華鑫證券有限責任公司臧天律近期對新風光（688663）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：從傳統(tǒng)工業(yè)節(jié)能與新能源（850101）電網(wǎng)到SST突破，電力電子平臺型公司成長路徑清晰》，給予新風光（688663）買入評級。

新風光（688663）(688663)

事件

新風光（688663）發(fā)布2026年一季報：公司2026Q1實現(xiàn)營收2.18億元，同比減少44.81%，歸母凈利潤419萬元，同比減少85.10%，扣非歸母凈利潤398萬元，同比減少85.63%。

投資要點

Q1業(yè)績階段性承壓，研發(fā)投入持續(xù)加碼

公司2026Q1營收同比減少44.81%，主要系報告期內(nèi)電能質(zhì)量監(jiān)測與治理類收入減少所致；歸母凈利潤同比減少85.10%，扣非歸母凈利潤同比減少85.63%，主要系報告期內(nèi)營業(yè)收入減少導(dǎo)致毛利額下降所致；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.90億元，上年同期-8480萬元，主要系報告期內(nèi)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，同時歸還到期承兌匯票支付的現(xiàn)金增加。

公司2026Q1毛利率、凈利率分別為29.28%、1.62%，同比分別上升6.64pct、下降5.96pct；銷售費用率14.31%，同比上升7.11pct；管理費用率7.54%，同比上升3.32pct；研發(fā)費用2038萬元，同比增長9.21%，研發(fā)費用率9.34%，同比上升4.62pct。

公司2026Q1業(yè)績階段性下滑，傳統(tǒng)核心主營業(yè)務(wù)電能質(zhì)量監(jiān)

測與治理需求疲軟直接傳導(dǎo)至收入端同比下降，進一步導(dǎo)致利潤端同步承壓。毛利率同比上升但凈利率同比下降，推測系主營業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)減弱導(dǎo)致銷售費用率與管理費用率同比上升，疊加公司加大研發(fā)投入，但尚未轉(zhuǎn)化為實際收入與利潤。

電力電子平臺型布局完善，SVG+變頻器+儲能多場景應(yīng)用協(xié)同發(fā)力

公司深耕大功率電力電子領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣覆蓋工業(yè)節(jié)能與新能源（850101）電網(wǎng)核心應(yīng)用場景。公司專注于大功率電力電子控制技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，圍繞工業(yè)節(jié)能及新能源（850101）新型電網(wǎng)構(gòu)建了較為完善的產(chǎn)品體系，主要包括高壓動態(tài)無功補償裝置、高中低壓變頻器、智慧儲能（885921）系統(tǒng)裝置、軌道交通能量回饋裝置以及煤礦防爆和智能控制裝備等。憑借電力電子技術(shù)平臺，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光伏、風電（885641）等新能源發(fā)電（884150），以及軌道交通、礦業(yè)、石油化工（850102）、冶金、市政、數(shù)據(jù)中心等多個下游領(lǐng)域，具備較強的跨行業(yè)拓展能力。

SVG行業(yè)需求穩(wěn)步增長，公司技術(shù)領(lǐng)先地位持續(xù)鞏固。受新能源（850101）裝機持續(xù)擴容、電網(wǎng)智能化改造及工業(yè)節(jié)能需求釋放驅(qū)動，高壓動態(tài)無功補償裝置市場保持穩(wěn)健增長；同時，云計算（885362）、AI大模型及邊緣計算快速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心、算力中心建設(shè)提速，將進一步帶動供配電及無功補償設(shè)備需求增長，預(yù)計2026年國內(nèi)SVG市場規(guī)模有望突破68.5億元。技術(shù)上，SVG憑借毫秒級動態(tài)響應(yīng)、寬范圍無功調(diào)節(jié)等優(yōu)勢，已逐步替代傳統(tǒng)SVC成為行業(yè)主流，并持續(xù)向大容量、高效率、小型化方向升級。公司長期深耕SVG領(lǐng)域，2024年SVG產(chǎn)品獲評國家制造業(yè)單項冠軍，依托領(lǐng)先的技術(shù)積累和豐富的行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗，穩(wěn)居國內(nèi)市場第一梯隊，在冶金、軌道交通等細分領(lǐng)域競爭優(yōu)勢突出，市場份額及品牌認可度持續(xù)提升。高壓變頻器行業(yè)進入存量驅(qū)動階段，公司憑借節(jié)能與控制領(lǐng)域積累持續(xù)維持競爭力。2025年行業(yè)增長邏輯顯著變化，成熟工業(yè)領(lǐng)域大型新建項目持續(xù)收縮，需求核心轉(zhuǎn)向存量設(shè)備節(jié)能改造與升級，行業(yè)整體增速趨于平緩，市場規(guī)模呈持平或微幅增長態(tài)勢，增長驅(qū)動力由增量擴張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性需求釋放與存量資產(chǎn)優(yōu)化。在此背景下，行業(yè)對廠商能力要求明顯提升，需求不再僅聚焦產(chǎn)品本身，更強調(diào)定制化方案設(shè)計能力、高能效產(chǎn)品研發(fā)能力及全生命周期（883436）服務(wù)能力，競爭維度由單一產(chǎn)品競爭升級為綜合解決方案競爭。公司經(jīng)過持續(xù)技術(shù)迭代與產(chǎn)品優(yōu)化，已成為國內(nèi)高壓變頻節(jié)能與控制設(shè)備領(lǐng)域知名廠商，品牌與市場認可度突出，先后獲得國家級等榮譽和示范項目。2025年國內(nèi)高壓變頻器市場規(guī)模約63億元，公司以高可靠性與節(jié)能優(yōu)勢契合綠色化、智能化轉(zhuǎn)型趨勢，在礦山、電力、冶金等核心領(lǐng)域競爭力穩(wěn)固，市場地位持續(xù)鞏固。

智慧儲能（885921）需求加速釋放，公司依托電力電子技術(shù)平臺切入多場景儲能（885921）系統(tǒng)賽道。2026年，在新能源（850101）裝機擴容、AI算力中心用電需求提升及獨立儲能（885921）加速落地帶動下，國內(nèi)新型儲能（885921）市場有望邁向千億元規(guī)模。行業(yè)技術(shù)向高安全、長壽命與智升級，PCS與BMS協(xié)同及智能調(diào)度應(yīng)用提升系統(tǒng)效率，競爭加速向具備核心技術(shù)與系統(tǒng)集成能力的頭部企業(yè)集中。公司依托30余年電力電子積淀，實現(xiàn)PCS、EMS、BMS全自研自產(chǎn)，形成較高技術(shù)壁壘，產(chǎn)品覆蓋1000V/1500V及6kV-35kV高壓級聯(lián)方案，適配多場景應(yīng)用。2025年國內(nèi)新型儲能（885921）新增裝機約62.24GW，同比增長84%，公司高壓級聯(lián)方案在大儲領(lǐng)域形成差異化優(yōu)勢，業(yè)務(wù)持續(xù)放量。

SST實現(xiàn)樣機突破，平臺化技術(shù)優(yōu)勢逐步兌現(xiàn)

依托高壓大功率電力電子平臺技術(shù)優(yōu)勢，公司快速實現(xiàn)固態(tài)變壓器(SST)產(chǎn)品樣機落地。2026年3月，公司新一代SST成功下線，從拓撲架構(gòu)、驅(qū)動設(shè)計、高頻隔離、核心控制算法到制造工藝實現(xiàn)全流程自主研發(fā)，產(chǎn)品設(shè)計為10kV輸入、800V直流輸出、功率2500kW，具備高功率密度、低損耗與高集成度優(yōu)勢，并支持輸入側(cè)構(gòu)網(wǎng)功能及單元冗余設(shè)計，電壓覆蓋至13.8kV，可適配新型電力系統(tǒng)多場景應(yīng)用。公司依托長期在高壓級聯(lián)H橋、DAB及LLC等拓撲上的技術(shù)積累，結(jié)合國產(chǎn)碳化硅器件應(yīng)用成熟與供應(yīng)鏈協(xié)同能力，僅用約一個季度即完成首臺樣機開發(fā)，體現(xiàn)出較強的平臺化研發(fā)與工程化落地能力。

SST產(chǎn)業(yè)化仍處驗證初期，公司具備從技術(shù)到工程落地的系統(tǒng)性優(yōu)勢。當前產(chǎn)品尚未量產(chǎn)，計劃6月底前完成功能、性能及環(huán)境可靠性等全項測試，后續(xù)進入認證及簡化出廠測試流程；行業(yè)層面尚無統(tǒng)一國家標準，主要依賴企業(yè)標準及客戶定制要求，驗證周期（883436）與應(yīng)用門檻較高。公司技術(shù)路徑上采用“硅+碳化硅”混合方案過渡驗證，其中10kV高壓側(cè)采用硅器件、DCDC高頻側(cè)采用SiC器件以兼顧效率與可靠性，后續(xù)將向全SiC方案演進以進一步提升性能。核心技術(shù)壁壘集中在高壓大電流高頻變壓器設(shè)計與制造(高頻、高壓、大電流三重約束)，國內(nèi)具備規(guī)?；芰?yīng)商較少，且絕緣、局放與散熱工藝復(fù)雜，構(gòu)成關(guān)鍵瓶頸。整體來看，公司在高壓電力電子、系統(tǒng)集成、制造測試體系及供應(yīng)鏈協(xié)同方面具備先發(fā)優(yōu)勢，支撐SST從實驗室向工程化應(yīng)用逐步推進。

盈利預(yù)測

公司依托大功率電力電子技術(shù)平臺，主業(yè)SVG及高壓變頻器受益新能源（850101）電力系統(tǒng)升級與工業(yè)節(jié)能需求釋放，SST新產(chǎn)品從主題預(yù)期走向產(chǎn)業(yè)驗證，成長空間有望逐步打開。預(yù)測公司2026-2028年收入分別為25.17、31.10、40.75億元，EPS分別為1.63、2.32、3.87元，當前股價對應(yīng)PE分別為39.5、27.8、16.7倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

SST技術(shù)進展與產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期、下游需求波動、市場競爭加劇風險、原材料與供應(yīng)鏈價格波動等風險。

最新盈利預(yù)測明細如下：

本文數(shù)據(jù)來源于華鑫證券有限責任公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。