自有品牌收入占比越高，研發(fā)投入?yún)s越比以代工為主的同行低，寧波耀泰光電科技股份有限公司（下稱“耀泰股份”）自有品牌故事靠什么打動(dòng)市場？
北交所官網(wǎng)顯示，耀泰股份的IPO申請于2025年6月獲受理，2026年6月4日，該公司已回復(fù)第二輪問詢。
招股書顯示，耀泰股份是一家專注于戶外庭院照明產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。報(bào)告期（2022—2024年）內(nèi)，該公司自有品牌業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，一度超過ODM（代工）業(yè)務(wù)成為主要收入來源。
不過，盡管耀泰股份對外宣稱依靠自有品牌差異化、持續(xù)研發(fā)提升產(chǎn)品溢價(jià)，但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出不同的景象：銷售費(fèi)用率持續(xù)高企、研發(fā)費(fèi)用率常年低于純ODM同行，793項(xiàng)專利中發(fā)明專利僅11項(xiàng)，核心技術(shù)壁壘及產(chǎn)品長期迭代能力存疑。
6月30日、7月9日，就公司收入真實(shí)性與增長可持續(xù)性、重銷售輕研發(fā)等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向耀泰股份發(fā)送郵件并致電詢問，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
自有品牌逆襲成業(yè)績支柱，毛利率顯著跑贏行業(yè)均值
報(bào)告期內(nèi)，耀泰股份的收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利的自有品牌業(yè)務(wù)收入成為業(yè)績增長的主要驅(qū)動(dòng)力。
招股書顯示，報(bào)告期各期，耀泰股份的營收分別為4.87億元、4.89億元、5.52億元。同期，其自有品牌收入占比分別為40.87%、50.99%、55.59%，自2023年起超越ODM業(yè)務(wù)成為主要收入來源。
受益于自有品牌的高溢價(jià)屬性，耀泰股份整體毛利率走出了與行業(yè)背離的上行曲線。
招股書顯示，耀泰股份的毛利率分別為35.14%、43.35%、42.15%，其間累計(jì)上升7.01個(gè)百分點(diǎn)。同期，同行可比公司毛利率均值分別為29.92%、31.06%、28.84%，其間累計(jì)下降超1個(gè)百分點(diǎn)，且持續(xù)遠(yuǎn)低于耀泰股份。
對此，耀泰股份在招股書中表示，這主要是受到產(chǎn)品類型不同以及品牌及銷售策略不同等因素的影響。
具體來看，報(bào)告期各期，耀泰股份自有品牌產(chǎn)品的銷售毛利率分別為40.56%、48.15%、47.74%，比同期ODM模式產(chǎn)品銷售毛利率高約10個(gè)百分點(diǎn)。耀泰股份表示，公司自有品牌毛利率水平較高，主要是因?yàn)橄噍^于ODM模式下公司無須承擔(dān)品牌推廣和渠道建設(shè)費(fèi)用，自有品牌銷售需承擔(dān)廣告宣傳、平臺(tái)傭金等自營渠道相關(guān)費(fèi)用，銷售定價(jià)相對較高；另外，公司持續(xù)加強(qiáng)自有品牌產(chǎn)品在功能集成及智能控制等方面的研發(fā)投入，產(chǎn)品附加值提升，帶動(dòng)整體盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
高額營銷投入，研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行均值
研發(fā)賦能品牌溢價(jià)，是耀泰股份自有品牌故事濃墨重彩的一筆。然而，從費(fèi)用端來看，耀泰股份卻存在自有品牌收入占比越高，研發(fā)費(fèi)用率越比以代工為主的同行低的現(xiàn)象。
招股書顯示，報(bào)告期各期，耀泰股份的銷售費(fèi)用率分別為10.74%、12.49%、12.62%，遠(yuǎn)高于同行可比公司均值。
對此，耀泰股份在招股書中表示，主要是受銷售模式差異影響。除木林森（002745）（002745.SZ）、陽光照明（600261）（600261.SH）外，同行可比公司均以O(shè)DM/OEM銷售模式為主，公司已形成自有品牌和ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局，報(bào)告期內(nèi)公司自有品牌產(chǎn)品銷售占比從40.87%上升至55.59%，相應(yīng)承擔(dān)廣告及展覽宣傳費(fèi)、銷售傭金等銷售費(fèi)用較多。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率與自有品牌占比較高的木林森（002745）、陽光照明（600261）基本一致。
其中，營銷廣告投入占了大頭。招股書顯示，報(bào)告期各期，耀泰股份的廣告及展覽宣傳費(fèi)支出分別為1927.41萬元、2401.42萬元、2549.47萬元。2023年較2022年增長24.59%，主要系該公司持續(xù)加大自有品牌建設(shè)投入，為提高品牌曝光度和消費(fèi)（883434）者觸達(dá)效率，重點(diǎn)加強(qiáng)在亞馬遜（AMZN）等主流跨境電商平臺(tái)上的廣告投放所致。
在依賴平臺(tái)流量獲客導(dǎo)致營銷成本走高的背景下，耀泰股份的研發(fā)費(fèi)用支出卻相對不足。
報(bào)告期各期，耀泰股份的研發(fā)費(fèi)用分別為1671.73萬元、1783.13萬元、2122.20萬元，研發(fā)費(fèi)用金額持續(xù)低于廣告及展覽宣傳費(fèi)支出。跟同行相比，其研發(fā)費(fèi)用率偏低。
報(bào)告期各期，耀泰股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.43%、3.64%、3.84%，同期，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.18%、4.61%、4.54%，持續(xù)高于耀泰股份。而第二輪問詢回復(fù)文件顯示，2025年，耀泰股份的研發(fā)費(fèi)用率降至2.82%，遠(yuǎn)低于同行均值5.03%。同期，耀泰股份自有品牌收入占比也降至49.72%。
從單個(gè)企業(yè)來看，耀泰股份上述所稱自有品牌占比較高的木林森（002745）、陽光照明（600261）的研發(fā)費(fèi)用率同樣偏低。換句話說，耀泰股份、木林森（002745）、陽光照明（600261）等自有品牌收入占比較高的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率反而不及以O(shè)DM/OEM銷售模式為主的同行可比公司，與耀泰股份將高毛利率歸因于研發(fā)加持的說法似乎存在矛盾。
在第一輪問詢回復(fù)文件中，耀泰股份表示，同行可比公司中，立達(dá)信（605365）（605365.SH）、民爆光電（301362）（301362.SZ）、聯(lián)域股份（001326）（001326.SZ）研發(fā)費(fèi)用率較高。其中，立達(dá)信（605365）研發(fā)費(fèi)用率較高，主要系其在物聯(lián)網(wǎng)（885312）（IoT）業(yè)務(wù)、算法、人工智能（885728）（AI）、云平臺(tái)等技術(shù)領(lǐng)域研發(fā)投入較多所致；而民爆光電（301362）、聯(lián)域股份（001326）于2023年首次公開發(fā)行完成后，募集資金用于技術(shù)改造、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等，研發(fā)費(fèi)用率較IPO前有所提高。
然而，這仍無法解釋該行業(yè)自有品牌占比越高，研發(fā)投入越比以代工為主的同行低的原因。
從行業(yè)底層邏輯來看，ODM企業(yè)需持續(xù)投入硬件迭代、模具開發(fā)、安規(guī)認(rèn)證、底層光學(xué)技術(shù)研發(fā)，才能滿足海外客戶每年的新品迭代需求，研發(fā)投入具備剛性；而以自有品牌為主的企業(yè)可以復(fù)用ODM技術(shù)，因此有更多的資源向渠道品牌傾斜，從而造成自有品牌企業(yè)研發(fā)費(fèi)率“倒掛”的情形。這種模式雖能短期壓低成本、抬高毛利率，但長期依賴存量技術(shù)、弱化自主創(chuàng)新，正在持續(xù)透支該公司的產(chǎn)品迭代能力與核心競爭力。
發(fā)明專利儲(chǔ)備相對不足，核心技術(shù)壁壘有待加強(qiáng)
研發(fā)投入的缺位，會(huì)直接體現(xiàn)在公司專利儲(chǔ)備與技術(shù)壁壘上，這也是北交所問詢重點(diǎn)聚焦的問題之一。在第一輪問詢函中，北交所要求其說明是否具有技術(shù)壁壘，是否存在通過低價(jià)策略維持市場占有率的情況。
對此，耀泰股份回復(fù)稱，與國內(nèi)多數(shù)以O(shè)DM/OEM組裝為主的企業(yè)相比，公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、系統(tǒng)級整合、全鏈條生產(chǎn)能力方面具有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢，這是公司產(chǎn)品能夠進(jìn)入歐美一線渠道的重要前提。公司已在物聯(lián)網(wǎng)（885312）與智能化、動(dòng)態(tài)儲(chǔ)能（885921）與能效優(yōu)化、熱管理與創(chuàng)新散熱、人因光學(xué)調(diào)節(jié)等領(lǐng)域形成了系統(tǒng)化專利體系與技術(shù)積累，后進(jìn)入者難以在短期內(nèi)復(fù)制公司跨領(lǐng)域的集成能力，從而構(gòu)成公司在細(xì)分行業(yè)中的技術(shù)壁壘。
但招股書顯示，截至2024年12月31日，耀泰股份擁有793項(xiàng)專利，看似數(shù)量充足，但核心發(fā)明專利僅11項(xiàng)（含3項(xiàng)境外發(fā)明），其余均為外觀設(shè)計(jì)、實(shí)用新型等表觀改良類專利。對比國際頭部照明品牌EGLO超4000項(xiàng)發(fā)明專利的儲(chǔ)備，耀泰股份的發(fā)明專利數(shù)量差距懸殊。
從專利屬性來看，耀泰股份絕大多數(shù)專利聚焦在外觀造型、實(shí)用新型上，或極易被同行復(fù)刻；而關(guān)乎產(chǎn)品核心競爭力的光學(xué)設(shè)計(jì)、驅(qū)動(dòng)電路、儲(chǔ)能（885921）能效、智能控制等底層發(fā)明專利仍相對稀缺。
核心觀點(diǎn)：流量依賴模式存隱憂，自有品牌技術(shù)根基待加固
綜合來看，耀泰股份業(yè)績的高毛利、高增長，并非完全源于技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，而像是“ODM模式復(fù)用+流量投放”共同催生的結(jié)果。該公司不斷將經(jīng)營資源向銷售渠道傾斜，研發(fā)投入的缺位則可能暴露差異化競爭優(yōu)勢不足的技術(shù)底色。
而一旦亞馬遜（AMZN）等跨境平臺(tái)流量成本逐年攀升，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，耀泰股份或只能持續(xù)加碼廣告投放維持銷量與排名，盈利空間將不斷被渠道成本擠壓。因此，一旦平臺(tái)政策變動(dòng)、流量成本上行或行業(yè)競爭加劇，耀泰股份現(xiàn)有的高毛利率、高增長的經(jīng)營態(tài)勢將難以維系。
對于沖刺北交所IPO的耀泰股份而言，依靠流量堆砌的品牌紅利并非長久之計(jì)，唯有持續(xù)加碼底層研發(fā)、夯實(shí)核心技術(shù)壁壘、降低平臺(tái)流量依賴，才能真正筑牢自有品牌的長期成長根基。
