國內(nèi)DRAM龍頭長鑫科技（688825）的IPO進(jìn)程已進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。7月16日，長鑫科技（688825）開啟網(wǎng)上申購并公布中簽結(jié)果，此前披露的30家戰(zhàn)略配售陣容尤為吸睛，覆蓋西安奕材（688783）、瀾起科技（688008）及小米、阿里、騰訊、美團(tuán)等存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈上下游核心企業(yè)。

作為當(dāng)前A股市場關(guān)注度最高的新股之一，長鑫科技（688825）此次募資規(guī)模創(chuàng)下科創(chuàng)板歷史新高，承載著市場對國產(chǎn)存儲(chǔ)賽道的成長預(yù)期。而站在全球存儲(chǔ)行業(yè)的周期（883436）高點(diǎn)，它的資本市場之路是AI驅(qū)動(dòng)的景氣峰值與國產(chǎn)替代敘事的交匯，也是存儲(chǔ)周期（883436）與成長邏輯的正面碰撞。

高中簽率背后

盡管市場熱度居高不下，長鑫科技（688825）的網(wǎng)上申購中簽率卻遠(yuǎn)高于科創(chuàng)板平均水平，這背后并非認(rèn)購熱情不足，而是發(fā)行規(guī)模與回?fù)軝C(jī)制共同作用的結(jié)果。

其本次發(fā)行價(jià)格為人民幣8.66元/股。以668,808.8608萬股初始發(fā)行股份數(shù)量粗略計(jì)算，長鑫科技（688825）此次募資約579億元，而超額配售權(quán)全額行使后，其此次募資約為666億元，打破了中芯國際（688981）此前創(chuàng)下的532億元的科創(chuàng)板最高募資紀(jì)錄，成為科創(chuàng)板開板以來募資規(guī)模最高的IPO。

但它的網(wǎng)上申購中簽率卻遠(yuǎn)高于科創(chuàng)板網(wǎng)上打新的中簽率。

7月16日，長鑫科技（688825）公布，回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.47141739%。而公開資料顯示，科創(chuàng)板新股的中簽率一般在0.02%至0.05%的區(qū)間。

但中簽率高并不是因?yàn)槿藲獠煌?jù)長鑫科技（688825）公告，其有效申購戶數(shù)達(dá)942.88萬戶，有效申購股數(shù)為8169.2億股，網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為243.93倍。需要提及的是，投資科創(chuàng)板需要一定資產(chǎn)門檻：申請權(quán)限開通前20個(gè)交易日，證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的日均資產(chǎn)不低于人民幣50萬元。

資深投行人士王驥躍在跟《華夏時(shí)報(bào)》記者交流時(shí)認(rèn)為，長鑫科技（688825）網(wǎng)上中簽率高主要源于其發(fā)行股數(shù)多，要平衡網(wǎng)上網(wǎng)下中簽率。招股書顯示，長鑫科技（688825）網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為385110.3500萬股，約占超額配售選擇權(quán)全額行使后發(fā)行數(shù)量的50.07%。

但長鑫科技（688825）此前并沒有打算將如此多的股份放在網(wǎng)上申購渠道。據(jù)招股書，長鑫科技（688825）此次上市采用戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行三種方式進(jìn)行，其中戰(zhàn)略配售是它原來的最主要模式：其初始戰(zhàn)略配售數(shù)量為334404.4304萬股，占初始發(fā)行數(shù)量的50%，約占超額配售選擇權(quán)全額行使后發(fā)行總股數(shù)的43.48%。

但最終長鑫科技（688825）戰(zhàn)略配售數(shù)量為166706.4720萬股，約占初始發(fā)行數(shù)量的24.93%，約占超額配售選擇權(quán)全額行使后發(fā)行數(shù)量的21.67%。此外，由于網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)超過100倍觸發(fā)回?fù)軝C(jī)制，長鑫科技（688825）還將超過5億股股份從網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上。

王驥躍在跟本報(bào)記者交流時(shí)認(rèn)為，戰(zhàn)略投資者與長鑫科技（688825）約定的是投資金額，而非固定股份數(shù)量，但戰(zhàn)略配售股份調(diào)整不是因?yàn)樘醿r(jià)，而是為了優(yōu)先滿足市場需求，也避免了因流通盤太小在股價(jià)大幅上漲后被指責(zé)利益輸送。

豪華戰(zhàn)投陣容

戰(zhàn)略配售比例的調(diào)整，也讓市場更加關(guān)注長鑫科技（688825）背后的豪華戰(zhàn)投陣營。

配售結(jié)果顯示，共有30家機(jī)構(gòu)參與了長鑫科技（688825）的戰(zhàn)略配售，合計(jì)獲配金額144.37億元，鎖定期為12個(gè)月至36個(gè)月不等。

其中除了全國社保基金、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金二期股份有限公司以及多家保險(xiǎn)公司外，長鑫科技（688825）的上下游產(chǎn)業(yè)鏈伙伴也大多在列，不僅有西安奕材（688783）、瀾起科技（688008）、中微半導(dǎo)（688380）體、通富微電（002156）等上游供應(yīng)商，也包括小米、美團(tuán)、阿里云、騰訊、傳音、中興、華勤、蔚來（NIO）、奇瑞等下游客戶，且這些產(chǎn)業(yè)鏈公司獲配股份均為18,244,803股，認(rèn)購金額均為1.58億元。

看起來，這1.58億元更像是一張長鑫科技（688825）的“產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈門票”。

據(jù)長鑫科技（688825）公告，在上游領(lǐng)域，西安奕材（688783）是其硅片核心供應(yīng)商、瀾起科技（688008）則自2020年起開始向其提供內(nèi)存接口及配套芯片產(chǎn)品；在下游領(lǐng)域，長鑫科技（688825）為傳音旗下手機(jī)、平板、PC等產(chǎn)品提供LPDDR4X、LPDDR5X等全系列DRAM產(chǎn)品支撐，并將與小米擴(kuò)大合作規(guī)模，聯(lián)合研發(fā)適配消費(fèi)電子（881124）以及汽車等場景的高性能產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)中心則是長鑫科技（688825）與互聯(lián)網(wǎng)公司合作的重點(diǎn)。長鑫科技（688825）指出，其將與美團(tuán)繼續(xù)在數(shù)據(jù)中心用的內(nèi)存產(chǎn)品展開戰(zhàn)略合作，美團(tuán)承諾鞏固長鑫科技（688825）作為其核心內(nèi)存供應(yīng)商的戰(zhàn)略地位；騰訊也是其DRAM產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的重要終端客戶；阿里則在阿里云現(xiàn)有DRAM采購合作基礎(chǔ)上，以集團(tuán)整體采購規(guī)模為依托，進(jìn)一步深化與長鑫科技（688825）的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

不過，對于與長鑫科技（688825）的具體合作內(nèi)容，《華夏時(shí)報(bào)》記者向上述多家產(chǎn)業(yè)鏈公司發(fā)去了采訪問題，但截至發(fā)稿都未能獲得具體回復(fù)。

還需要提及的是，據(jù)上交所披露的詢價(jià)明細(xì)表，DeepSeek創(chuàng)始人梁文鋒控制的寧波幻方量化投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）旗下153只基金、浙江九章資產(chǎn)管理有限公司旗下41只基金也都出現(xiàn)在長鑫科技（688825）的“打新名單”里。

高估值與周期隱憂

產(chǎn)業(yè)資本爭相入局的另一面，是市場對長鑫科技（688825）高估值與存儲(chǔ)行業(yè)周期（883436）屬性的討論。

以8.66元發(fā)行價(jià)計(jì)算，長鑫科技（688825）對應(yīng)估值約為5792億元（約合855億美元）。參考長鑫科技（688825）2025年業(yè)績粗略計(jì)算，其市盈率超過300倍，而以其今年上半年業(yè)績粗略計(jì)算，其市盈率則約為5倍。

如此大的市盈率差距，源于存儲(chǔ)高景氣周期（883436）下長鑫科技（688825）今年上半年業(yè)績暴漲。

長鑫科技（688825）在招股書中預(yù)計(jì)，2026年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1100億元—1200億元，同比增長612.53%—677.31%；歸母凈利潤500億元—570億元，同比增長2244.03%—2544.19%。而在此前，虧損曾是長鑫科技（688825）的經(jīng)營常態(tài)，直至2025年第四季度才實(shí)現(xiàn)單季扭虧為盈。

不過需要看到的是，長鑫科技（688825）與全球存儲(chǔ)巨頭的市值仍有明顯差距。

以全球存儲(chǔ)龍頭SK海力士（SKHY）為例，7月16日其市值約達(dá)1.11萬億美元，美光科技（MU）當(dāng)日市值也超過9600億美元。這意味著，長鑫科技（688825）的發(fā)行市值尚不足這兩家巨頭的十分之一。

而從產(chǎn)能來看，據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2025年，三星、海力士、美光三家存儲(chǔ)巨頭占據(jù)全球DRAM市場的89%，長鑫科技（688825）排名第四，但份額只有8%。今年6月末，三星電子與SK海力士（SKHY）還各自公布了總投資規(guī)模達(dá)2655萬億韓元（約合11.68萬億元人民幣）和1100萬億韓元（約合4.84萬億元人民幣）的中長期投資計(jì)劃。

不過資本市場時(shí)刻波動(dòng)。7月16日，SK海力士（SKHY）收盤價(jià)為152.31美元，較前一日下跌13.69%，美光科技（MU）當(dāng)日也收跌5.65%。事實(shí)上，進(jìn)入7月，此前火熱的存儲(chǔ)板塊股價(jià)持續(xù)回調(diào)。

透鏡研究創(chuàng)始人況玉清對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，股價(jià)反映的是對存儲(chǔ)市場的預(yù)期，最近一年存儲(chǔ)市場被AI數(shù)據(jù)中心和存儲(chǔ)需求拉爆，供不應(yīng)求的局面推動(dòng)存儲(chǔ)板塊業(yè)績持續(xù)上漲，但至少在過去二三十年里，存儲(chǔ)是一個(gè)非常典型的按供需變化的周期（883436）股，“幾乎每隔5—8年就會(huì)循環(huán)一次，市場擔(dān)心周期（883436）規(guī)律或?qū)⒅匮?，這是近期存儲(chǔ)板塊股價(jià)回調(diào)的主要原因之一?！?/p>

況玉清還認(rèn)為，本輪AI需求爆發(fā)或許能拉長存儲(chǔ)板塊的景氣周期（883436）區(qū)間，但仍然改變不了行業(yè)的周期（883436）屬性。