七月中旬A股市場劇烈的結(jié)構(gòu)變化仍在縱深演繹，拉長時間周期（883436），“股價王”的變化系最為濃墨重彩的注腳，也成為本周急回調(diào)中的“表征”板塊。

4月17日，光通信概念股源杰科技（688498）（688498.SH）盤中觸及1460.08元/股；5月18日，光通信產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)聯(lián)訊儀器（688808）（688808.SH）站上1361元/股；6月18日，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)（300308）（300308.SZ）漲至1367.88元/股……

略顯“巧合”意味的日期，A股“股價王”格局在兩個月內(nèi)頻繁被打破，尤其是中際旭創(chuàng)（300308），在股價和總市值兩個維度同時超越貴州茅臺（600519），將“光”的故事演繹到了極致。

過去很長一段歷史周期（883436），貴州茅臺（600519）是A股“股王”敘事中最穩(wěn)定的象征。它代表消費（883434）升級、品牌溢價、穩(wěn)定現(xiàn)金流和高確定性資產(chǎn)。

“光”則代表著故事的另一端。AI產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，CPO和高速光互連是其中最具彈性的方向之一。該環(huán)節(jié)并不直接生產(chǎn)GPU，卻決定GPU集群能否高效連接；產(chǎn)業(yè)鏈的“小作文”頻發(fā)，又在劇烈擾動板塊行情，使得股價富有“彈性”。

回到產(chǎn)業(yè)敘事，CPO板塊真正值得觀察的，不是某一次傳言引發(fā)的漲跌，而是光互連正在從數(shù)據(jù)中心配套環(huán)節(jié)，變成AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵瓶頸和新定價錨。半年行情背后，科技股高價化，CPO鏈條被推到臺前。

“新股王”競賽：CPO的舞臺

今年A股最有戲劇性的變化之一，是高價股陣營越來越像一張AI產(chǎn)業(yè)鏈地圖。

從寒武紀（688256）成為A股第一高價股，到光模塊、光芯片、測試儀器等公司不斷刷新市場關(guān)注度，資金并不是在孤立追逐某一只股票，而是在沿著AI算力基礎(chǔ)設(shè)施尋找新的稀缺資產(chǎn)。

AI芯片解決計算，服務(wù)器承載算力，液冷解決散熱，光模塊和CPO解決連接。當市場開始意識到“算力瓶頸”不只在GPU，也在數(shù)據(jù)如何高速流動時，CPO鏈條便被推到了臺前。

聯(lián)訊儀器（688808）是這輪行情中最具傳奇性的樣本之一。公開資料顯示，該公司是國內(nèi)高端測試儀器設(shè)備龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋光通信、光芯片、功率器件及半導(dǎo)體（881121）集成電路的完整測試產(chǎn)品體系。

值得注意的是，聯(lián)訊儀器（688808）4月24日剛剛登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價81.88元/股。

而上市首日，該公司收盤漲幅達到驚人的875.82%，首日最高漲幅950.17%。每中一簽獲利超30萬元。

從時間線來看，聯(lián)訊儀器（688808）上市5個交易日，股價便突破千元。其中5月18日盤中一度觸及1361元/股，正式超越貴州茅臺（600519），成為A股新“股王”。

隨后，6月3日該公司股價正式突破2000元關(guān)口。此后，聯(lián)訊儀器（688808）仍保持增勢，6月24日站上2600元/股。從81.88元到2626元，聯(lián)訊儀器（688808）僅用了兩個月的時間。

上述現(xiàn)象折射的并不只是新股炒作，而是市場開始給CPO產(chǎn)業(yè)鏈中的測試驗證環(huán)節(jié)重新定價。

A股AI光互連高價股和高市值資產(chǎn)群逐漸成型，中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）代表高速光模塊龍頭，源杰科技（688498）代表上游光芯片環(huán)節(jié)，聯(lián)訊儀器（688808）代表測試驗證設(shè)備。

資金的定價路徑已經(jīng)非常清晰，先是光模塊龍頭被重估，隨后外溢到光芯片，再進一步擴散到測試儀器、封裝驗證和自動化設(shè)備（881171）等工程化支撐環(huán)節(jié)。

當高價股從消費（883434）龍頭轉(zhuǎn)向AI硬件，CPO鏈條被重新定價就不再只是行情現(xiàn)象，而是產(chǎn)業(yè)位置變化的結(jié)果。要理解這輪行情，還要回到光模塊和CPO的前世今生。

為什么是CPO CPO不是突然出現(xiàn)的新概念。它的走紅，背后是光通信產(chǎn)業(yè)從電信網(wǎng)絡(luò)、云計算（885362）數(shù)據(jù)中心，再到AI集群互連的長期演進。

第一階段，是傳統(tǒng)光模塊時代。

在2010年代至2020年前后，光模塊主要服務(wù)電信網(wǎng)絡(luò)、通信設(shè)備（881129）和云計算（885362）數(shù)據(jù)中心建設(shè)。100G、200G、400G產(chǎn)品迭代，是光模塊公司的主要成長邏輯。

中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）、光迅科技（002281）、聯(lián)特科技（301205）等企業(yè)，更多被視為通信制造鏈條中的供應(yīng)商，資本市場關(guān)注的是客戶認證、出貨規(guī)模、價格周期（883436）和毛利率波動。

這個階段，光模塊還不是AI故事的中心。它是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備中的必要部件，但很少被放到“算力基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸”的高度討論。公司業(yè)績隨云廠商采購、通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和行業(yè)價格周期（883436）波動，估值也更多帶有制造業(yè)和通信周期（883436）屬性。

第二階段，是AI大模型帶來的800G放量。

真正的變化出現(xiàn)在2022年底以后。ChatGPT橫空出世，引發(fā)全球AI算力建設(shè)提速，GPU集群規(guī)模不斷擴大。服務(wù)器之間、交換機之間、GPU之間的數(shù)據(jù)交換量快速上升，光模塊從“配套件”變成“連接瓶頸”。

800G高速光模塊需求快速釋放，1.6T進入產(chǎn)業(yè)驗證，中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）等公司也由此從通信制造商，被重新理解為AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。

在多個公司年報、投資者交流和機構(gòu)調(diào)研中，800G、1.6T、海外云廠商、AI數(shù)據(jù)中心等關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻率顯著提升，資本市場也開始把光模塊公司納入AI硬件核心資產(chǎn)框架中。

第三階段，是CPO成為下一代技術(shù)敘事。

傳統(tǒng)可插拔光模塊位于系統(tǒng)外部，CPO則試圖將光引擎部署得更靠近交換芯片或計算芯片，減少電信號傳輸距離，降低功耗，提高帶寬密度。它不是簡單把光模塊速率做高，而是讓光互連更深地嵌入AI數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)架構(gòu)。

AI數(shù)據(jù)中心繼續(xù)擴張后，問題不只是“算得快”，還要“連得上、傳得動、耗得低”。光互連開始從配套環(huán)節(jié)變成系統(tǒng)工程的一部分。

從國內(nèi)企業(yè)看，中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）等公司在年報、公告和投資者交流中持續(xù)圍繞高速率光模塊、1.6T產(chǎn)品、硅光和下一代互連需求作出布局。天孚通信（300394）、源杰科技（688498）、聯(lián)訊儀器（688808）等公司則分別從光器件、光芯片、測試設(shè)備等環(huán)節(jié)切入高速光通信升級。

國內(nèi)企業(yè)對CPO的態(tài)度則更加落地。技術(shù)方向值得重視，但真正放量仍取決于客戶驗證、產(chǎn)品成熟度和量產(chǎn)節(jié)奏。

資本市場之所以愿意給CPO更高想象空間，也在于它改變了光通信企業(yè)的產(chǎn)業(yè)位置。過去，光模塊企業(yè)更多是設(shè)備鏈條中的配套供應(yīng)商。一旦進入CPO、硅光、光引擎和高速互連體系，它們就可能從組件供應(yīng)商，變成AI基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)中的關(guān)鍵參與者。

產(chǎn)業(yè)鏈分層：CPO在AI中的關(guān)鍵位置

要理解CPO行情，首先要把它放回AI產(chǎn)業(yè)鏈中。

AI產(chǎn)業(yè)鏈可以拆成芯片、服務(wù)器、交換機、PCB、液冷、電源、存儲、光模塊等多個環(huán)節(jié)。CPO的特殊性在于，它不直接提供算力，卻決定算力集群內(nèi)部的數(shù)據(jù)如何高效流動。GPU負責計算，HBM負責高帶寬存儲，液冷負責散熱，而CPO和高速光互連解決的是連接效率。

這決定了CPO不是一個單點產(chǎn)品，而是一條從模塊、芯片、器件、封裝到測試設(shè)備的長鏈條。

第一層是光模塊和光引擎，代表公司是中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）。

中際旭創(chuàng)（300308）主要產(chǎn)品包括高速光通信收發(fā)模塊，應(yīng)用于云數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)等場景。AI數(shù)據(jù)中心需求提升后，800G及更高速率產(chǎn)品成為市場關(guān)注重點。新易盛（300502）同樣聚焦高速光模塊，產(chǎn)品覆蓋數(shù)據(jù)中心和電信市場。對這類公司而言，核心變量不是有沒有CPO標簽，而是能否在800G、1.6T產(chǎn)品升級中持續(xù)獲得客戶訂單。

第二層是光器件、精密元件（881270）和封裝配套，代表公司包括天孚通信（300394）、太辰光（300570）等。

天孚通信（300394）長期布局光器件、精密元件（881270）、光引擎相關(guān)產(chǎn)品，涉及光通信領(lǐng)域的精密制造和封裝配套能力。高速光模塊和CPO越往前推進，對光學元件（884096）、精密耦合、連接器、無源器件和封裝可靠性的要求越高。這類公司并不總是站在市場敘事最前臺，卻常常是產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定交付的關(guān)鍵支撐。

第三層是光芯片、激光器和硅光相關(guān)企業(yè)，源杰科技（688498）是A股市場較受關(guān)注的代表之一。

源杰科技（688498）主要從事光芯片研發(fā)、設(shè)計和銷售，產(chǎn)品包括激光器芯片等，應(yīng)用于光通信等領(lǐng)域。光芯片是高速光通信鏈條中壁壘較高的環(huán)節(jié)，也是國產(chǎn)替代預(yù)期較強的位置。隨著800G、1.6T和CPO繼續(xù)推進，激光器、調(diào)制器、硅光芯片的重要性會進一步上升。

第四層是測試測量、自動化裝配和驗證設(shè)備，聯(lián)訊儀器（688808）則是這一層中被資本市場迅速放大的樣本。

聯(lián)訊儀器（688808）的主營業(yè)務(wù)不是光模塊，而是電子測量儀器和半導(dǎo)體（881121）測試設(shè)備。其募投項目明確包含下一代光通信測試設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目，說明其與CPO產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系更接近“工程化支撐”。

CPO從樣品走向量產(chǎn)，需要高速誤碼率測試、光電性能驗證、可靠性測試、生產(chǎn)線檢測和自動化裝配能力。越到產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)階段，測試和良率越會成為繞不開的約束。

因此，市場短期會把相關(guān)公司都放進CPO概念框架，但中長期一定會分化。真正能穿越波動的，是那些能夠進入客戶驗證體系、形成規(guī)模交付、控制成本并持續(xù)迭代的公司。

為何“小作文”頻發(fā)

CPO板塊頻繁被消息擾動，并不只是題材屬性強，而是由產(chǎn)業(yè)階段決定的。

第一類，是大客戶消息。

海外云廠商和AI芯片廠的資本開支，會直接影響光模塊訂單預(yù)期。每當市場出現(xiàn)關(guān)于海外云廠商上調(diào)資本開支、AI服務(wù)器需求擴張、800G或1.6T訂單增加的報道，中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）等光模塊龍頭往往會被資金率先定價。

這一邏輯也反映在財務(wù)數(shù)據(jù)中。中際旭創(chuàng)（300308）2026年一季度營業(yè)總收入194.96億元，同比增長192.12%；歸母凈利潤57.35億元，同比增長262.28%。

新易盛（300502）2026年一季度營業(yè)總收入83.38億元，同比增長105.76%；歸母凈利潤27.8億元，同比增長76.80%。

高增長業(yè)績使市場更愿意把AI產(chǎn)業(yè)鏈變化映射到這些公司的估值中。

第二類，是技術(shù)路線消息。

可插拔光模塊、LPO、硅光、CPO之間并不是簡單替代關(guān)系。產(chǎn)業(yè)仍在平衡功耗、成本、可靠性、可維護性和量產(chǎn)難度。只要路線未完全收斂，任何產(chǎn)業(yè)會議、客戶驗證進展、產(chǎn)品路線圖變化，都會被市場放大。

一個典型例子是海外巨頭對CPO和硅光路線的持續(xù)表態(tài)。英偉達（NVDA）、博通（AVGO）等公司在公開的技術(shù)路線討論和產(chǎn)業(yè)會議中持續(xù)強調(diào)下一代AI數(shù)據(jù)中心對高速互連、低功耗和更高帶寬密度的需求。每一次巨頭路線變化，都會被A股市場映射到中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）、源杰科技（688498）以及測試設(shè)備公司身上。

第三類，是資本動作。

新易盛（300502）收購美國Alpine公司，被市場視為看重其CPO（共封裝光學）技術(shù)的戰(zhàn)略前景。

天孚通信（300394）與納斯達克（NDAQ）上市公司SuperX在新加坡聯(lián)合設(shè)立合資公司，SuperX表示，此次合作落地，標志著該公司在AI數(shù)據(jù)中心“算力+電力+散熱+互連+服務(wù)”全棧解決方案版圖的最后一塊拼圖——光互連取得關(guān)鍵突破。

曦智科技在港交所上市，被稱為全球AI硅光芯片第一股。羅博特科（300757）旗下全資子公司ficonTEC宣布與英偉達（NVDA）共同開發(fā)面向下一代共封裝光學（CPO）及AI驅(qū)動光互連基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)?；圃炫c測試解決方案，這一動作也被市場放進光電子裝配和測試設(shè)備邏輯中重新審視。

這些事件共同說明，CPO正在從單一技術(shù)概念，變成一個由客戶、路線、訂單、并購和融資共同驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)故事。

也正因為如此，CPO板塊容易出現(xiàn)“傳言即波動”。市場可以提前交易未來，但產(chǎn)業(yè)不會跳過驗證周期（883436）。某個客戶導(dǎo)入進展、某條技術(shù)路線變化、某項海外項目、某次資本運作，都可能改變投資者對兌現(xiàn)節(jié)奏的判斷。

重估之后：五個指標檢驗誰能坐穩(wěn)牌桌中央

CPO產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完成了第一輪資本市場教育。資金知道AI算力不只需要GPU，也需要光互連；知道光模塊不是普通通信配套，而是AI集群的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施；也知道從模塊到芯片、器件、封裝、測試都有可能出現(xiàn)價值重估。

但下一階段不會再是簡單的“有CPO概念就上漲”。真正能坐穩(wěn)牌桌中央的公司，要接受五個指標檢驗。

第一是訂單。

對中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）而言，訂單是估值能否持續(xù)的第一道門檻。公司是否持續(xù)獲得800G、1.6T高速光模塊訂單，是否進入核心客戶供應(yīng)鏈，是判斷龍頭估值能否持續(xù)的關(guān)鍵。

目前來看，市場對于800G、1.6T的產(chǎn)品需求普遍看好。

比如中際旭創(chuàng)（300308）7月12日披露的投資者關(guān)系活動記錄表顯示，目前在手訂單已覆蓋2026年全年，部分訂單已下到2027年。部分客戶已提前給出2027年各季度出貨預(yù)期，需求指引確定性高。整體來看，1.6T市場需求并未縮減，反而800G需求較此前預(yù)期出現(xiàn)明顯增加。

該公司人士進一步指出，實際上目前能大批量交付1.6T和800G的廠商并不多，涉及到技術(shù)門檻、市場準入、良率等，客戶實際拿到的交付量也并不多。2027年行業(yè)依然面臨交付緊張，大規(guī)模交付能力才是最寶貴的。

第二是技術(shù)。

技術(shù)要落到具體產(chǎn)品。中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）的核心在800G、1.6T高速光模塊和硅光相關(guān)儲備；天孚通信（300394）的核心在光器件、精密元件（881270）和光引擎配套。

源杰科技（688498）的核心在光芯片、激光器；聯(lián)訊儀器（688808）的核心則在于高速光通信測試、光電性能驗證、誤碼率測試、半導(dǎo)體（881121）測試設(shè)備等能力。

技術(shù)儲備不能只停留在概念描述中，要落實到產(chǎn)品、驗證和交付。

第三是良率。

CPO不是實驗室概念。它涉及芯片、光引擎、封裝、散熱、可靠性和系統(tǒng)協(xié)同，樣品成功不等于量產(chǎn)成功。

聯(lián)訊儀器（688808）等測試設(shè)備企業(yè)，正是在幫助產(chǎn)業(yè)鏈跨過測試、驗證、可靠性和良率門檻。

第四是成本。

客戶不會長期為概念買單。CPO要大規(guī)模商業(yè)化，必須在功耗、密度、帶寬和系統(tǒng)成本之間形成綜合優(yōu)勢。財務(wù)報表中的毛利率、研發(fā)費用率、存貨變化和資本開支節(jié)奏，是觀察成本壓力和產(chǎn)品競爭力的重要窗口。

從最新披露的財務(wù)指標看，中際旭創(chuàng)（300308）2026年一季度毛利率46.06%，新易盛（300502）為49.16%，源杰科技（688498）為77.81%，聯(lián)訊儀器（688808）為66.76%。這些高毛利指標支撐了市場對產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的判斷，但高估值能否站穩(wěn)，還要看后續(xù)競爭加劇后毛利率能否維持。

第五是財務(wù)兌現(xiàn)。

最終仍要回到收入、利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流。

進入2026年一季度，源杰科技（688498）營業(yè)總收入3.55億元，同比增長320.94%，歸母凈利潤1.794億元，同比增長1153.07%。

聯(lián)訊儀器（688808）營業(yè)總收入4.877億元，同比增長142.52%，歸母凈利潤1.189億元，同比增長515.17%。

這些數(shù)據(jù)解釋了為什么資金愿意給CPO鏈條更高估值，也提示了后續(xù)風險：一旦收入和利潤增速不能繼續(xù)支撐高股價，高估值同樣會面臨回撤壓力。

高股價反映預(yù)期，但利潤質(zhì)量決定重估能否站穩(wěn)。過去很多硬科技賽道都證明，市值先行之后，企業(yè)必須用財務(wù)報表回答資本市場的問題。

新股王的更替，表面是股價排序變化，深處是資本市場對產(chǎn)業(yè)趨勢的再投票。對CPO產(chǎn)業(yè)鏈而言，站上風口并不等于完成重估。真正的牌桌中央，不屬于最先被資金點燃的公司，而屬于能夠把高速互連需求轉(zhuǎn)化為客戶訂單、規(guī)模交付和利潤質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)玩家。