上周A股跌宕起伏。7月17日，A股三大指數(shù)集體收跌。上證指數(shù)（1A0001）跌3.05%，失守3800點；深證成指（399001）跌5.40%；創(chuàng)業(yè)板指（399006）跌7.15%。

“拋壓已集中釋放，反彈就在不遠處?！?span>申萬宏源（000166）A股首席策略分析師傅靜濤表示，拋壓集中兌現(xiàn)后，短期微觀結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性可能很快自然恢復(fù)。

中金公司（601995）也表示，當前市場位置或已反映過于悲觀預(yù)期，將重迎年內(nèi)較好布局時機，短期等待外圍敘事和流動性好轉(zhuǎn)，反彈或隨時到來。

市場內(nèi)外多重承壓

中金公司（601995）表示，近期市場回調(diào)主要由外部因素觸發(fā)，內(nèi)部也存在微觀結(jié)構(gòu)問題。具體來看，近期AI產(chǎn)業(yè)鏈負面敘事頻發(fā)，自6月25日蘋果公司因存儲成本上漲的壓力，對旗下Mac和iPad進行提價以來，7月1日Meta（META）考慮向外部客戶提供部分富余AI算力及模型訪問服務(wù)。一系列負面敘事改變了此前市場對于AI算力需求的樂觀預(yù)期，并加劇了對于AI上游高景氣可能反噬下游需求的擔(dān)憂。受此影響，全球AI產(chǎn)業(yè)鏈上游自6月下旬以來普遍出現(xiàn)明顯回調(diào)，AI海外供應(yīng)鏈占比較高的創(chuàng)業(yè)板指（399006）近期跌幅較大。而國產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）領(lǐng)域6月出現(xiàn)超過30%的漲幅，但在AI敘事變化的影響下，近期也出現(xiàn)獲利調(diào)整。

隨著存儲敘事的變化，韓國市場下跌與杠桿交易止損形成負向螺旋，韓國綜合指數(shù)（KS11）自高點累計跌幅已達27.5%，風(fēng)險情緒傳染至美股和A股科技硬件板塊等。海外地緣風(fēng)險反復(fù)也在壓制風(fēng)險偏好。美伊局勢近期再度緊張，在沖突加劇下國際油價較快回升，海外流動性緊縮預(yù)期反復(fù)，同樣在制約全球風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)。

中金公司（601995）同時表示，A股市場內(nèi)部的微觀結(jié)構(gòu)問題仍待改善。前期A股在6月下旬再度出現(xiàn)交易情緒過熱的情況，3.8萬億元的日成交金額對應(yīng)換手率已經(jīng)超過6%，并且結(jié)構(gòu)上科技板塊存在交易擁擠度過高問題，非AI板塊則面臨資金流出壓力，出現(xiàn)明顯回調(diào)。

機構(gòu)看好市場反彈

不過，市場持續(xù)下跌之后，機構(gòu)并不悲觀。

傅靜濤表示，本周融資凈賣出，更多是風(fēng)險偏好回落的結(jié)果。市場擔(dān)憂資金負循環(huán)，但配置類機構(gòu)和固收+的減倉偏向于一次性集中拋壓。而中小投資者持倉浮盈轉(zhuǎn)負后，持倉穩(wěn)定性會自然提升。絕對收益資金和中小投資者拋壓負循環(huán)機制有限。拋壓集中兌現(xiàn)后，短期微觀結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性可能很快自然恢復(fù)。

“這樣的位置，行穩(wěn)致遠政策發(fā)力是應(yīng)有之義，且與市場內(nèi)在穩(wěn)定性的恢復(fù)共振，短期效果容易顯現(xiàn)。后續(xù)存儲龍頭上市，資金分化大概率弱于市場預(yù)期，這可能直接構(gòu)成市場超跌反彈的契機。”傅靜濤說。

中金公司（601995）也認為，近期市場的快速下跌，主要受海外敘事和風(fēng)險情緒的影響，隱含了對于AI科技革命前景的擔(dān)憂。估值層面，滬深300（399300）的股權(quán)風(fēng)險溢價重新回到歷史均值上方，股息率提升至2.7%的水平，也隱含了對后市偏悲觀的預(yù)期。

本月海外云廠商業(yè)績發(fā)布，或有助于進一步打消相關(guān)擔(dān)憂；韓國股市的杠桿ETF也有加速出清跡象，本月美國通脹有望見頂回落也有助于打消流動性層面的擔(dān)憂。

“短期來看，我們認為負面因素已得到較多釋放，市場調(diào)整空間或已較為充分，當前可逐步布局半年報景氣方向，等待正向催化出現(xiàn)，隨著微觀結(jié)構(gòu)擁擠問題逐步消化，我們看好市場在未來1—2周或形成年內(nèi)又一相對低點，并逐步企穩(wěn)回升?！?span>中金公司（601995）表示。

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反彈之后買什么？

傅靜濤認為，超跌反彈階段，還是AI產(chǎn)業(yè)鏈占優(yōu)。中期AI產(chǎn)業(yè)鏈重新挑戰(zhàn)前高，需等待重磅產(chǎn)業(yè)催化開啟新階段行情。大波段行情延續(xù)，大概率還是科技領(lǐng)漲。新一輪行情，需要也勢必是基本面改善來源更豐富，增量資金流入通道更豐富。后續(xù)結(jié)構(gòu)更百花齊放體現(xiàn)為科技內(nèi)部能上漲的資產(chǎn)增加，海外AI鏈之外，國內(nèi)AI鏈和科技小盤主題也有機會。非科技方向也有機會，首選非銀，關(guān)注戰(zhàn)略資源、新消費（883434）、出口和出海鏈機會。

中金公司（601995）表示，在外部不利的宏觀環(huán)境下，景氣度足夠高的產(chǎn)業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)分子端高增長對沖分母端拖累的效果，AI逐步實現(xiàn)商業(yè)模式閉環(huán)并兌現(xiàn)業(yè)績增長，AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)環(huán)節(jié)，如光通信、PCB等，以及上游相關(guān)材料，高景氣狀態(tài)在今年確定性仍較強，創(chuàng)新藥（886015）在去年密集BD交易之后，今年較多公司進入臨床數(shù)據(jù)驗證階段，值得自下而上關(guān)注。

同時，越來越多領(lǐng)域基本面正從周期（883436）底部回升，中金公司（601995）建議綜合考慮地緣局勢與產(chǎn)能周期（883436）位置，關(guān)注供需格局改善的領(lǐng)域，如電網(wǎng)設(shè)備（881278）、石化化工（850102）和工程機械（881268）等行業(yè)；同時，地緣不確定性下油運、小金屬（881170）等行業(yè)或相對受益。純內(nèi)需行業(yè)的基本面回升進展仍然相對偏緩，需要進一步觀察。