7月20日，華源證券發(fā)布了一篇貴金屬（881169）行業(yè)的研究報告，報告指出，中東局勢升溫或進一步鞏固通脹粘性，貴金屬（881169）持續(xù)承壓。
貴金屬（881169）板塊：黃金白銀震蕩走弱持續(xù)承壓。近兩周，倫敦現(xiàn)貨黃金下跌4.05%至3995.35美元/盎司，上期所黃金下跌4.13%至873.72元/克，滬金持倉量上漲2.80%至28.31萬手；倫敦現(xiàn)貨白銀下跌11.19%至55.29美元/盎司，上期所白銀下跌11.37%至13522元/千克，滬銀持倉量上漲5.26%至51.85萬手；倫敦現(xiàn)貨鈀下跌2.95%至1239美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨鉑下跌4.68%至1572美元/盎司。
近兩周黃金白銀震蕩走弱持續(xù)承壓，我們認為主要原因包括：
受能源（850101）價格顯著回落影響，美國CPI環(huán)比六年來首次下降。北京時間本周二晚美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月消費（883434）者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.4%，不僅遠低于市場預期的-0.1%，更是自2020年公共衛(wèi)生事件初期以來首次環(huán)比萎縮；同比來看，6月CPI年率由上月的4.2%大幅回落至3.5%。剔除波動較大的食品和能源（850101）后的“核心CPI”表現(xiàn)同樣穩(wěn)健。6月核心CPI環(huán)比增長為0%，系2021年1月以來的最小增幅；同比增速也從2.9%回落至2.6%，低于市場此前2.8%的預期。
美聯(lián)儲會議紀要顯示內(nèi)部激烈分歧，已有官員討論重新加息。美聯(lián)儲6月FOMC貨幣政策會議紀要顯示，雖然所有官員一致同意將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在3.50%至3.75%，但內(nèi)部對下一步政策方向的分歧已明顯擴大。已有少數(shù)官員認為6月會議實際上已具備加息條件，只是出于金融市場穩(wěn)定和等待更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)的考慮，最終支持按兵不動，顯示美聯(lián)儲內(nèi)部重新出現(xiàn)進一步收緊政策的聲音。另一部分官員則認為，本輪通脹反彈更多受能源（850101）價格、中東局勢及供應鏈等階段性因素影響，若相關(guān)壓力緩解，未來幾個月通脹仍有望回落，因此沒有必要立即加息。
中東局勢持續(xù)升溫，美伊軍事對抗進一步升級。本周美國連續(xù)多日對伊朗境內(nèi)目標實施空襲，伊朗則擴大對駐中東美軍基地及相關(guān)設施的報復行動，雙方圍繞軍事打擊、核問題和霍爾木茲海峽管理權(quán)展開博弈，地區(qū)安全風險持續(xù)上升?；魻柲酒澓{是本輪危機的關(guān)鍵焦點，伊朗政府表示，不會允許美國干涉海峽管理，任何船只非法通行都將受到懲處；伊朗議長表示，霍爾木茲海峽是伊朗國家安全支柱，海峽不會因美國施壓恢復開放；美國方面曾提出對伊朗貨物運輸收取20%費用，并表示將恢復封鎖伊朗，但特朗普隨后又說用海灣國家對美國的投資作為替代。
中期維度，市場核心交易邏輯已錨定“通脹粘性韌性超預期→美聯(lián)儲高利率維持周期（883436）拉長→年內(nèi)加息預期反復升溫”的定價鏈條，黃金定價中樞仍由美債實際利率與美元指數(shù)主導，行情整體或?qū)⒀永m(xù)偏弱震蕩格局。當前中東?；鸫枭滔萑敕磸筒┺?，雙方在撤軍安排、核設施核查機制、霍爾木茲海峽航道管控權(quán)及通行收費規(guī)則等核心訴求上分歧顯著，地緣沖突的反復性持續(xù)擾動全球原油供應預期，能源（850101）價格的上行風險或?qū)⑦M一步鞏固通脹粘性，反向支撐美聯(lián)儲的緊縮政策立場。與此同時，美元指數(shù)與美債收益率同步上行形成雙重壓制，疊加黃金避險屬性階段性讓位于利率定價邏輯，黃金價格的上行空間或?qū)⒊掷m(xù)受到制約。
未來兩周關(guān)注的核心事件包括：
1）中東沖突局勢發(fā)展及霍爾木茲海峽通航情況；
2）7月30日公布的美聯(lián)儲利率決議；
3）7月30日公布的美國6月PCE。
長期來看，黃金的上漲邏輯并未削弱，反而在全球宏觀與地緣格局變化下進一步強化。
1）美國財政赤字約束、債務擴張、貿(mào)易保護主義升溫及大國博弈加劇正在削弱美元信用錨的穩(wěn)定性，推動全球儲備資產(chǎn)向多元化重配，黃金正逐步演化為對沖主權(quán)信用風險、地緣分裂風險和全球貨幣體系重構(gòu)風險的重要資產(chǎn)。
2）全球央行持續(xù)購金仍為金價提供堅實底部支撐，中國央行延續(xù)增持亦進一步驗證官方部門的長期配置需求。
3）美國經(jīng)濟周期（883436）后段面臨高利率、信用收縮與增長放緩的多重約束，未來無論美聯(lián)儲是因經(jīng)濟放緩而降息還是因通脹黏性而被迫維持更長時間的高利率，黃金都具備較強的長期配置價值：前者利好實際利率下行，后者則強化避險與抗信用風險需求。整體看，黃金中長期仍處于有利窗口，價格中樞有望在全球宏觀與地緣格局重塑過程中繼續(xù)上移。
我們維持貴金屬（881169）行業(yè)“看好”評級，建議關(guān)注個股組合：紫金黃金國際（HK2259）、赤峰黃金（HK6693）、萬國黃金集團（HK3939）、招金黃金（000506）、山東黃金（HK1787）、山金國際（000975）、盛達資源（000603）、招金礦業(yè)（HK1818）、湖南黃金（002155）、中金黃金（600489）。
風險提示：中東沖突不確定性風險；通脹超預期持續(xù)風險；經(jīng)濟失速下行風險；美聯(lián)儲超預期加息風險。
