【大河財立方消息】7月20日，華泰證券（601688）研報指出，上周A股受全球科技資產(chǎn)去杠桿影響有所調(diào)整，但盤面結(jié)構(gòu)性分化明顯，情緒快速出清，更接近高位科技的擁擠交易出清而非系統(tǒng)性風(fēng)險。中期看，中報預(yù)告和穩(wěn)增長預(yù)期尚未證偽，情緒已回落至歷史低位，若有催化短期反彈概率上升，但擁擠度和杠桿消化仍需時間，海外科技波動仍是擾動，趨勢有待確認(rèn)。配置上繼續(xù)均衡，科技端可低吸存儲、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與材料等仍有盈利上行動能的方向，兼顧資源品、出海鏈和非銀結(jié)構(gòu)機(jī)會，紅利繼續(xù)持有。
科技交易降溫下的結(jié)構(gòu)再平衡
上周A股主要指數(shù)調(diào)整幅度較深，創(chuàng)業(yè)板指（399006）、北證50跌幅居前，前期強(qiáng)勢的成長風(fēng)格回撤，電子、國防軍工、機(jī)械設(shè)備明顯承壓。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)生產(chǎn)出口強(qiáng)、投資地產(chǎn)弱的結(jié)構(gòu)特征，央行強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實施適度寬松，市場對穩(wěn)增長政策的期待有所升溫。資金面上主力資金單周凈流出規(guī)模較多，電子凈流出規(guī)模居首，成交額維持高位，但放量更多來自謹(jǐn)慎情緒下的減倉，賺錢效應(yīng)快速收縮。上周核心變化是全球科技資產(chǎn)去杠桿，海外芯片股與杠桿資金形成負(fù)反饋，帶動AI和半導(dǎo)體（881121）交易降溫，A股內(nèi)部CPO、存儲芯片（886042）、PCB、半導(dǎo)體（881121）等高位方向成為調(diào)整核心，交易主線由前期高位科技逐步切向醫(yī)藥、影視、電力、銀行等防御與事件催化方向。
恐慌出清后關(guān)注超跌成長的修復(fù)
上周五A股單日調(diào)整幅度較大，我們對2010年以來15次中證全指類似跌幅樣本做了統(tǒng)計。歷史規(guī)律顯示，恐慌日后一周內(nèi)技術(shù)性反彈是高概率事件，勝率接近七成，但一至兩個月勝率回落至五成附近，單日暴跌本身不構(gòu)成中期擇時信號。風(fēng)格上大跌后小盤和成長的反彈彈性通常強(qiáng)于大盤紅利，行業(yè)上高彈性順周期（883436）修復(fù)居前，銀行、煤炭（850105）、公用事業(yè)等防御板塊彈性靠后，短期反彈中資金往往切回超跌的成長和順周期（883436），而非停留在防御資產(chǎn)。
經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能仍不均衡
二季度GDP同比增長4.3%，經(jīng)濟(jì)延續(xù)生產(chǎn)出口強(qiáng)、投資地產(chǎn)弱的格局。6月出口同比大增27%，機(jī)電與高技術(shù)產(chǎn)品是主要支撐，對東盟等新興市場增長明顯，工業(yè)生產(chǎn)和消費（883434）邊際仍有韌性；但固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)負(fù)，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降18%，內(nèi)需與投資端壓力突出，上半年社融同比少增，企業(yè)中長期貸款投放放緩，實體融資需求偏弱?？偭科?、結(jié)構(gòu)分化的組合難以支撐盈利上修預(yù)期，但強(qiáng)化了穩(wěn)增長加碼和貨幣寬松預(yù)期。
資金面及市場情緒
從情緒面看，本輪調(diào)整情緒驅(qū)動特征較為明顯。我們測算的A股市場情緒指數(shù)10日均線已回落至歷史低位區(qū)間(<10%)，融資盤單周凈流出為2015年以來最大，騰落指數(shù)大幅走低，短期情緒出清或較徹底。但賺錢效應(yīng)類指標(biāo)尚未極端化，20日均線上方個股占比、平均擔(dān)保比例回落至今年4月水平，距歷史預(yù)警線仍有距離，指向本輪以主動降杠桿為主，而非出現(xiàn)杠桿負(fù)反饋。綜合看情緒已處低位，若后續(xù)出現(xiàn)催化，短期反彈概率上升。
中報預(yù)喜集中在少數(shù)龍頭與上游
上周2026年A股中報業(yè)績預(yù)告有條件強(qiáng)制披露階段結(jié)束，A股公司約1712家披露，預(yù)喜率43.3%，虧損面與改善面同步擴(kuò)大。已預(yù)告樣本凈利潤中樞增速較高，但增量高度集中，少數(shù)龍頭貢獻(xiàn)過半增利，盈利改善并非普遍回暖。亮點集中在非銀、有色金屬（1B0819）和半導(dǎo)體（881121），分別由保險利潤改善、金屬價格上行和存儲與AI硬件景氣驅(qū)動，中下游制造受價格競爭和匯兌拖累承壓。
風(fēng)險提示：外部風(fēng)險超預(yù)期；國內(nèi)基本面修復(fù)不及預(yù)期。
