中信證券（600030）：休整與醞釀
調(diào)整過后，北美AI鏈產(chǎn)業(yè)邏輯的演變影響更大，從周期（883436）股估值切換至成長(zhǎng)股估值需要看到更大范圍下游的商業(yè)閉環(huán)；國(guó)產(chǎn)AI鏈情緒和資金面影響更大，行情再啟動(dòng)需要等待流動(dòng)性擾動(dòng)結(jié)束、波動(dòng)率回落以及情緒底部的機(jī)會(huì)；非AI板塊核心仍然要看海外需求，貿(mào)易環(huán)境最重要，市場(chǎng)低估了中歐貿(mào)易談判以及新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣大幅貶值潛在的需求沖擊影響，其次才是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策環(huán)境；內(nèi)需品種偏弱是資金共識(shí)，新一輪類“9.24”增量政策的基礎(chǔ)具備了，作為調(diào)整過程中的防御性品種，針對(duì)內(nèi)需板塊的預(yù)期交易已經(jīng)先行。
盡管存在各種瑕疵和問題，但不少擔(dān)憂已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)知和定價(jià)，反映在非科技板塊二季度以來持續(xù)走弱，科技板塊也在近期出現(xiàn)明顯的“補(bǔ)跌”。新一輪的行情正在醞釀過程中，靜待各類敘事的扭轉(zhuǎn)以打開中期行情空間。目前密切關(guān)注北美云廠商月底的指引、市場(chǎng)情緒和量?jī)r(jià)指標(biāo)、AI通脹邏輯弱化后美聯(lián)儲(chǔ)的政策取向以及月底中央政治局會(huì)議預(yù)期。當(dāng)前階段市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)三個(gè)收斂：一是Al鏈上游硬件和漲價(jià)品種相對(duì)下游云服務(wù)大廠的超額收益收斂，二是非AI工業(yè)股相對(duì)海外對(duì)標(biāo)的公司的折價(jià)修復(fù)，三是科技與非科技的估值收斂。
華泰證券：科技降溫下把握結(jié)構(gòu)再平衡
上周A股受全球科技資產(chǎn)去杠桿影響有所調(diào)整，但盤面結(jié)構(gòu)性分化明顯，情緒快速出清，更接近高位科技的擁擠交易出清而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中期看，半年報(bào)預(yù)告和穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期尚未證偽，情緒已回落至歷史低位，若有催化短期反彈概率上升，但擁擠度和杠桿消化仍需時(shí)間，海外科技波動(dòng)仍是擾動(dòng)，趨勢(shì)有待確認(rèn)。
1712家A股上市公司披露半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)喜率43.3%，虧損面與改善面同步擴(kuò)大。已預(yù)告樣本凈利潤(rùn)中樞增速較高，但增量高度集中，少數(shù)龍頭貢獻(xiàn)過半增利，盈利改善并非普遍回暖。亮點(diǎn)集中在非銀、有色金屬（1B0819）和半導(dǎo)體（881121），分別由保險(xiǎn)利潤(rùn)改善、金屬價(jià)格上行和存儲(chǔ)與AI硬件景氣驅(qū)動(dòng)，中下游制造受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和匯兌拖累承壓。配置上繼續(xù)均衡，科技端可低吸存儲(chǔ)、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與材料等仍有盈利上行動(dòng)能的方向，兼顧資源品、出海鏈和非銀結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，紅利繼續(xù)持有。
招商證券：進(jìn)一步下行空間有限
本輪A股回調(diào)主要源于日韓杠桿交易波動(dòng)、海外AI敘事轉(zhuǎn)向投資回報(bào)驗(yàn)證，以及國(guó)內(nèi)科技主線擁擠后的融資減倉(cāng)，并非基本面系統(tǒng)性惡化。當(dāng)前融資出清已進(jìn)入后半段，ETF大幅流入、強(qiáng)勢(shì)科技股補(bǔ)跌，表明恐慌盤正集中釋放，進(jìn)一步下行空間有限。但由于壓力主要來自科技板塊內(nèi)部去杠桿，底部仍可能反復(fù)震蕩，需等待融資降幅收窄、核心資產(chǎn)止跌及利好重新獲得價(jià)格響應(yīng)。
當(dāng)前位置可以沿半年報(bào)業(yè)績(jī)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)兩條線索進(jìn)行底部布局。半年報(bào)關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高或邊際改善較明確的TMT漲價(jià)鏈、供需改善并實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)共振的資源品，以及電池、醫(yī)療器械（881144）、創(chuàng)新藥（886015）、自動(dòng)化設(shè)備（881171）、航天裝備（884180）等出口和出海創(chuàng)收方向。海外算力近期調(diào)整主要是流動(dòng)性擾動(dòng)，云廠商資本開支、大模型迭代和AI應(yīng)用滲透形成的產(chǎn)業(yè)飛輪并未停止，后續(xù)有望沿業(yè)績(jī)確定性展開修復(fù)，而國(guó)產(chǎn)算力則受益于自主可控、國(guó)產(chǎn)模型與國(guó)產(chǎn)芯片和服務(wù)器適配，以及超節(jié)點(diǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)，仍是值得中期配置的產(chǎn)業(yè)主線。
國(guó)信證券：牛未完，新風(fēng)景
牛市尚未結(jié)束：歷史上牛轉(zhuǎn)熊的背景是宏觀面惡化、市場(chǎng)面過熱，本輪“9.24”牛市宏觀環(huán)境沒變，情緒也未過熱。目前牛市時(shí)空和市場(chǎng)情緒均未達(dá)到極致。通脹逐步回落之際，疊加中期選舉臨近，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期或逐漸降溫，并且居民資金入市趨勢(shì)加速，A股牛市仍將向縱深演繹。本次下跌為海外波動(dòng)引致，是牛市后期正常調(diào)整，隨著海外擾動(dòng)趨于平息，牛市下半場(chǎng)重要買點(diǎn)已出現(xiàn)。
當(dāng)前這輪牛市行業(yè)分化已經(jīng)較為極致，歷史上行業(yè)極致分化后，若基本面改善擴(kuò)散+增量資金入場(chǎng)，可能會(huì)出現(xiàn)輪漲。近期沉寂已久的部分價(jià)值板塊開始表現(xiàn)，未來基本面改善有望由新經(jīng)濟(jì)到老經(jīng)濟(jì)逐漸擴(kuò)散，疊加居民資金入市趨勢(shì)逐漸加速，本次牛市或出現(xiàn)行業(yè)輪漲?？萍汲砷L(zhǎng)內(nèi)部有望擴(kuò)散，重視基本面修復(fù)的醫(yī)藥券商、低估低配的白酒（881273）醫(yī)藥，以及供求關(guān)系改善的資源品。
銀河證券：再平衡中的驗(yàn)證窗口，聚焦兩大“風(fēng)向標(biāo)”
本輪行情調(diào)整并非基于基本面與產(chǎn)業(yè)核心邏輯的轉(zhuǎn)變，而是內(nèi)外短期壓力疊加，尤其受全球科技板塊波動(dòng)溢出效應(yīng)沖擊，引發(fā)的高位賽道估值回調(diào)、存量資金博弈加劇、市場(chǎng)情緒短期釋放。短期來看，市場(chǎng)將以震蕩整理、結(jié)構(gòu)再平衡為核心特征，但產(chǎn)業(yè)支撐邏輯并未動(dòng)搖，指數(shù)單邊下跌的空間有限，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)期驗(yàn)證和政策信號(hào)驗(yàn)證。
配置上建議“科技輪動(dòng)+防御配置”均衡布局。海外AI資本開支擴(kuò)張與國(guó)內(nèi)新型基礎(chǔ)設(shè)施投資共振，算力、通信、電力等底層設(shè)施加速建設(shè)，科技景氣與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未改，回調(diào)壓力釋放的同時(shí)關(guān)注布局機(jī)會(huì)，關(guān)注半導(dǎo)體（881121）及產(chǎn)業(yè)鏈、元件（881270）、通信設(shè)備（881129）、儲(chǔ)能（885921）/電力配套、人形機(jī)器人（886069）、商業(yè)航天（886078）等。資源品與周期（883436）制造板塊有望迎來修復(fù)，關(guān)注基礎(chǔ)化工（850102）、有色金屬（1B0819）、建筑材料（881115）、鋼鐵（850106）板塊等。重視防御性底倉(cāng)的配置價(jià)值，關(guān)注煤炭（850105）、煤化工（884281）、金融、公用事業(yè)、新能源（850101）等。
國(guó)金證券：調(diào)整接近后半段
本輪A股科技板塊的回撤幅度已經(jīng)接近歷史上非杠桿交易行情的最大幅度，只要未來下跌空間控制在15%以內(nèi)，那么市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就可控，升波下跌就是市場(chǎng)調(diào)整的尾聲信號(hào)。去杠桿之后，AI產(chǎn)業(yè)鏈基本面的演繹是關(guān)鍵，三種潛在路徑下我們更傾向于：AI基本面逆轉(zhuǎn)信號(hào)并不充足，市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)調(diào)整完畢，開啟結(jié)構(gòu)性反彈。所以保持耐心，積極防御。
配置推薦：第一，能源（850101）價(jià)格低位逐步確定，受益于中國(guó)制造業(yè)流量的(煤炭（850105）+電力)是較好的絕對(duì)收益組合，石油石化板塊迎來估值修復(fù)。第二，AI投資尚在過熱期后段，控制倉(cāng)位+提高銳度是主要方針，材料與設(shè)備仍然是重要彈性資產(chǎn)，半導(dǎo)體（881121）/AI材料、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與制造是投資“脹”的重要方式，也是“滯脹”期前半段的有效防御。第三，南方國(guó)家與中國(guó)制造仍在高實(shí)際利率壓制的徘徊期，可以考慮進(jìn)行左側(cè)布局，關(guān)注工業(yè)金屬（881168）、工程機(jī)械（881268）、電網(wǎng)設(shè)備（881278）、煉化等方向。
東吳證券：市場(chǎng)調(diào)整后應(yīng)該關(guān)注哪些景氣線索？
近期A股市場(chǎng)的回調(diào)，本質(zhì)上是內(nèi)生交易擁擠與外圍市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)共同驅(qū)動(dòng)的資金面修正，而非產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)證偽，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間。一是類比2021年新能源（850101）行情，當(dāng)前AI核心賽道調(diào)整時(shí)長(zhǎng)與回撤幅度已基本匹配歷史閾值，交易層面風(fēng)險(xiǎn)已得到充分釋放。二是本輪韓國(guó)股市流動(dòng)性負(fù)反饋漸近尾聲，散戶資金逆勢(shì)承接構(gòu)筑下方支撐，其對(duì)A股科技板塊的外溢情緒沖擊逐步減弱。三是A股股票型ETF近期持續(xù)大額凈流入，中長(zhǎng)期配置資金將為慢牛行情提供堅(jiān)實(shí)支撐。
展望后期，隨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放、交易結(jié)構(gòu)修復(fù)，具備堅(jiān)實(shí)基本面支撐的高景氣方向有望率先企穩(wěn)走強(qiáng)，因此需重視盈利質(zhì)量因子在后續(xù)修復(fù)行情中的定價(jià)作用。關(guān)注AI硬件中的核心品種，包括光模塊、光芯片、國(guó)產(chǎn)芯片、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）；創(chuàng)新藥（886015）/CXO，業(yè)績(jī)、政策等多因素共振，景氣持續(xù)上修；電力設(shè)備，電網(wǎng)、電源等環(huán)節(jié)具備出海優(yōu)勢(shì)；受益于資本市場(chǎng)活躍的券商。
中銀國(guó)際：短期無需困惑，長(zhǎng)期不必動(dòng)搖
當(dāng)前市場(chǎng)最大的變化來自資金面，而非產(chǎn)業(yè)盈利；來自價(jià)格波動(dòng)，而不是價(jià)值崩塌。短期的難點(diǎn)，是判斷韓國(guó)等高杠桿市場(chǎng)還需要完成多少倉(cāng)位出清，以及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好何時(shí)真正穩(wěn)定。但對(duì)A股而言，波動(dòng)率、低波資金撤退壓力、情緒勝率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和寬基ETF成交等指標(biāo)，已經(jīng)共同指向較為明顯的超跌狀態(tài)。因此，短期市場(chǎng)即使仍可能維持較高波動(dòng)，也沒有必要繼續(xù)將波動(dòng)本身等同于長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期的答案則更加明確。AI產(chǎn)業(yè)的盈利方向尚未反轉(zhuǎn)，盈利預(yù)測(cè)沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性下修，一階導(dǎo)仍然向上，二階導(dǎo)也沒有形成普遍且持續(xù)的惡化。
當(dāng)下最大的問題是“價(jià)格下跌反污基本面預(yù)期”。資產(chǎn)價(jià)格的快速調(diào)整，不可避免地會(huì)反向加劇投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)基本面的擔(dān)憂。即使下跌最初只是由杠桿收縮、倉(cāng)位出清或風(fēng)險(xiǎn)偏好下降所觸發(fā)，持續(xù)下跌的價(jià)格本身也會(huì)逐漸成為一種“證據(jù)”，促使市場(chǎng)懷疑產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是否已經(jīng)發(fā)生變化。資金面的波動(dòng)由此被重新解釋為基本面的惡化，價(jià)格下跌又進(jìn)一步強(qiáng)化悲觀預(yù)期。哪怕產(chǎn)業(yè)本無風(fēng)浪，價(jià)格的波動(dòng)也足以令投資者心浪先起。
天風(fēng)證券：波折難免，重視AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)
根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場(chǎng)流動(dòng)性，可以把投資主線降維為三個(gè)方向：1)AI產(chǎn)業(yè)革命帶來的算力、存力、電力及應(yīng)用的科技主線機(jī)會(huì)。2)內(nèi)外共振，經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，牛市主線風(fēng)格“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，但周期（883436）后半段易有所表現(xiàn)。3)賠率思維，即考慮風(fēng)格輪動(dòng)、底部反轉(zhuǎn)的可能性。連續(xù)三年跑輸?shù)谒哪昱苴A概率較大的行業(yè)有食品飲料、農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物。AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展取決于AI應(yīng)用端和消費(fèi)（883434）端的突破，重視AI巨頭的布局。牛市初期資金更偏好少數(shù)高景氣賽道，后期資金抱團(tuán)聚焦主線，新增資金獲利難度提升，而周期（883436）股又具備低估值、高貝塔的屬性，易隨著基本面回暖的深化而發(fā)揮較好的業(yè)績(jī)彈性，獲得增量資金青睞。
財(cái)信證券：風(fēng)格再平衡接近尾聲，靜待市場(chǎng)企穩(wěn)
風(fēng)格再平衡進(jìn)程接近尾聲，預(yù)計(jì)下周資金將在上證指數(shù)（1A0001）3700—3750點(diǎn)附近激烈爭(zhēng)奪，短期仍需合理控制倉(cāng)位，靜待指數(shù)企穩(wěn)后再行操作，市場(chǎng)企穩(wěn)關(guān)注五重信號(hào)：一是風(fēng)格再平衡過程完成；二是恐慌性指標(biāo)處于高位；三是重要寬基指數(shù)ETF持續(xù)大幅資金流入；四是海外科技指數(shù)企穩(wěn)；五是國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)巨頭上市落地，觀察市場(chǎng)對(duì)其估值定價(jià)及流動(dòng)性影響的反應(yīng)。
建議控制倉(cāng)位，適當(dāng)關(guān)注：(1)防守的高股息方向，例如銀行、煤炭（850105）、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)；(2)消費(fèi)（883434）醫(yī)藥方向，例如服務(wù)消費(fèi)（883434）、部分農(nóng)產(chǎn)品（850200）、創(chuàng)新藥（886015）領(lǐng)域；(3)“泛科技”方向，例如AI應(yīng)用、國(guó)防軍工、人形機(jī)器人（886069）等；(4)AI硬件的龍頭標(biāo)的，例如光模塊、PCB、存儲(chǔ)的核心標(biāo)的，受益于擴(kuò)產(chǎn)邏輯的半導(dǎo)體設(shè)備（884229）及材料，近期下跌較多，可逐步低吸，預(yù)計(jì)后續(xù)仍是指數(shù)上行的核心驅(qū)動(dòng)力。
