組合如何規(guī)避地緣沖突沖擊？

2026年以來，地緣政治也對股票市場產(chǎn)生了較大的影響。過去幾年的經(jīng)驗(yàn)表明，地緣政治的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險已經(jīng)成為投資者在考慮投資組合搭建、大類資產(chǎn)配置時的一個重要因素。

姚遠(yuǎn)表示，地緣政治風(fēng)險很可能是未來新常態(tài)的一部分。其對投資組合影響最明顯的邏輯在于，地緣政治風(fēng)險會導(dǎo)致滯脹。而滯脹會導(dǎo)致傳統(tǒng)股票和債券承壓，出現(xiàn)股債雙殺。其中股票較大程度受到“滯”的沖擊，債券較大程度受到“漲”的沖擊。因此，他建議投資者在搭建投資組合的過程中，要跳出簡單的股票和債券框架，在整個大類資產(chǎn)中尋找分散化工（850102）具。他建議投資者多關(guān)注實(shí)物——既有對沖通脹的屬性，又是非股票類資產(chǎn)，可以去對沖AI主題的資產(chǎn)，比如能源（850101）、金屬。姚遠(yuǎn)總結(jié)過去幾年經(jīng)驗(yàn)表示，當(dāng)一系列地緣政治導(dǎo)致通脹抬高時，能源（850101）板塊估值往往都會有明顯抬升。

對于今年以來表現(xiàn)不振的黃金，姚遠(yuǎn)表示，中長期仍然值得看好，“目前黃金在全球平均的投資組合配置中占比不到3%，仍然有上升空間?！?/p>

在他看來，黃金的走勢具有宏觀大趨勢支撐，如2024年以來黃金價格的上漲，都是受長期大趨勢主導(dǎo)的。但今年3月份以來，短期的周期（883436）性因素又重新開始影響黃金，包括美元走強(qiáng)，以及美國實(shí)際利率上升等因素，使得黃金走勢承壓。他表示：“沒有人能預(yù)測什么時候黃金會從短期邏輯又跳回到長期邏輯，主要看投資者的投資考量，從長期視角看，黃金仍值得持有，短期則要保持審慎?！睂τ邳S金未來12個月的價格走勢，他預(yù)測為5500美元/盎司。截至7月13日收盤，黃金價格為4000.19美元/盎司。